5月，尽管南美大豆陆续运抵美国，但阿根廷收割进度迟缓，加之美豆需求依旧旺盛，油厂榨利丰厚，导致美豆现货供需趋紧，CBOT市场资金力挺美豆近月合约，近远月价差扩大，美豆期价维持高位震荡态势。国家临储拍卖大豆受市场追捧，食用豆概念被爆炒，连豆一期价大幅上涨，国内成本驱动型上涨持续，豆粕价格创年内新高，市场油弱粕强持续，进口大豆到港成本略升，油粕现货价格上升，油厂压榨收益亏损继续缩小，肉禽价格迅速反弹，养殖需求触底回升。

　　一、库存继续下降 美豆高位震荡

　　5月CBOT市场大豆期价高位震荡，近月合约价格受到现货供给紧张的支撑，表现坚挺，但远月合约受到美豆新作种植进度加快的利空打压，近远月价差扩大。

　　利多方面：一是USDA5月供需报告符合市场利多预期。报告上调2013/14 年度美国大豆出口量至 4355 万吨，较上期报告上调 55 万吨，符合之前市场预估，期末大豆结转库存降至 353 万吨，较上期报告下调 14 万吨，为 10 年来最低水平。二是美豆现货供应依旧紧张，本月美国油厂榨利维持在80-100美分/吨的理想状态，令美豆现货需求旺盛，而美国农户库存紧张，在工厂积极寻购的背景下，美国内陆大豆升贴水持续上涨。二是本月降雨造成阿根廷收割延迟。《油世界》月末称，由于降雨过多导致阿根廷大豆收割延迟，截止 5 月 22 日阿根廷仍有约 620 万公顷大豆尚未收割，去年同期仅为 260 万公顷，降雨也导致病害增加，质量受损。三是巴西世界杯6月即将开幕，巴西国内频繁传出港口工人计划举行罢工的消息，预计后期巴西大豆出口进度将会因此受阻。四是本月市场陆续传出中国买家对巴西大豆洗船的消息，由于难以开具信用证，中国的2船大豆需要寻找新买家，2船已停止装运，另2船可能在下周前被取消，这将减少后期中国进口大豆的供应。

　　利空方面：一是由于美豆主产区天气良好，美豆种植进度继续加快，美国农业部发布的作物周度生长报告显示，截至5月25日当周，美国大豆种植进度为59%，明显高于去年同期的41%，也高于5年平均种植进度的56%。二是月末美豆周度出口检验量出现环比下降。美国农业部发布的出口检验报告显示，截至 5 月 22 日当周，美国大豆出口检验量为 8.9 万吨，低于前一周的 17.6 万吨，2013/14 年度累计出口检验 4196 万吨，较上年同期增长 22%。三是美豆国内压榨需求出现月环比下降，NOPA（美国油脂加工业协会）数据显示，美豆4月压榨量为1.32667亿蒲，低于3月的1.5384亿蒲，但远高于2013年4月的1.20113亿蒲，符合市场预期，但环比下降态势令人担忧。四是南美大豆陆续运抵美国，本月下旬两船巴西豆抵达威尔明顿及诺福克港，分别为6.6万、3万吨，这是第一批抵达美国东海岸的南美货，4月上半月已有13万吨南美大豆在密西西比河沿岸卸货。USDA预计美国将进口245万吨大豆，以缓解十年来最严重的供应短缺。

　　本月宏观面整体偏空，欧美经济数据依旧好于预期，股市继续刷新高点，美联储QE缩减进程或加快。国内方面，李克强总理重申实施稳健货币政策、适时适度预调微调，但短期经济下行趋势难改，货币和财政刺激政策出台的可能性不大。受到以上利空的影响，本月金银期货价格大幅下跌，CRB大宗商品价格指数和中国文华商品价格指数联袂下跌，大宗商品市场农强工弱格局未变。

　　5月CBOT市场豆类品种资金面分化，投资基金本月中上旬持续减持大豆净多头寸，但下旬开始增持净多头寸，与此同时，投资基金连续增持豆粕净多头寸，连续减持豆油净多头寸，说明短期内资金看多大豆及豆粕价格走势，看空豆油价格走势。

