信息来源：《中国外汇》2014年第8期 4月15日出版

　　作者：周锴 中国农业银行金融市场部外汇交易处

　　未来市场双向波动可能成为常态。对此，企业应根据存量交易和增量交易的不同特点，结合市场情况，选择不同的避险工具积极防范汇率风险。

　　今年2月中旬以来，在季节性市场供求失衡和央行中间价指引的双重作用下，人民币对美元汇价在短时间内出现了较大幅度的波动。随后，央行决定自3月17日起外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度由百分之一扩大至百分之二。这是二次汇改以来央行第二次扩大日内交易区间，意味着监管当局将进一步减少对市场的干预，以提高市场的决定性作用。

　　扩大波幅以来，银行间人民币兑美元交易的波动性明显增强，日内平均波动点数由2013年的59点增加到目前的202点。随着市场参与主体的多样化和客户交易方式的理性化，市场也逐渐趋于合理均衡水平。鉴此，未来双向波动可能将成为常态。下面就根据存量交易和增量交易的不同特点，结合市场情况，介绍几种汇率避险工具供企业客户选择。

　　存量交易的策略选择

　　汇改八年多来，人民币持续处于温和升值的通道，企业客户对于资产配置往往选择“资产本币化，负债外币化”的操作，即有贸易收汇的客户，尽量提前签约远期结汇或签约美元看跌风险逆转期权组合，以锁定人民币资产价格；而有付汇需求的客户，则采取贸易融资等操作延迟购汇，以期通过资产期限错配来实现获取收益的目的。针对客户常用的汇率避险工具，我们从远期结汇、贸易融资付汇两个方面来对存量交易的策略选择进行分析。

　　远期结汇

　　对于现存即将到期的远期结汇业务，客户有以下三种交易策略可供选择。

　　策略一：直接到期履约（或择机违约）。由于人民币波动幅度增加，持有汇率敞口的不确定性上升，因此直接到期履约或择机违约操作可有效减少客户汇率风险暴露。

　　策略二：进行原价展期。由于市场已经进入宽幅双向波动的时期，因此汇率风险日趋增加，若客户进行原价展期，短时间内有可能出现损失减小甚至快速盈利过程，但同时也有可能出现盯市亏损继续扩大的情况。

　　策略三：进行市价展期。如银行不提供原价展期操作，客户可以选择进行市价展期。虽然市价展期损失需先行支付，但再次建立看涨人民币敞口，客户面临的汇率风险与进行原价展期操作类似。

　　案例：去年年底，企业A与银行签订为期6个月的100万美元远期结汇，价格为6.15，该笔远期即将到期。当前即期汇价为6.20，六个月掉期点200点。此时，分别按照上述三种策略进行操作，结果如下。

　　根据策略一，客户在该远期即将到期的两周内寻找双向波动中人民币升值的机会提出违约申请，或等待到期按照6.15的汇价履约。选择后，客户将不再承受汇率波动风险，且易于操作。

　　根据策略二，客户按照6.15的原价向银行提出六个月展期申请，展期后结汇价格为6.17。客户当前无需承担任何费用，但依然承担较大的汇率风险。随着人民币汇价波动幅度的加大，若市场在未来的六个月内再次回到6.15，客户能够扭亏为盈；但若汇价继续上行至6.25，则客户将面临被迫追缴保证金，甚至被强制平仓的风险。

　　根据策略三，客户按照6.2的市价向银行提出六个月展期申请，在将500点的盯市损失先行支付后，展期后结汇价格为6.22。整体而言，市价展期所面临的汇率风险情况与原价展期类似。

　　未套保融资业务

　　由于过去人民币长期处于升值通道，客户习惯进行外币负债化操作，因此形成较大规模的未套保融资敞口。对于该种类型业务，有以下三种交易策略可供选择。

　　策略一：等待到期即期购汇。由于该种操作没有对汇率风险敞口进行改变，客户将在到期日前持续面临汇率风险。

　　策略二：签约远期购汇。对于市场观点较为中性的客户，择机签约远期购汇完全锁定汇率风险，能够锁定汇兑损失，避免未来持续的汇率风险暴露。

　　策略三：签约美元看涨期权。对于中长期仍然看涨人民币的客户，可以签约美元看涨期权，以较小的成本锁定未来有可能面临的极端汇率损失。

　　案例：企业B于2013年年底在银行通过贸易融资的方式进行了付汇，美元贷款将在三个月后到期。当期即期汇率为6.2，三个月掉期点为120点。此时，分别按照上述三种策略进行操作，结果如下。

