事件:近期凤凰网和微博“刘雨龙john”账号报道,中国运营商在营改增压力下改变竞争模式,可能下调话费补贴。2014 年共减少100亿元手机终端补贴,其中移动50 亿,联通电信各25 亿。我们不对以上消息的真实性加以判断,假设信息属实,我们认为将有以下影响:我们认为运营商减少终端补贴下降是大趋势。报道如果属实,可能的原因包括:1)运营商面临利润下滑的压力,国资委因此要求运营商未来减少终端补贴;2)应对6 月份即将执行的营改增(3%上调到11%),从存话费送手机,变成买手机送话费套餐,合理避税,报表“补贴”下降;3)中国智能手机渗透率已过90%,没有必要通过购机补贴吸引用户通过换机加入3G 网络;4)相比于购机补贴的简单比价,日常话费套餐更容易实现差异化竞争,这也是多数发达市场运营商目前采取的方式。

　　运营商补贴的结构和节奏将改变。1)2H14 4G 补贴充足。2013 年终端补贴合计569 亿元,2014 年初目标734 亿,如果扣除100 亿,仍有634 亿(YoY 11%),预计1H14/2H14 分别有250/350 亿;2)运营商可能逐步减少高端手机补贴,投入更多资源在中低端手机; 3) 终端补贴下降,话费优惠增加,用户端“总补贴”下降速度不会太快。

　　我们会密切跟踪运运营商补贴政策的变化。

　　如果更多执行买手机送话费的政策,对终端的影响:1)对高端手机略偏负面。以iPhone 为例,初始购机成本上升提高了购买门槛,现在三大运营商已不可能以此差异化竞争,补贴意愿下降;2)对中低端手机偏正面,购机成本低,话费占比高,买手机送话费,用户接受度更高,这符合现阶段运营商发展3G/4G 用户的KPI 业绩指标。

　　对供应链的潜在影响:6 月小蹲,8 月后起跳。渠道调研显示3G 补贴确实在减少,可能导致3G 终端销售速度放缓,有去库存压力(季节性也如此);但与2013 年相比,1Q14 没有大规模营销活动,且吸取中兴手机去年的教训后,手机厂商都要求2014 年对运营商市场“不包销不备货”,因此零组件库存累积程度相对有限;下半年4G 终端爆发,目前手机厂商全年出货目标不变,会增加公开渠道销售占比。

　　我们继续看好中国智能手机产业链股票3Q14 的表现。信息短期对市场信心打压,但是我们依旧看好行业3Q14 进入旺季和4G 新机铺货高潮,维持供应链股票迎来估值修复的观点。核心受益股票:欧菲光、顺络电子、劲胜精密、长盈精密、欣旺达、胜利精密、卓翼科技。

　　风险提示:信息真实性尚未确认,补贴下降的幅度和速度高于预期,供应链产品价格压力过大。