海外铜现货市场今年出现了供不应求的局面，这与此前数年的供应过剩截然不同。目前伦敦金属交易所（LME）铜库存正逼近10万吨以下的8年来库存低点，导致现货升水不断扩大。

　　在过去数年，全球很大一部分铜库存流入中国保税区而成为融资铜。上海期货交易所（SHFE）库存尽管也在大幅下降，但保税区融资铜则保持稳定。已有投行发表观点称，中国保税区融资铜可能会回流LME以缓解升水。

　　融资铜将回流LME？

　　LME和SHFE的铜存货出现快速减少迹象，铜现货升水不断扩大。

　　截至5月23日，LME铜库存为17.58万吨，为连续第八周减少，降至2008年9月来的新低，LME铜库存自去年6月来已连降11个月，而去年5月时，LME铜库存高达60万吨；同样截至5月23日，SHFE沪铜库存报9.26万吨，创下2011年12月来的新低，年初以来，该交易所的铜库存已经缩减近30%。

　　虽然LME的库存已经连续11个月下滑，但从今年年初以来的价格走势看，LME铜价是从3月份才开始上涨，目前价格已超过年初价格。同时，伦敦现货铜升水则是开始于4月底5月初，4月初还是贴水10美元/吨，5月上旬就达到升水50美元/吨以上，上周一度达到86美元/吨。

　　高盛最新报告预计，如果LME铜存货继续按照目前的速度去库存，6月LME的铜库存将会下降到10万吨以下，达到8年的低点。

　　此前数月，LME铜库存不断被进口至上海保税区成为融资铜，在人民币不断贬值的情况下，4月至5月进口铜开始出现3000元/吨左右的亏损，中国融资铜数量不断累积，导致融资铜抛售风险剧增。

　　不过，今年3月至4月份，中国国家物资储备局（下称“国储局”）已经买下至少20万吨在保税仓库中的进口铜，融资铜问题得以暂时缓解。

　　但融资铜难题依然存在。“目前，全球70%以上可见的铜存货在中国保税仓库中做铜融资，这些铜如果能转移到LME仓库中将减缓现货升水的压力。”高盛认为。

　　高盛分析认为，LME铜存货持续减少，现货升水扩大，且短期内此趋势不会改变。但3个月后，当现货升水达到100～150美元/吨时，中国的融资铜可能会因为利润所驱回流到LME中，存货紧张将得到缓解。

　　“铜需求并没有出现快速增长，这很有可能是交易所库存的隐性化，把受交易所监管的表观库存转移为不受监管的隐形库存。”一位铜矿企业不愿透露姓名的高管向记者透露。

　　这位高管并不认为中国融资铜短期内将回流LME，他表示：“从目前的情况来看，融资客回流融资铜的动力并不大，程序复杂，且不赚钱。如果未来出现回流，回流的前提应该是极高的贸易升水或者出现未来能替代中国消费能量的国家和地区。”

　　铜库存去哪了

　　事实上，投行对于中国铜需求的看法有分歧。花旗研报指出，现货铜上涨主要是因为市场看多情绪加深，资金流入以及中国需求强劲。但高盛则认为，中国房地产业疲软，拖累铜需求。

　　而在贸易商看来，现货铜升水与囤货也有关系。“国内铜现货升水居高不下，一方面是商家看涨惜售，另一方面是许多保值盘被套无法出货。虽然交易所库存降得较快，但是保税区库存大致稳定，目前在70万～80万吨的水平，但冶炼和贸易商这边是有货的，有囤积居奇的嫌疑。”华东地区一位贸易商表示。

　　下游铜需求似乎依然疲软。国信期货分析师顾冯达对《第一财经日报》分析称，铜市需求疲软延续，“即卖即买”的操作模式凸显，商家的悲观、迷茫心态显现也在所难免，不看好后期。

　　顾冯达还告诉记者，铜缆线企业在产能过剩、恶性竞争的困境下，国家电网[微博]投产等利好政策象征性的“阳光普照”，难对线缆企业实际铜需求有明显带动提升，眼下进入5月下旬，传统的生产旺季如今已经有所褪色，预计后期订单方面也将受到一定打压。

　　在接受记者采访的多位业内人士也表示，各家企业都在凭本事以锁定利润不被淘汰。

　　另值得注意的是，全球铜市场今年出现了供应紧张的局面，与此前数年的供应过剩截然不同。据世界金融统计局(WBMS)此前数据，1～3月全球铜市供应短缺12.7 万吨，其中3月单月精炼铜供应短缺8.1万吨，而去年全年过剩 39.6 万吨；国际铜业研究组织(ICSG)也称，2014年2月全球精炼铜市场供应短缺5000吨，而1月还过剩123000吨。

　　有业内人士对《第一财经日报》记者表示，除了中国需求外，巨大的铜库存可能依然在保税区或者进入了国储局的仓库或者亚洲其他地区。

　　而另一位分析人士则称，不排除国际大行和上游生产企业合谋人为造成一些产能严重过剩铜短缺的情况，这不仅可以挤仓，对生产企业有利，减轻产能过剩的压力，而投行还可以操控升贴水和仓储费。

　　目前，看多和看空铜后期走势的机构均有，中国的需求因素依然不容忽视。花旗认为，伦铜存货仍可能快速流出，中国铜需求继续走高，多头投机者继续增加，铜价将继续升高；摩根大通也指出，目前铜价仍处于5年区间底部，中国工业经济活动或将触底反弹，维持做多铜。

　　来源/作者:第一财经日报 杨柳晗