赵乃育/东方IC 图

　　4月10日，证监会网站公布“沪港股票市场交易互联互通机制试点（即沪港通）”联合公告，指出“有利于推动人民币国际化，支持香港发展成为离岸人民币业务中心”。伴随着中国全球贸易和金融的发展，人民币离岸市场的蛋糕会越来越大，不是中国香港一个中心可以独享这一市场的，多个人民币离岸中心对人民币国际化的发展是更为有利的。除中国香港外，中国台湾、新加坡、多伦多、法兰克福、伦敦、巴黎等也在为打造人民币离岸中心而努力。

　　中国国家主席习近平近期访问欧洲，推动了人民币离岸中心制度建设。3月28日，中国人民银行与德意志联邦银行签署了在法兰克福建立人民币清算安排的合作备忘录。且在同日发表的《建立中德全方位战略伙伴关系的联合声明》中提到“将选择一家人民币清算行”。业内人士表示，双方签署的备忘录是在法兰克福打造人民币离岸中心的重要内容。

　　除法兰克福外，伦敦、巴黎等欧洲金融中心同样对开展人民币结算业务或设立人民币离岸中心很感兴趣。3月31日，中国人民银行与英格兰银行签署了在伦敦建立人民币清算安排的合作备忘录。之后，将确定伦敦人民币业务清算行。

　　德国法兰克福、英国伦敦，谁将在欧洲人民币离岸交易中心建设中拔得头筹？人民币需要几个离岸中心？

　　互补而非竞争关系

　　此次，中国央行只与伦敦和法兰克福签署了备忘录，不过，除了伦敦、法兰克福，欧洲的巴黎、苏黎世、卢森堡等金融城市，都在推动人民币离岸中心建设。

　　然而，记者从这些城市的表态中发现，他们并不像中国国内媒体所称的“激烈竞争”。实际上，人民币离岸金融中心之间，更多是相互促进的关系，而非此消彼长的零和博弈。

　　首先，从总量来看，人民币离岸金融随着离岸中心建设而增加，这从历史经验就可看出。从香港和新加坡离岸人民币中心的历史数据，就可以看出来。打个比喻，并非香港有3两饭，新加坡建设离岸人民币中心后，香港就要把3两饭中的1两分给新加坡，而是总量从3两饭变成了7两，新加坡创造了2两，香港也从3两增加到5两。

　　其次，各大城市差异化发展，职能定位不同。瑞士银行家协会亚洲事务主管Heinrich Siegmann表示，欧洲需要有3－4个大的人民币离岸交易中心，所以无论伦敦、法兰克福还是苏黎世都有机会。复旦大学经济学院副院长孙立坚向记者形象地解释：“各大离岸中心之间，不是你吃我、我吃你的竞争关系，而是互补的关系，把人民币业务嫁接在自己特色业务之上，你走你的，我走我的。”

　　国家发改委世界经济研究所国际金融副研究员杨常湧指出各自的优势：“伦敦侧重于各种货币的离岸市场、重要金融产品（比如银行间基准利率）的定价，法兰克福是商业银行中心，瑞士的优势在离岸市场，国际清算银行相当于全球央行清算机构，它的总部在瑞士。”

　　“各大中心有显著差异，法兰克福更多考虑欧洲企业、社会大众对人民币支付、结算的需求，是欧洲经济一体化支撑的区域中心。而伦敦把人民币加入外汇交易产品中，伦敦作为全球外汇交易中心，全球银行汇率都看伦敦，全球同业拆借市场由伦敦掌控。而卢森堡、瑞士是以商业银行为主。”孙立坚表示。

　　“清算备忘录，是人民币国际化进程中的重大进展。在货币互换的国家战略之后，人民币最关键就是建立清算网络体系，这是国际货币最关键的环节。目前人民币最吃亏的就是没有建立国际清算网络，而这些金融中心有庞大的国际网络，由他们帮我们在全球建立网络体系，实现人民币的便利化，而货币国际化过程，最关键目标就是使用便利。”孙立坚接受《国际金融报》记者采访时表示。