　　根据策略一，客户延续人民币处于升值通道中的外币负债化操作思路，等待三个月后即期购汇还款。若人民币出现阶段性的升值，则客户将减少损失甚至出现盈利；但若人民币出现阶段性甚至趋势性贬值，则客户购汇还款成本将快速增加，损失无法得到控制。

　　根据策略二，客户按照当前6.2120在银行签约三个月远期购汇，锁定未来购汇还款的财务成本。客户将不再承担未来由汇率波动引起的成本不确定性。

　　根据策略三，若客户认为三个月未来人民币将会出现阶段性升值，但同时又担心人民币可能快速贬值出现极端损失，则客户可以以290点的成本买入执行价格为6.2120的美元看涨期权。若未来人民币持续贬值，则客户依然能够按照6.2120的价格在银行购汇还款；若未来人民币出现阶段性升值，则客户可以放弃行权，按市价购汇还款，以节约购汇成本。

　　增量交易的策略选择

　　结汇业务

　　对于出口收汇型企业，人民币贬值无疑增加了客户的汇兑收益。在人民币进入宽幅波动的情况下，建议客户择机减少远期结汇签约，可适当持币观望，待市场出现贬值机会后择机进行即期结汇和远期结汇签约业务。

　　对于市场判断较为中性的客户，可适当增加期权以及期权组合的签约，在锁定最大汇率损失的情况下能够一定程度上博取人民币贬值带来的收益；对于过度套保和投机型客户，建议近期应减少汇率风险暴露。

　　案例：六个月后，企业C有一笔出口收汇100万美元，即期汇价6.2，六个月远期结汇价为6.22。在人民币升值通道中，客户往往选择远期结汇锁定未来汇率；但在人民币双向波动增强的情况下，将无法享受到人民币贬值带来的汇兑收益。那么在不愿意支付前端费用的情况下，客户应该选取何种类型的套期保值产品进行避险呢？

　　建议客户与银行签约区间为6.19～6.25美元看跌风险逆转期权组合（区间型远期）进行套期保值。若六个月后市场价格低于或等于6.19，则客户有权利以6.19的价格在银行结汇；若市场价格高于6.19且低于或等于6.25，则客户可以市价在银行结汇；若市场价高于6.25，则客户需以6.25的价格在银行结汇。对于对未来汇率走势预期不明确的客户，该种金融工具能够在无需支付任何费用且将汇率风险控制在一定范围内的情况下，给予客户在未来人民币出现贬值后享受较远期更优价格结汇的机会。

　　购汇业务

　　对于进口付汇型企业，近期汇率的波动会大幅增加其购汇成本。因此，建议有简单付汇和贸易融资需求的客户及时签约短期限远期购汇，以锁定汇率风险。

　　对于市场判断较为中性和付汇期限较长的客户，可适当增加期权以及期权组合的签约，在锁定最大汇率损失的情况下能够一定程度上博取人民币升值带来的收益。

　　案例：企业D向银行申请为期六个月的贸易融资，作为进口付汇的资金来源。当前美元融资成本为4.5%，即期汇价6.2，六个月远期结汇价为6.22。在人民币升值阶段，建议客户到期即期购汇还款；在人民币贬值阶段，建议客户远期购汇锁定融资成本约为4.8%。那么，在人民币汇率双向波动增加的情况下，客户又该选取何种类型的套期保值产品进行避险呢？

　　客户可以在银行买入六个月执行价格为6.25的美元看涨期权，期权费为200点。此时相当于客户以4.8%的成本进行融资操作，且一定程度上能够防范因人民币出现极端贬值所带来购汇还款成本快速上升的风险；而若人民币出现阶段性升值，客户则可以放弃行权按照市价购汇还款，从而享受人民币升值带来的外币负债利益。