文/徐骏 朱强

　　金融杠杆在海外金融市场是家族办公室为超高净值人士提供的一种非常普通的投资工具。金融杠杆在家族办公室的运用可以追溯到18世纪罗斯柴尔德家族在欧洲市场的金融活动，而最近大家耳熟能详的戴尔的家族办公室MSD Capital运用金融杠杆私有化戴尔公司也是成功运用金融杠杆的例子。无论是18世纪罗斯柴尔德家族亦或是现代的戴尔家族，金融杠杆的运用都为其家族创造了丰厚的利润。由此我们产生一些疑惑：那为什么那么多家族办公室都要运用金融杠杆呢？究竟哪些是家族办公室运用金融杠杆最常见的金融领域？

　　家族办公室运用金融杠杆一般都以海外金融市场为主，国内金融市场则运用的较少。究其原因，主要受益于海外金融市场非常低廉的融资成本。拿全球市场的主要货币美元和港币来说，在香港市场，美元和港币的一年期的短期融资成本在2%~2.5%之间，远低于央行公布的一年期短期贷款基准利率6.31%。国内使用金融杠杆使用的高成本也间接导致了金融杠杆这种投资工具无法广泛的在国内使用。海外货币更有甚者，如日元，其融资成本比美元和港币还要便宜。正是由于海外低廉的融资成本，为投资者创造了很好的套利交易的机会，也使金融杠杆这种投资工具运用在海外金融投资的方方面面。下面会简单介绍家族办公室对于金融杠杆在海外金融产品中的运用。

　　大额保单

　　大额保单(Jumbo Insurance Policy)是一种对保费门槛有一定要求的海外万能寿险，根据保险公司对于保费门槛的不同要求，大额保单的门槛在50万到100万美元不等；其主要作用是资产传承，并且为海外私人银行广泛运用在各种资产规划的方案中。目前在海外，许多高净值人士更喜欢采用信托与人寿保险组合的方式，进行遗产传承，提高资金运用效率。但是所谓的大额保单，并不意味着客户是一定要一次性缴纳大额例如100万美元的保费。客户在香港可以完全利用低廉的融资成本，把金融杠杆运用到大额保单中。私人银行往往可以在客户购买大额保单的时候，为其客户提供大额保单的保费融资服务，融资额度一般在保单账面价值的70%到90%之间，也就是说客户只需要支付30%~40%的保费，其余部分可以通过保费融资的方式来购买一张大额保单，并且根据被保险人的不同状况可以享受到保费的3倍到4倍不等的人寿赔付。从金融杠杆的角度来看，保费融资的方式可以提供大约10倍到15倍不等的杠杆比例。此外，由于海外市场低廉的融资成本，海外私人银行提供的大额保单的融资成本一般是在Libor+100bps，大约在1.5%到2%左右，同时这大额保单每年还能够享受一定的保证分红率，根据现在Libor的水平，保证分红率应该是高于融资成本，这也是促成了套利交易的机会。如果我们从另外一个角度思考的话，投保人把原本需要自己支付的保费部分通过保费融资的方式获得，并且把保费投向了海外市场比较稳健并且到期收益率(YTM)在4%左右的债券，那原本需要支付保费那部分的资金获得投资债券的收益是能够覆盖每年低廉的保费融资成本，这也是另外一种形式的套利交易。

　　股票

　　在海外股票交易中，大致分为现金账户交易和融资账户交易两种方式。很多投资者都会选择开立融资账户，这主要是和融资账户的杠杆效应分不开。

　　“融资融券”(securities margin trading)又称“证券信用交易”或“保证金交易”，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券(融资交易)或借入证券并卖出(融券交易)的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。从世界范围来看，融资融券制度是一项基本的信用交易制度。融资购买的最显著优势为利用杠杆效益来提升投资报酬。当手中持股的股价往您所乐见的方向移动，融资购买将使客户获利更多。海外市场利率普遍很低，因此证券公司可以提供低廉的融资利率给投资者做融资融券，交易成本很低。利用融资账户特性，客户可以在手头资金较少时投资更多，充分掌握即时市场优势。使用融资借款可以让您以有限的资金投资更多不同证券，藉以丰富投资组合，降低风险。在海外，由于融资贷款之利息是一种财务支出，因此可能在每年的税务申报时有缴税优势。

　　期货

　　期货中的杠杆效应即是期货保证金制度，它是期货交易的原始机制。“杠杆效应”使投资者通过保证金的缴纳来有机会参与更大金额的期货交易。当然，可交易金额被放大的同时，投资者承担的风险也相应地加大了很多倍。

　　权证

　　权证的持有人在规定期间内或者特定到期日，有权按约定价格向立权人购买或者卖出标的证券，或以现金方式收取结算差价。由此可见，杠杆效应是由权证产品特性所决定的。

　　由于权证具有杠杆效应，如果投资人对标的资产后市走势判断正确，则权证投资回报率往往会远高于标的资产的投资回报率。反之，则权证投资将血本无归。当然，投资者如果将原本买入标的资产的数量，改为以买入标的资产认购权证的方式买入同样的数量，其余部分则以现金方式持有，则风险是较小的，因为投资者最大损失是并不太高的权利金。