　　清算备忘录签署后，人民币国际化下一个步骤是什么？德国法兰克福所在的黑森州新任经济、能源、交通与城市规划部部长艾-瓦齐尔说，“谅解备忘录为法兰克福成为人民币离岸中心奠定了基础，接下来的重要步骤包括由中方确定人民币清算银行、当地银行、企业等参与各方，共同提高人民币的使用度与流动性，并丰富人民币产品，以及在中期内加强德方金融机构在人民币清结算方面的参与程度。”

　　“清算行可能只有一家，例如只有伦敦、法兰克福的外资金融机构，也可能是一家外资行和一家中国金融机构。而且，一开始的数量会比较少，但随着人民币业务发展，清算行将不止一两个。”上海高级金融学院院长朱宁接受《国际金融报》记者采访时表示。

　　多点开花利于中国

　　卢森堡金融发展署负责人接受《国际金融报》记者采访时表示：“多发展几个离岸中心，对中国有利。”即使是伦敦前副市长，也建议中国除了伦敦外，多发展几个离岸中心。他接受《国际金融报》记者采访时表示，“中国应该建立多个人民币离岸中心。中国可以做到这一点，只要人民币交易相对于美元、欧元仍是很小规模——去年美元占外汇交易的几乎一半，而人民币连5%都不到。”

　　瑞穗证券董事总经理也认为，“多点开花”利于中国，他告诉《国际金融报》记者，“竞争格局的形成有利于未来3年人民币离岸中心的发展呈现多点格局，中国央行可以采取多点开放的策略，让各国加入竞争，促进离岸人民币市场的发展。”

　　此次习近平主席访法期间，法国获得了800亿元RQFII（人民币合格境外机构投资者）额度，双方还同意继续就“在巴黎建立人民币清算和结算安排”进行讨论。法国是继英国之后第二个获得RQFII额度的欧洲国家，且与英国得到的额度相同。

　　另外，记者采访发现，卢森堡也是许多中国金融机构进入欧洲的重要跳板，甚至远超过伦敦、法兰克福。根据卢森堡财政部数据，目前卢森堡在欧洲各个人民币业务处理中心中位居第一，卢森堡也是欧洲最大的人民币证券结算中心以及领先的人民币计价债券发行地。

　　升值抑制离岸中心建设？

　　人民币汇率变化，究竟如何影响离岸人民币中心的形成进度？记者采访发现，在该问题上，经济学家、金融机构人员争论激烈，甚至观点截然相反。

　　有的经济学家坚决认为，人民币升值，将抑制海外人民币离岸中心的形成。“从过去几年的历史经验看，人民币升值导致资金大量流入境内，而不会从境内流出。而人民币资金池不能达到一定体量，离岸中心就无法快速发展。”朱宁向记者分析。

　　“要一直等市场逐渐放弃人民币单边升值的预期，等人民币汇率双向波动的预期受到市场普遍接受，离岸人民币中心才能真正形成。”朱宁告诉记者。

　　中国银行国际金融研究所高级研究员边卫红对此持相反观点。她在接受《国际金融报》记者采访时表示：“（离岸中心）前面几年步伐比较快，这是在人民币升值预期的大背景下，才产生的快速成长。尤其香港离岸市场发展非常迅速。”

　　然而，人民币2014年初来的贬值令这一趋势的未来进展受到怀疑。“投资者以市场为导向，未来人民币汇率双向波动可能性越来越大，一段时间内还面临贬值压力，走出去的投资者资金池能不能形成，有没有可投资的产品？例如澳大利亚、中国台湾人民币离岸市场，在人民币贬值预期下，债券市场发展较快，而金融产品交易少。”边卫红分析。

　　同时，中国的金融改革是人民币离岸中心形成的关键决定因素。“关键是资本管制，离岸中心的市场深度不足，境内外的渠道不能畅通，产品不能多样化，缺少吸引人民币流入离岸中心的金融产品。”边卫红分析。

