观察者言：期限短、收益率高、投资门槛低，传统上只有机构才能参与的票据业务，被互联网平台导入给个人投资者，这是利益的分享，也是风险的传递

　　财新记者 王申璐/文

　　作为阿里巴巴新建的理财平台，招财宝4月10日首批产品上线，最受欢迎的为一系列票据贷产品，在不到20天的时间内其交易额已经超过了国内首家互联网票据理财平台金银猫半年来的累计交易额。

　　相比招财宝上其他保险、基金产品，票据贷的收益率相似，但期限更短，每次发放的票据贷新产品都被“秒杀”哄抢。由于新产品上线时间不固定，招财宝交流论坛中网友对票据贷讨论最多的就是如何才能抢到。

　　一位传统票据服务中介公司的负责人告诉财新记者，他们一直在筹划成立互联网票据平台，提供类似服务，但由于担忧监管政策风险，迟迟未开工。

　　企业拿承兑汇票到银行直接贴现的要求严格、流程耗时较长，传统的票据中介机构为商业银行、城商行、信用社与融资企业之间提供信息撮合服务，利用贴现利差来获利。

　　“通过互联网建立票据交易平台，使得传统票据中介业务中多了一个交易方，即普通理财投资人，理财人担任的身份类似传统业务中转贴现的中小金融机构，理论上与传统票据中介公司在收票环节形成竞争关系。”一位长期从事票据业务的资深人士说。

　　票据贷的风险并不像一些平台宣传词中所讲的“惟一风险为银行倒闭”那么简单，到期兑付风险、真实性、瑕疵票等风险都值得关注。

　　合法化外衣

　　票据贷属于借款类产品，是指借入人一般为企业以其持有的、未到期的银行承兑汇票，经过质押，将收益权转让给他人即理财投资人。企业急需资金进行资金周转或其他用途时，通过发行票据贷产品，以较低的价格将承兑汇票的收益权转让给理财人，以解决流动性问题，到期时企业还款；若未还款，理财人可实现质权，由开具兑付凭证的银行为理财人进行兑付，票面兑付额与此前购买票据贷产品的金额之差即为理财收益。

　　例如一个项目票据面额为20万元，年化收益为7.5%，期限为86天，融资金额为19.6479万元，总到期收益为3521元，购买份数越多，收益越多。

　　票据贷产品一般是在借款期满后一次性支付还款本金和利息，期限最长约为六个月，“一般都是企业用于解决短期流动性所用”。大部分票据贷产品的预期年化收益率在6%左右。

　　在招财宝和金银猫的平台上，一款票据贷产品对应一张银行承兑汇票。

　　金银猫于2013年10月成立，金银猫的股东为汇腾金融服务公司，从事银行间业务，积累了3000多家银行关系。2012年8月，开始筹划建设金银猫平台。号称为国内第一家互联网票据理财平台，开创了将融资企业的票据收益权转让给广泛的理财投资人的新模式，金银猫认为这种模式为P2B。

　　P2B即P2P在国内的一种衍生模式，金银猫成立之时正值国内P2P快速膨胀的巅峰期。按照《票据法》，企业和个人的“倒票”属于违法行为。当披着P2P的外衣后，一切似乎合理化了。

　　“大票”“小票”平台

　　与其他P2B平台一样，金银猫是将个人的理财需求与企业的融资需求联系起来，只是交易方式并非如其他P2B平台为纯粹的债权关系，而是将企业持有的银行承兑汇票的收益权转让。平台向融资企业收取服务费，招财宝收取0.1%。金银猫发展至今上线过超过400个票据贷产品，截至2014年4月底，平台总交易额逾7000万元。与传统票据中介的交易量相比，只能算是“毛毛雨”，通常一笔交易额就能上千万元，国内最大的票据服务公司是上海普兰金融服务有限公司，一年的经纪票据量超过4万亿元。

　　由于具备P2P小额分散的特征，金银猫的票据贷模式出现半年来并不广为人知。直到阿里巴巴招财宝也开始推出票据贷，作为一种新型有别于各类货币基金“宝宝们”的理财产品，才开始被公众知晓、购买。

　　知情人士透露，与招财宝进行票据贷产品合作的为一家位于杭州的票据服务中介公司，2014年3月开始寻求与阿里的合作。

　　截至2014年4月29日，阿里巴巴招财宝共推出81款票据贷产品，信息不透明，知情人士估算总交易额已经超过了金银猫半年来的总交易量，这与两个平台推出的票据贷产品的差异不无关系。