　　后市来看，尽管美国大豆播种进程加速，南美大豆陆续运抵美国，但在美豆新作上市前，美豆现货供需紧张的局面难以缓解。由于出口持续正值，加之美国油厂压榨利润丰厚，强劲的内外需求将导致后期美豆供需紧张局面进一步恶化。美国农业部对美豆出口销售量和国内压榨量仍有上调空间，美豆期末库存或进一步下滑，美豆期价或许需要进一步的上涨才能反映美豆现货供需趋紧的基本面。同时南美大豆注册美豆仓单存在运输和成本壁垒，因此后期美盘大豆和豆粕仓单注册数量应有限，这为资金逼仓近月合约提供了有利条件，从利多因素和基金净多头寸维持高位来看，后期美盘7月合约大幅下跌的可能性较小，并存在逼仓式上涨的可能性。技术面看，美豆主力合约7月期价本周在1500美分/蒲式耳一线的整数关口阻力位受到一定支撑，技术面形属于强势整理态势，后期可能维持在1480-1530美分/蒲式耳区间窄幅震荡，期价下一步仍有上涨动力，建议投资者继续逢低在5日均线下方买入。

　　二、临储拍卖受追捧 豆一期价创新高

　　本月，连豆一指数大幅上涨，持仓月环比大幅上升，远月期价刷新年内高点，受到临储拍卖启动的压制，近月合约走势相对疲软。临储拍卖大豆继续受到市场热捧，成交率周环比上升，但成交均价周环比有所下滑，食用豆概念遭到爆炒，多头资金入场拉抬期价。国产大豆现货供应紧张，而临储拍拍卖成交大豆流入市场尚需时日，东北地区国产大豆现货价格维持在4800元/吨之上。

　　利多方面：一是食用豆需求旺盛。本月国家粮油交易中心连续三次竞价销售2010-2011年产临储大豆，拍卖成交率和成交均价均高于2013年10月拍卖（见附图）。从拍卖成交结果来看，市场对国产大豆的需求依旧旺盛，本月成交均价区间在4140-4322元/吨，明显高于油厂接受水平，因此多为食用豆厂商购买，对国内油粕价格冲击不大，后期食用豆需求或将使豆一期现货价格维持在较高水平。二是5月27日农业部下发《农业部关于进一步加强农业转基因生物安全监管工作的通知》，对进一步加强农业转基因生物安全监管工作进行了全面部署。如果国家加大对食品豆消费市场的监管力度，对豆一期价无疑是一个中长期的利多信号。三是国产大豆新作种植面积下滑已成定局，由于目标价格力度有限，今年东北地区大豆种植面积下滑已成市场共识，大豆减产预期将会对期价产生中长期支撑。利空方面主要来自进口低价大豆对国产大豆的替代。从技术面看，连豆一期价5月下旬高位滞涨的态势愈发明显，在连续两周急速拉涨后，期价回调整理的需求强烈，短期建议投资者关注1501合约在4500元/吨一线的支撑，如果支撑有效则可逢低买入，中线依然以逢低买入为主。

　　三、成本驱动型上涨粕价节节高升

　　本月，连盘豆粕期价大幅上涨，价格价格重心继续上移，近远月合约均创出年内新高。豆粕指数持仓量月环比大幅增加，多头增仓拉抬期价上涨。本月豆类期货市场油弱粕强持续，油粕比走低，由于棕油价格持续疲软，导致食用油价格低迷，由于大豆成本居高不下，油厂不得不采取挺粕销油的策略。豆粕价格期现同步走强，现货价格月环比上涨，月末沿海43%蛋白豆粕价格3870-4020元/吨，月环比上涨160-300元/吨。

　　本月饲料养殖消息面利多，月初在国家启动第二批中央储备冻猪肉收储等利好消息的刺激下，猪价大幅上涨，月环比涨幅达20-30%，快速上涨的猪价，令养殖户压栏情绪浓厚。农业部数据显示，截至5月21日，全国猪粮比价为5.58：1，连续4周上升，养猪企业亏损进一步减轻。家禽养殖业收益也比一个月前显着提高。市场预期上一轮猪周期已经结束，猪价将会呈现缓慢上涨态势，生猪养殖的回暖令粕类中长期需求更加乐观。养殖户压栏情绪升温，对豆粕短期需求产生利好，同时猪价急速上涨带来的乐观情绪令补栏积极性升温，中长期需求或将改善，养殖业需求最悲观的时刻可能已经过去。由于大豆进口同比大幅增加，相应豆粕现货供应增加，供给同比上升已成定数，同时需求的触底回升，令后期粕类供需格局更加复杂，尽管供过于求的情况可能会阶段性存在，但供需矛盾的恶化程度可能小于预期。

