[摘要]正如大富翁游戏，一家央行选择实施或退出量化宽松政策对市场的最终影响，很大程度上取决于其他央行的反应

　　

　　大富翁是一款纸盘游戏，游戏的玩家们需要尽可能地花钱购买地皮，继而收取租金，最终让其他玩家全都破产。而量化宽松是一种货币政策，实施该政策的央行不断地购买资产，往市场注入流动性，降低利率刺激信贷。实施量化宽松的央行在刚开始进行的时候，本意不一定是让其他央行“破产”。但这往往让市场甚至其他央行起疑。正如大富翁游戏，一家央行选择实施或退出量化宽松政策对市场的最终影响，很大程度上取决于其他央行的反应。美联储曾是QE大王，但今后的宽松政策肯定不如欧洲、日本那么疯狂。现在央行们的流动性制造和回撤，思路多样，手法也多变，已然进入了新的游戏境界。

　　

　　美国:经济仍处上升周期，需防间歇性疲惫。美国一季度GDP终值下修至-1%，为2011年来经济首次收缩，引发市场担忧。我们认为未来美国经济增长仍将处于上升周期，具体来看:工业活动将进一步走强，消费支出或延续增长，就业市场稳步复苏。但美国房地产市场间歇性疲惫，不确定性上升。全球央行加息时间表，美联储并不排在第一位。耶伦强调在QE结束后，低利率水平仍将维持相当一段时间。八月下旬的JacksonHole年会或许会为加息的时点和路线图，提供更多的线索。

　　

　　欧洲:进入负利率时代。低通胀推动欧央行宽松政策，强势的欧元削弱了欧元区经济增长的动能。负利率短期有助于压低汇率，参考丹麦经验，负利率只是迫使银行增加信贷供给，而非刺激信贷需求端增长，或将降低银行盈利，长期或效果有限。

　　

　　日本:“复苏”的尴尬。日本4月1日上调消费税后，短期内通胀及GDP数据表现靓丽，宽松加码或被推迟。日本央行或过于乐观，物价上涨的主要动力来自进口通胀(尤其是能源通胀)，对刺激投资，增加就业等却是隔靴搔痒。4月零售销售数据已现颓势。日本结构性贸易逆差难以消除，商品创新能力下降明显。同时，安倍经济学的“第三支箭”或许是一支“破箭”，结构性改革本质是政治而非经济问题。

　　

　　新兴市场:洗尽铅华尚早，仍需改革为王。极低波动性加宽松的流动性环境，为新兴市场二季度上涨提供支撑。然而，新兴市场并非铁板一块，它们自身的素质也不同，所面临的挑战也不同，说新兴市场洗尽铅华为时尚早。但看好改革派新兴市场国家如印度等。

　　

　　经济学理论告诉我们，流动性取决于基础货币和乘数。央行的宽松政策，扩大了基础货币，但是银行的去杠杆却降低了乘数效应。这是数量化宽松对刺激实体经济效果不明显的主要原因。即便如此，小国央行也已经丧失了通过货币政策手段调节本国经济周期的能力。而那些主要央行不仅影响本国的货币、经济环境，还在改变着整个世界的流动性。总体来说，全球发达经济体尚未进入普遍加息的时期，尽管英国央行率先加息，但在当下很难起到风向标的作用。结束短期利率进而采取加息等货币措施方面显然是欧洲央行和美联储更具有示范性以及溢出效应。美联储未来加息周期的启动，或成为这场全球央行大富翁游戏的分水岭。

　　

　　作者姜超系海通证券宏观首席分析师。

　　

　　【来源：腾讯财经】