金煜

　　近几年中国银行业的市场估值水平一直处于下降通道。2012 年6 月第一家上市银行跌破净资产，目前平均市净率为0.82倍左右，而历史上的最高点为5倍。市盈率也从最高点的35倍跌落至4.5倍左右。

　　从国际情况看，美国银行业在金融危机中的PB 、PE只是在2009年3月份短暂跌落到0.6和5倍，大部分时间都回到1.2和10倍以上，大大高于目前中国银行业水平。

　　数字是表象，关键是透过表象看本质，这需要更丰富的视角。

　　第一，看短期还是长期。过去几年，银行业外部环境发生深刻变化，经济下行压力加大使银行面临增速下降、坏账增加等问题，给银行估值带来中短期压力。但从长期看，中国经济有望长期保持在7%以上的增速，应该说在全球还是领先的。

　　第二，看硬币的哪一面。在大众视野里，总是先看到“硬币”呈现在眼前的不利一面。因为，新的带有质变的因素往往冲击现有行业格局，容易激发底线思维；同时，负面影响往往容易看得到，而正面影响往往需要转化，通常不易被发现。

　　第三，看过去还是未来。前几年，受各种因素带动，中国银行业实现了一轮快速增长，风险管理、产品创新、专业经营能力显著提升，但也陷入了粗放式增长、同质化经营的困境。当前，银行业都在加大转型力度，努力实现量变到质变，提升未来的内在价值。

　　当前，利率市场化、互联网金融、地方政府负债是大家普遍关注的热点，毫无疑问给银行业带来估值压力。但是，正如硬币都有两面，接下来，我从另外一个视角，谈谈这三个因素对银行业价值的积极驱动，为低迷的市场带来一些“正能量”!

　　利率市场化

　　利率市场化使银行业面临利差收窄、竞争加剧的压力。但我认为，这同时也将为商业银行带来资产结构、收入结构、风险定价能力的正面变化，推动行业价值提升。

　　从资产结构升级看，总体将呈现业务和客户下沉的格局，个人消费、中小企业信贷等高收益资产的配置比例将显著增加。美国银行业的经验显示，由于大力调整资产结构，上世纪90年代净息差较利率市场化前上升50bp以上。

　　国际经验显示，人均GDP超4000 美元后，消费升级将带来金融需求的快速增长。目前中国人均GDP 近7000 美元，过去几年个人消费信贷年均增长超30%。2013年信用卡贷款更是同比增62%（以信用卡分期业务为例，银行的综合收益率超过10%）。但整体而言，中国的消费信贷渗透率（消费信贷／GDP）仅为20% ，而美国近80%，上升空间很大。美国的富国银行主要定位于零售客户，近年来净利差维持在5%左右，高于同业平均100个bp以上。

　　再来看中小企业信贷，这是未来商业银行公认的蓝海。截至2013年末，我国小微企业贷款余额13.5万亿，占全部贷款的17.62%。全国工商联调查还显示，90%以上小微企业还未与金融机构发生任何借贷关系。对比国际，日本所有贷款中超过四成投放给了小企业（占对公贷款超过六成），韩国也类似。

　　从收入结构看，利率市场化将推动代客利率风险管理、资金交易、投行业务等新兴业务高速增长。以利率风险管理为例，目前全球利率互换的存量超过400万亿美元，在金融衍生品中占比超60%。美国商业银行持有全市场利率衍生品的80%以上，95%的交易为代客。而我国人民币利率互换存量仅为2.7万亿，以外资银行的投资性交易为主，代客交易盘很少。

　　从风险定价能力看，银行业将通过平衡收益、风险与资本，提升经营风险的专业能力，提高风险成本抵补后的收益水平，而风险定价能力是银行的核心价值之一。

　　互联网金融催化银行业转变服务模式

　　银行业具有很强的lT 属性，也有人说银行就是半个lT 企业，银行业是最早运用互联网技术的行业之一。银行业正在通过移动金融、直销银行、电商平台等方式实现金融与互联网的深度融合。

　　互联网金融同时也在改变银行的经营方式。互联网使得客户更加依赖互联网技术进行消费，同时也使得商业银行更加注重客户体验，更加重视大数据应用，通过在线和移动互联网延伸服务时空（数据显示，2014年一季度，移动支付同比增长200 %以上）, 提升产品创新的针对性和营销的准确性。比如，借助手机，30公分、24小时服务颠覆传统柜台1米、8小时服务。

　　互联网金融正在改变银行的发展模式。互联网使得物理网点的扩张不再重要（据测算，新开网点一般三年以上才能盈亏平衡），将大大改变银行业的成本模型，使这个行业更加轻盈，经营效率进一步提升，也将为率先转型的银行带来弯道超车和重塑行业格局的可能。

　　上海银行较早研判了互联网金融发展趋势，注重抓好两头，一头是深化网点转型，推进网点体验化、多元化、智能化；另一头是建设互联网银行体系，推出客户体验很好的手机银行、微信银行，探索在线直销银行——上行快线，搭建高效、便捷、丰富的金融产品销售服务平台。前几天我们T + 0 理财产品的收益率已经超过了余额宝，流动性也更高。

　　地方政府负债问题

　　有部分地方政府债务率超100 % ，被很多人认为是银行业的隐忧。我认为加强对地方政府债务管理完全必要，但对现状应从政府资产负债表进行综合分析。据测算，我国地方政府的整体资产负债率45 % ，低于欧美主要国家约100 %的资产负债率，总体上安全可控。

　　地方政府债务中，银行融资超过50% , 债券融资约10%。目前地方政府发债占全部债券的比重不到4 % , 而美国近三分之一。国家已经明确要开明渠、堵暗道，建立以政府债券为主体的地方政府融资机制。这意味着未来政府融资将更加倚重市场化手段，对银行的依赖度将逐渐下降。

　　我国政府融资的用途主要是投资，形成基础设施、国有企业等有价值的资产（仅国企资产就超过80万亿）, 不同于西方政府的消费或福利用途。目前，国家正在研究创新国有股权的管理方式，为深化国资国企改革提供了广阔空间，比如，建立国资流动平台、推进整体上市、对国企实施分类管理、鼓励企业融入全球等。改革的红利正是银行的商机。

　　中国的银行业不断在改革中发展，从历史演进看，每次重大的改革都促进了行业的长期发展，因此，银行并不惧怕改革。面对政策变革和市场挑战，我们在关注当前冲击的同时，也要相信银行业会顺势而变，通过积极的转型提升自身的能力和价值，实现与实体经济的和谐共生。

　　来自：《陆家嘴》杂志7月刊刊登上海银行金煜行长对于在变革时代银行业价值重估的理性之作。