淡马锡将所持的民生银行股权悉数售尽是个开始吗？

　　对于中国的投资而言，此事可能还关系到中国银行(601988,股吧)、建设银行(601939,股吧)的股价波动,因为淡马锡依然是上述两家银行的股东，并且所持股份占比要远超对民生银行的持股比例。

      虽然淡马锡承诺半年内不减持中国银行，但事实上，淡马锡此举不过是全球近4万亿美元的主权财富基金对金融资产的剥离的一个小部分。各国主权财富基金仍然在剥离金融类的资产。

 　　2009年年初，当金融类资产价格不断下跌的过程中，主权财富基金并没有表现出“抄底”的意愿，反而从它们的一系列动作能够看出一条较为清晰的投资路线：避开金融，转战大宗商品、石油或者支持国内建设以抵抗金融风暴。

　　惨淡的2009

　　根据伦敦金融服务机构统计，2008年全球主权财富基金管理的资产高达3.9万亿美元，比2007年增长18%。

　　这其中，中东产油国拥有全球主权财富基金的45%，亚洲其他地区占大约1/3。此外，主要来自发达国家的官方外汇储备、政府预算盈余、养老金储备和私营化收入的资金为1.4万亿美元。

　　尽管录得管理资产的增长，但各国主权财富基金却缩水严重。

　　2009年冬去春来，主权财富基金的坏消息接踵而来。

　　欧洲方面，3月6日，挪威中央银行发表的月度资产负债表显示，挪威1月份的主权财富基金——石油基金，减少了7.5%，从去年12月底的统计数字减少到了初步统计数字2.102万亿挪威克朗（2972亿美元）。

　　亚洲地区最著名的新加坡主权财富基金淡马锡和新加坡政府投资公司(GIC)也向外界传达了亏损的信息。

　　3月4日，新加坡前资政，GIC董事长李光耀表示，该公司在花旗集团(Citigroup)和瑞银(UBS)的投资“过早”。

      新加坡政府也透露，从去年4月至2008年11月，淡马锡的投资组合的资产价值在八个月内缩水31%，从1850亿新元（1230亿美元）降至1270亿新元。

      英国《金融时报》一份基于公开信息的分析显示，排除所有对冲措施，淡马锡控股的未实现损失可能超过20亿美元。

　　主权财富基金的权重区域，中东国家的主权财富基金缩水更是严重。迪拜国际资产公司(Dubai International Capital)的首席执行长安萨里(Samir Al Ansari)去年底时说，由于金融危机，他的基金在海外损失了30亿美元。

　　Samba Financial Group（桑巴财团，沙特阿拉伯第二大银行）对中东地区的主权财富基金多跟踪和研究，在一份录得海湾地区主要七大主权基金（阿布扎比投资局、科威特投资局、迪拜政府投资公司、卡塔尔投资局、沙特阿拉伯投资局.以及沙特阿拉伯货币局）的报告中，桑巴财团认为，七家基金截至2007年年底的资产总额为1.25万亿美元，但2008年预计将缩减为1.06万亿美元。

　　根据美国央行测算，2008年海外地区主要主权财富基金亏损3500亿元。

　　受累金融石油

　　目前大多数的主权财富基金都是通过出售石油或者其他原材料而获得的，所以许多的主权财富基金再投资策略上都偏向于保守，以持有美元、国债和美国、欧洲的大型企业股票为主。

　　摩根士丹利首席货币经济师任永力(Stephen Jen)及Spyros Andreopoulos认为，去年主权财富基金的资产组合为25%的债券、45%的股票和30%的另类投资（包括对冲基金、房地产实业、大宗商品、基础设施建设等）

　　但惨剧正式发生在它们的股票投资中，而各主权财富基金对金融股均实行“重配”。

　　根据主权财富基金研究院统计，中东国家的主权财富基金股权投资多配金融股。比如中东最大的主权财富基金阿布扎比投资局主要的投资均是金融，它参股了东欧信托股份公司、Macquarie 国际基础设施基金有限公司、花旗银行、埃及金融集团赫尔默斯控股公司等。

　　科威特投资局参股了花旗、美林以及中东的金融公司；卡塔尔投资局则对欧洲的金融企业兴趣浓厚，是瑞信、巴克莱银行的主要股东。

　　亚洲的主权财富基金一样青睐金融股，淡马锡的股东身份遍布亚洲和欧美的金融机构，根据2007财年的报告，其金融投资比例超过40%。

　　但不幸的是，金融股是金融危机的重灾区。

　　重伤主权财富基金另一投资标的是石油。

　　《经济学家》表示2007年5月，石油国家的财富基金占全球SWF的2/3。但由于2008年下半年油价下跌，造成石油出口国的主权基金的资产严重缩水。

　　此外，另一些国家的主权基金主要由国际贸易顺差形成，为首的是中国和新加坡。这些国家储蓄了大量的美元，但当美元价格下降的时候，资产价值也会贬值。

     自救才是当务之急

　　在投资界或许也存在一朝被蛇咬，十年怕草绳的情况。

　　2009年年初，以花旗为代表的金融股跌跌不休似乎并未能激起主权财富基金新的兴趣，反而对其产生了“回避心理”。主要原因是金融危机还未过去。

　　花旗集团新兴市场首席分析师Carsten Stendevad3月初的报告认为，按普通股计算，目前全球规模最大的100家银行的杠杆水平是28.7倍，而危机爆发前的杠杆水平为24.5倍。