　　招财宝相关负责人表示，招财宝为居间信息展示服务平台，与其合作的保险公司、基金公司、融资企业在平台上发布产品信息，票据贷的融资企业与购买产品的理财人签署《借款协议》，招财宝不对借款提供任何形式的担保。

　　金银猫虽然在产品上标有“本息安全”，亦不对融资项目、融资企业归还本息承担任何形式的担保、保证责任。

　　财新记者经过对比，发现招财宝平台上的产品更为集中，大多数产品期限都在两三个月，预期年化收益率为6%左右。而金银猫上的产品分布更广，期限从十天到六个月不等，预期年化收益率从5.8%到9%不等。

　　整体看来，招财宝上的产品相较金银猫，预期收益偏低，期限较长。

　　“主要是融资金额大小的差别，招财宝上面有大额的票据贷产品，金银猫上面则多为小额的。”上述票据业务资深人士指出。

　　金银猫最早期的两个产品也为大额，分别为500万元和1000万元面额票据，预期年化收益率均为6.2%，期限为六个月，1000元起投。

　　后来金银猫调整思路，融资金额几乎都不超过30万元，预期年化收益率也相应攀升至7.5%左右，投资门槛降低为1元起投。因此金银猫上一个项目销售数可能上万笔，招财宝上单个产品最多销售66笔。

　　按照银行不成文的规定，票面金额在1000万元以上被称为“大票”，金额在500万元以上的则称之为“小票”。招财宝上大票、小票兼有，金银猫集中做小票。

　　金银猫CEO潘显万指出，从收票过程看，大票、小票获得性差不多，“之所以集中做小票，因为在传统票据中介业务中，小票的流通性更难，“但市场很大，去年小票的贴现约有10万亿元”。

　　传统票据业务中，票据的转贴现是经过不同的银行相互倒手，而都倾向于做大票业务，小票业务对银行等金融机构成本过高，不适合做，因此持有小票的企业难以找到票据的流通渠道。

　　提防风险

　　“在互联网票据服务平台上，承兑银行集中在一些小银行，信用等级相对来说要低一些，到期兑付的风险还是需要警惕的。”一位票据中介公司的副总指出，整个票据市场目前的到期违约率为0.2%-0.45%，低于银行业的不良贷款率，整体是比较安全的，但如果承兑行集中在城商行、农商行、农信社等机构，相应的兑付风险会上升。

　　金银猫上一些项目承兑行为温岭联合村镇银行、浙江永康农合行、安徽无为农商行、泉州银行等。

　　虽然票据已有电子票，但目前在互联网票据业务平台上交易的票据全都是纸质票据，因此存在瑕疵票甚至是假票的风险。为了保证承兑汇票的真实性，招财宝要求融资企业提供的承兑汇票必须经过银行验真，同时提供银行相关的证明文件。潘显万表示，金银猫在收票前，会提前委托银行查询票据是否正常流通，是否卷入官司，是否挂失止付，所有瑕疵票都不会上线募集。收到票据后就会交到银行托管，届时银行还会再次进行验票和查询，确保票据的真实性和流通性。

　　金银猫委托招商银行上海宜山支行对票据进行托管。据该行4月11日出具的票据托管说明，银行对审批表项下所附票据进行托收、保管，对票据的来源合法性、合规性不承担任何审查义务。

　　招财宝相关负责人指出，融资企业还必须给承兑汇票买保险，如果这张承兑汇票出现任何问题，将由保险公司进行赔偿。

　　另外，上述票据业务资深人士指出，还需要防备互联网平台对票据的操作风险：比如当融资企业将票据质押给平台，平台如果将票据恶意挂失，法院就会对票据进行冻结，影响到期兑付；或者平台并不将票据放在银行托管，而是低买高卖获取利差。

　　接受采访的多位人士表示，互联网票据平台对传统票据中介业务并不会产生太大的影响，在互联网理财平台上，随着票据收益率的下降，其收益并不能对理财投资人形成太大的吸引力。互联网的平台主要是为小票业务搭建流通渠道，而这块业务往往不被线下传统的票据中介业务所覆盖。

　　不少传统票据中介也正在考虑搭建互联网平台。“我们也打算做，具体的做法还没确定，但会更加成熟，目前正在和银监会、央行沟通，看看是否符合监管规定，还没收到明确的答复。”上述传统票据中介公司的副总说，理论上不存在问题，但还是希望先看看监管层对此的态度再着手去做。■