经过近半年的自行清算和集中清算并轨运行后，6月26日上海清算所宣布，从7月1日起，我国开始对场外金融衍生品实行强制集中清算，首个集中清算产品为人民币利率互换交易。由此，人民币利率互换集中清算业务将覆盖到全体市场参与者，标志着我国场外金融衍生品集中清算监管迈出重要一步。

　　业内专家普遍表示，这将有效降低清算成本，防范金融衍生品市场系统性风险。由于人民币利率互换集中清算是中国首次在金融衍生品跨境交易清算中参与国际规则制定，表明中国在该领域保持了与世界的同步，这是中国维护金融市场监管主权、促进国际跨境交流协调的良好开端。

　　人民币利率互换集中清算，是指上海清算所对市场参与者达成的利率互换交易进行合约替代，成为中央对手方，并按多边净额方式计算各清算会员在相同结算日的利息净额。

　　“与传统的交易双方自行清算、各自承担相应的权利义务不同，集中清算通过引入一个位于交易各方中间的、共同的‘对手’，亦称为中央对手方，可以有效地隔离交易个体风险向全市场系统性风险的传染蔓延，并能增强信息透明度。”上海清算所总经理谢众表示，监管部门通过规范中央对手方，可以有效地监督和管理场外金融衍生品市场。

　　场外金融衍生品的集中清算源于2008年的国际金融危机。“不受监管的场外金融衍生品市场过度发展被认为是诱发2008年国际金融危机的重要原因。这类交易在双边达成后由交易双方自行清算，交易风险敞口和交易对手方信用风险不透明，潜藏系统性金融风险。”据谢众介绍，金融危机爆发后，推进场外金融衍生品集中清算，通过集中管理信用风险、建立标准和透明的风险管理体系、提供阻隔违约风险传染的机制，防范系统性风险，成为危机后G20国家金融改革的共同目标。

　　为兑现G20峰会承诺，各国纷纷出台针对场外金融衍生品的集中清算监管要求。2013年，美国已率先对利率互换、远期利率协议、CDS等进行强制集中清算，欧盟、日本等国也已取得实质性进展。2009年11月28日，经财政部同意、中国人民银行批准成立了上海清算所，是国际金融危机后全球新成立的第二家专业清算机构。

　　今年1月28日，央行发布《关于建立场外金融衍生产品集中清算机制及开展人民币利率互换集中清算业务有关事宜的通知》，明确我国金融衍生品集中清算有关政策，宣布将对银行间市场参与者达成的场外金融衍生品实施集中清算，并赋予了上海清算所“合格中央对手方”的地位。其中，人民币利率互换交易于7月1日开始实施强制性的集中清算。中国实行场外金融衍生品集中清算的步伐基本与国际保持同步。

　　中国人民银行副行长刘士余今年年初曾表示，作为金融市场基础建设的一项重要任务，中央对手方集中清算机制有利于提高场外衍生品市场的效率和透明度，保证金融市场整体安全、高效运行，也是近年来国际金融监管改革的重要内容。与此同时，在历经两年多时间的业务和技术系统准备后，今年1月2日，上海清算所开始试行开展人民币利率互换集中清算业务。人民币利率互换集中清算业务不改变现有交易模式，重点是以上海清算所为中央对手方，进行集中的清算和风险管理。“人民币利率互换集中清算在我国终于成为现实，这个过程相当不容易。”上海清算所相关负责人说。

　　据介绍，在实施场外金融衍生品的监管改革中，各国均希望能全面覆盖本国机构参与的所有场外金融衍生品交易。由于跨境交易的普遍存在，客观上造成了各国监管范围的重叠交叉。在全球最主要的场外金融衍生品行业自律组织——国际掉期交易协会的重大事务决策委员会中，三分之二的席位由欧美交易商长期把持。中国等新兴国家的金融机构和企业在由欧美实际垄断的场外金融衍生品市场处于被动接受的地位。同时，如何突破欧美目前实行的“长臂管辖”监管政策，也是中国集中清算需要克服的难关。

　　资料显示，美国率先实行“长臂管辖”，不仅对其国内的场外金融衍生品市场强化监管，而且对美国机构的境外交易对手、对为美国机构提供交易和清算服务的交易平台及清算所均提出了域外管辖要求。受此“长臂管辖”监管政策的限制，个别外资金融机构参与集中清算业务可能受到影响。比如，不具有独立法人资格的美国在华分支机构，可能被美国监管政策禁止参与上海清算所的集中清算业务。因此，即使上海清算所在中国境内开展人民币利率互换集中清算业务，仍然有个别外资金融机构因欧美监管的影响，面临跨境监管协调问题。

　　经过艰难的谈判，中国突破欧美“长臂管辖”规则，以“替代合规”解决跨境监管协调的难题，即由各国监管机构分别对其清算所，依照国际公认的标准进行持续有效的监督和管理，在此基础上，通过各国监管机构之间达成相互认可，替代对清算所的跨境合格认证。中国与欧美确认的合格中央对手方，都得到对方的认可。

　　“集中清算模式本质上是一个集中管理风险的模式。国际主要中央对手方的多年发展经验表明，中央对手方已逐步建立拥有一套完整的、标准的、高透明度的风险管理体系，并且拥有巨大的、足以覆盖风险敞口的财务保障体系，在很大程度上克服了双边清算模式风险管理的弊病。”谢众说，为控制风险，目前上海清算所的风险管理体系包括多边轧差机制、清算会员制度、会员准入和持续监督制度、盯市制度、保证金制度、清算基金制度、违约处理和损失分担机制等能有效防范及隔离风险。根据上海清算所提供的数据，截至6月19日，综合清算会员共5家，普通清算会员40家。其中包括13家外资银行清算会员。

　　众所周知，我国的场外金融衍生品市场2013年全年交易量达到24.2万亿元人民币，我国场外金融衍生品市场已初具规模。而根据央行规定，2014年7月1日起，金融机构之间新达成的，以FR007、Shibor_ON和Shibor_3M为参考利率的，期限在5年以下的人民币利率互换交易，凡参与主体、合约要素符合上海清算所有关规定的，均应提交上海清算所进行集中清算。

　　业内专家表示，整体来看，我国纳入强制集中清算的衍生品交易范围，明显小于美国和欧盟的相关范围。因此，我国应该对其他标准化的场外金融衍生品逐步推广集中清算制度，力争早日实现场外金融衍生品集中清算的全面覆盖。

　　（文章来源：金融时报）