 　　在危机后的去杠杆化过程中，杠杆率不仅没有下降，反而上升了，这主要就是因为银行业持续的大幅资产减计，而且资产减计还将延续到2009年。

　　根据国际货币基金组织的预测，仅美国一国在2009年就将产生4700亿到5300亿美元的银行资产减计，这还不包括高达2550亿到2900亿美元的银行坏账，这将对杠杆率产生更大的压力。只要杠杆率继续维持在高水平，银行的风险也就定格在高水平上。

　　摩根士丹利的分析师Stephen Jen及Spyros Andreopoulos认为主权财富基金过去以风险资产投资为主，一直以来它们的资产配置都偏好于股票多于债券。然而经历金融危机后，主权基金可能会卖出它们的风险资产。这其中金融资产甚至会成为烫手山芋。

　　这也是为什么淡马锡在对AIA资产的收购上谨慎之至。又如，阿布扎比投资局正在重新审视其对花旗集团的75亿美元的可转换债券投资。阿布扎比政府官员表示，由于花旗集团最近发生的一些事情，阿布扎比将慎重考虑转换时的一些问题。

　　那么庞大的主权财富基金会向哪里流动？中东国家的主权财富基金流露出自救的信息。去年，卡塔尔将向本国银行注资，数额可能在60亿美元以上，而提供全部资金的正是卡塔尔的主权财富基金。

　　2009年年初新加坡淡马锡也表示，将考虑分拆一部分资金用于投资国内企业。

　　阿尔汉诺控股和酋长国工业城市公司的主席Sheikh Abdullah Al Shakra表示，“现在也是（主权财富基金）投资到本国经济和完善基础设施建设项目的时候。”

　　欧美研究机构的分析师也这么认为，德意志银行分析师Steffen Kern说，“美国现在主要关注投资到他们经济急需的地方，中东也将会是。我们得到的信息是，许多主权国家的基金都将投资到本国，比如基础设施建设，以达到刺激经济的作用。”

　　摩根士丹利分析师Stephen Jen及Spyros Andreopoulos也认为，（主权财富基金的）资本回归国内，补充官方储备、应付国内财政开支。

      虽然目前没有清晰的统计有多少个主权基金会注资国内财政开支，但财政刺激计划毫无疑问是抵抗经济衰退最重要的角色之一。在各国政府都急于解决国内经济问题时，主权财富基金更倾向于先救自家后院的火，而不是寻求海外投资机会。Stephen Jen及Spyros Andreopoulos称无法估量有多大规模的资金回流本国。

　　主权财富基金的另一大流向应该是石油和大宗商品。巴克莱资本驻伦敦分析师Amrita Sen说，调查显示，年初主权财富基金目前可能有100亿-200亿美元投资于商品和石油。尽管以多数标准衡量这一持有量都低于基准,但其可能急速升至数千亿美元。

　　“增长潜力绝对巨大。” Amrita Sen说。“它们在等待合适的信号。它们希望看到经济开始触底，油价开始回升。”

　　实际上，主权财富基金投资石油有着更深刻的原因。Stephen Jen及Spyros Andreopoulos也称，石油价格的持续走低，全球石油需求的走低对于以石油资产为主的主权财富基金影响巨大。

　　花旗新兴市场首席分析师Carsten Stendevad 测算，仅仅为了满足国内财政支出需求，油价就需要超过55-70 美元/桶。

　　这意味着，主权财富基金投资石油目的是为国家自救。巴克莱资本驻伦敦分析师Amrita Sen认为一些主权财富基金在通过上市交易基金(ETF)和一些结构性产品间接投资于石油。

　　美国地缘经济学专家Brad Setser 和Rachel Ziemba撰文表示，如果平均每桶原油价格为50美元，海湾将需要用其利润支撑现有的进口水平即使石油的收入减少，如果每桶原油价格为75美元，海湾约有1400亿美元流入中央银行和主权基金，相当于2005年的水平，而当时平均石油价格为53美元/桶。当石油价格涨到100美元时，海湾国家的资金会一下子暴涨。相反的,如果石油价格下降到25美元/桶或停留在50美元/桶时，海湾则需要从境外资产中撤离资金，甚至有可能取消或延期一些大型项目。

　　相比而言，亚洲国家的主权财富基金更喜欢投资资源和大宗商品。

　　只有北欧的主权财富基金采取了更加激进的做法。挪威财政部长3月表示，挪威的主权基金不会改变投资策略，将增持股票，从2007年的40%增至60%。他认为因为从长远的角度来看，股票是最好的投资。

      目前该基金持股占总资产50%左右。主管该基金的Yngve Slyngstad表示，正在减持固定收益的投资，从39%降至12%。

       去年该基金花了10亿美金救助六家美国和欧洲的银行，包括现已破产的雷曼兄弟，同时还购买了约140亿美元的Fannie Mae and Freddie Mac的债券。

      该基金作为政府的后援一直在购买风险较大的资产来增加收益。今年，他们打算投资房地产并且