文高国华

　　7月14日，国内首单项目收益票据——郑州交投地坤实业有限公司5亿元非公开定向债务融资工具成功进行了簿记建档，标志着我国银行间债券市场又一具有里程碑意义的创新产品就此诞生，同时也标志着债券市场在探索建立透明规范的城市建设投融资机制方面步伐加快。

　　据介绍，首单项目收益票据由国家开发银行担任主承销和簿记管理人、中信银行担任联席主承销商，期限为15年，注册额度为12亿元，首期募集的5亿元资金将全部用于郑州综合交通枢纽地下交通工程。业内人士指出，项目收益票据创新性通过城镇化建设项目未来的现金流作为偿债保障，有利于解决中长期项目融资难题，降低期限错配风险；同时也为债券市场再添新的投资产品，有利于深化资本市场发展。此外，项目收益票据将发行主体和地方政府债务隔离，有效地隔离了项目风险与政府风险，是防范和化解地方政府债务风险的有益尝试。

　　探索基础设施融资模式

　　项目收益票据恰逢其时

　　从7月11日《银行间债券市场非金融企业项目收益票据业务指引》发布、郑州交投地坤实业有限公司项目收益票据注册申请，到7月14日该票据在一天内成功完成簿记建档。如此迅速的反应，显示出市场各方对该创新产品的旺盛需求和热切期盼。

　　“首单项目收益票据在发行人设立、增信措施、债券期限、还款安排、投保机制、资金监管、偿债基金等要素上都充分吸收和借鉴了中长期项目贷款的开发、评审和管理理念，充分契合市场需求。”国开行相关人士说，作为结合国际市政债券经验的最新探索，项目收益票据创新性通过城镇化建设项目未来的现金流作为偿债保障，在为优质项目开辟一条新的融资渠道的同时，有利于解决城市基础设施建设等中长期项目的融资难题，尤其是为目前正处于偿债高峰和饱受城镇化建设资金困扰的地方政府和地方融资平台开辟了新的融资途径。据介绍，此次项目收益票据发行人郑州交投地坤实业有限公司隶属郑州交通建设投资有限公司，是郑州市主要的地方融资平台之一。

　　去年以来，面对不断加大的地方政府债务压力，为有效控制和化解地方债务风险，规范地方政府举债融资，十八届三中全会提出“建立透明规范的城市建设投融资体制、改善和优化融资结构的要求，防范和化解地方政府性债务风险”。今年4月30日，国务院批转了发改委《关于2014年深化经济体制改革重点任务的意见》，明确要求“建立以政府债券为主体的地方政府举债融资机制，剥离融资平台公司政府融资职能。”在此背景下，中国银行间市场交易商协会研究推出以项目经营性现金流为主要还款来源的项目收益票据，通过债务融资工具为公用基础设施开启新的融资模式。

　　“从目前情况看，未来地方政府债券融资模式将形成包括地方政府债券和项目收益票据的多元化格局。其中，地方政府债券由地方政府自主发行，主要用于没有收益的公益性项目建设；项目收益票据则由项目公司自主发行，主要用于有良好收益和充足现金流的市政项目建设，并以项目自身经营性现金流作为偿债来源。”专家说。

　　防范地方政府债务风险

　　项目收益票据优势明显

　　“项目收益票据能够有效防范传统融资平台模式带来的财政和金融风险，对逐步疏导和化解既有融资平台或地方政府隐性债务具有积极作用。”国开行相关人士说。

　　从属性上讲，与短期融资券、中期票据、资产支持票据相同的是，项目收益票据仍是一种非金融企业债务融资工具，通过交易商协会注册发行。

　　但与其他债务融资工具不同的是，项目收益票据彻底实现项目母体公司与地方政府的债务隔离。充分体现“使用者付费”理念，主要依靠项目自身产生的现金流作为主要还款来源。

　　“相比一般平台债券融资，项目收益票据在发行主体、募投项目、还款来源和投资人群体等产品设计方面优势明显。”国开行相关人士介绍说，一是发行主体风险隔离。据介绍，和以往债券发行主体必须存续一定年限并具有良好的历史经营业绩不同，郑州交投地坤实业有限公司是家独立的项目公司，今年4月注册成立，专门负责郑州综合交通枢纽地下交通工程的建设和运营，其运营风险不会传递至项目发起人，继而实现与地方政府或城建类企业的风险隔离。

　　二是募投项目收益稳定。以往债券品种对募投项目的经营性没有做硬性要求，首单项目收益票据募投项目——郑州综合交通枢纽地下交通工程是标准的市政项目，并因

　　其所属物业的开发利用具有良好的经营性，充分体现了“与城镇化建设相关”且“能产生持续稳定经营性现金流”等特点，紧扣项目收益票据“使用者付费”理念。

　　三是债券还款来源明确。与其他债券品种还款来源的宽泛和多样化渠道不同，项目收益票据明确了“以项目产生的经营性现金流为主要偿债来源”，同时强调“不应存在任何直接、间接形式的地方政府担保”，相比之下，更有利于防范传统融资平台模式带来的财政和金融风险，对逐步疏导和化解既有融资平台或地方政府隐性债务具有积极作用。

　　服务新型城镇化建设

　　债券市场大有可为

　　在业内专家看来，项目收益票据在认真总结前期支持城镇化建设实践经验的基础上，结合国际市政债券先进经验的创新探索，为进一步拓展我国城镇化项目建设融资渠道，提升债务融资工具市场对城镇化建设的支持作用作出了新尝试。

　　众所周知，目前我国处在工业化和城镇化发展的加速期，城镇化发展对建设资金需求持续增长和地方政府财力相对不足的矛盾仍将长期存在。从积极稳妥地推进城镇化发展出发，必须建立符合发展要求、可持续、稳定可靠的融资机制。

　　实际上，作为首单项目收益票据的牵头主承销商，国家开发银行本身就是我国中长期项目贷款的主力银行，长期以来一直是我国城市基础设施建设融资模式的开拓者和引领者。此次牵头主承销全国首单项目收益票据，也是国开行充分发挥其在项目融资领域所具有的丰富经验和创新能力，为支持新型城镇化建设探索市政基础设施项目在债券市场直接融资的新途径。据介绍，在长期致力于支持国家基础设施、基础产业、支柱产业以及战略性新兴产业等领域发展过程中，国开行逐渐发展成为以中长期债券融资为主、内涵丰富的全方位债券银行。

　　据业内人士透露，除城建类企业外，未来可考虑将项目收益票据发行主体拓展到一般产业类企业，用以支持包括交通枢纽工程、收费道路桥梁、水电燃气等领域具有持续、稳定的非财政性经营收入的项目建设，票据期限可以涵盖项目完整生命周期，通过项目自身运营产生的现金流为主要偿债来源。

　　来源：中国金融新闻网