　　从成本的角度来看，美豆近月合约期价短期内仍将维持高位震荡，进口大豆成本大幅下跌的可能不大，从油粕关系的角度来看，棕油价格跌跌不休，食用油持续供过于求，令食用油价格难有起色，油厂不得不将大豆成本更多的转移到豆粕上面，挺粕成为油厂的不二选择，如果后期基本面不出现大的变化，油厂会将挺粕进行到底。综上所述，尽管短期内粕类供过于求局面可能恶化，但豆粕价格受到成本支撑的力度较大，粕类成本驱动型上涨可能持续，因此维持对饲料养殖企业逢回调适当扩大豆粕库存的建议。

　　四、内盘油粕价格上涨 油厂压榨亏损缩小

　　5月末主要港口进口大豆到港平均成本为4360元/吨，月环比上升10元/吨，进口大豆港口分销价4000元/吨，月环比持平。尽管进口大豆到港成本略升，由于本月国内油粕现货价格涨幅更大，进口大豆榨收益亏损缩小至200元/吨，刺激油厂提升开工率。另外，本月内盘油粕现货价格走势持续强于外盘大豆价格，导致近月船期大豆压榨收益亏损缩小，油厂外盘点价积极性上升。

　　从油粕供求的角度来看，由于2013年4季度至2014年4月我国大豆进口量同比大幅上升33.43%，国内大豆供给继续呈现“井喷式”增长趋势，食用油和粕类供给增加趋势不变，需求方面，国内养殖业开始复苏，饲料养殖需求呈现月环比增加态势，而食用油需求在四季度之前仍属于淡季，因此粕类供需基本面好于食用油。

　　从成本角度来看，由于4-5月外盘大豆价格总体呈现震荡上扬走势，预计6月大豆到港成本仍将维持震荡走升态势，同时外盘期价难以大幅回调，预计6月进口大豆成本维持上行趋势。从压榨利润来看，油厂压榨进口大豆收益已经连续5个月亏损，亏损时间过长可能导致油厂挺价心理加重。

　　五、4月大豆进口大幅增加 豆粕出口同比继增

　　海关数据显示，我国2014年4月大豆进口量达605.29万吨，同比增加63.51%，较3月环比上升3.85%，1-4月我国大豆进口量同比增加41.23%。4月我国豆粕出口量为28.03万吨，同比增加200.24%，较3月环比增加97.16%，1-4月我国豆粕出口量同比增加44.62%。从进出口数据来看，4月大豆进口创年内新高，国家粮油信息中心预估5月大豆进口量为610万吨，短期内大豆供给持续大幅增加，国内大豆供需将继续转向宽松。4月豆粕出口同比环比继续大幅增加，主要是对日韩、越南等国出口增加，显示国内豆粕价格具有一定的国际市场竞争力，出口增加有利于缓解国内豆粕的库存压力。

　　后市来看，尽管美国大豆播种进程加速，南美大豆陆续运抵美国，但在美豆新作上市前，美豆现货供需紧张的局面难以缓解。由于出口持续正值，加之美国油厂压榨利润丰厚，强劲的内外需求将导致后期美豆供需紧张局面进一步恶化。美国农业部对美豆出口销售量和国内压榨量仍有上调空间，美豆期末库存或进一步下滑，美豆期价或许需要进一步的上涨才能反映美豆现货供需趋紧的基本面，后期美盘7月合约大幅下跌的可能性较小，并存在逼仓式上涨的可能性。国内方面，国产大豆食用属性的开发，令连豆一期价的运行空间整体上移。尽管短期内粕类供过于求局面可能恶化，但豆粕价格受到成本支撑的力度较大，油厂压榨进口大豆收益已经连续5个月亏损，加之食用油价格疲软，或加重油厂的挺粕心理。粕类成本驱动型上涨可能持续，因此维持对饲料养殖企业逢回调适当扩大豆粕库存的建议。