　　当然，人民币长期升值仍是普遍预期。“不过贬值是阶段性的，还没出现逆转性趋势，未来人民币汇率将双向波动。”边卫红分析。

　　人民币升值是否抑制离岸中心，存在经济学的天然悖论。“人民币升值会吸引欧洲投资者使用人民币，但更要注意的是，升值后收益率将会下降，而这又将打击使用人民币的需求。”朱宁告诉记者。

　　中国改革是决定因素

　　记者采访欧洲金融机构发现，影响人民币使用的，除了人民币汇率，他们更关心的问题是中国国内的改革。“人民币离岸市场以及人民币国际化能否得到快速推进，还需要人民币汇率与利率改革、人民币资本项目开放等制度性安排的配合。央行也应在近一两年内对上述领域做出适时安排，协调推进。”瑞穗证劵亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光向记者分析。

　　“如果境外人民币量越来越大，就需要进一步实现货币互换，国内改革与对外开放必须协调。对于市场来说，货币的基本功能是贸易支付结算。而中国与欧洲的贸易量结算需求有多大，当地金融机构拿到人民币能做什么（升值、投资金融产品），才是人民币离岸中心形成的关键。”边卫红告诉记者。

　　对于中国投资者在人民币离岸中心有何机遇，朱宁强调：“中国投资者在境内人民币的投资机遇，远大于海外，比如余额宝目前的7日年化收益率在5%以上，而离岸人民币业务的收益率只有2%－3%，中国人哪里需要去海外做人民币业务呢？海外投资者无法进入中国使用人民币，才只能去离岸中心。”

　　未来格局由市场主导

　　“欧洲人民币离岸中心与以往发展的明显区别是，香港是政策主导的，其他金融中心更多是市场主导。”边卫红告诉记者。

　　“尽管伦敦、法兰克福等城市争做人民币离岸中心，显示了当前国际社会对于人民币国际化的强烈需求，但谁能够在人民币离岸中心建设中呈现明显优势，最终还取决于市场的发展。”沈建光向记者分析。

　　然而，目前欧洲对人民币的需求还有待发展。记者采访发现，人民币目前还未受到欧洲当地企业的高度重视，连私募股权基金都向记者表示，目前人民币清算制度的设立，对其发展尚无直接影响。当然，长期来看，人民币的便利化使用，受到欧洲投资机构的欢迎。欧洲私募股权与风险投资协会首席执行官接受《国际金融报》记者采访时表示：“由于德国与中国的贸易往来，特别是企业间并购的增加，人民币的便利化使用将有利于推进中国与德国之间的贸易、金融往来。”

　　朱宁更明确地指出，目前人民币离岸中心建设仍处于准备期，尚未进入真正的大量使用时期。“目前各国积极发展人民币离岸中心，更多是制度上的引导，为将来发展离岸人民币业务做准备，还处于准备期。”

　　人民币国际化的漫漫征程才刚开始。“展望未来，诸多机制可以相继建立，包括选择建立人民币清算机构，鼓励更多的人民币产品，通过扩大RQFII额度，让离岸资金可以回流中国，为离岸人民币提供投资机会。鼓励海外个人、企业与中国企业海外投资加大人民币的使用。”沈建光向记者分析。

　　总体来说，香港建设人民币离岸中心的成功经验值得借鉴。“欧洲离岸人民币市场建设可以仿效香港经验，从贸易端开始，进而扩展到投资领域，促进人民币离岸市场的发展。”沈建光向记者分析。

　　离岸中心多元化发展

　　对于金融机构、企业，准确预测欧洲各大金融中心未来的发展，将是投资收益高低的关键。有趣的是，对于这一关键问题，专家们意见比较统一——鉴于人民币还没有重要到足以改变国际金融中心格局，未来3-5年人民币离岸中心仍将延续欧洲金融中心目前的基本格局。

　　沈建光也看好伦敦、法兰克福。“当前，人民币离岸市场建设最具有优势的欧洲城市是伦敦，作为全球最重要的国际金融中心，伦敦在人民币离岸中心的竞赛中一直充当领跑者。此外，法兰克福也有一定优势，一方面中德贸易占中欧贸易总额的近1/3，对人民币结算的需求最为强烈。而另一方面，法兰克福是欧元区金融中心，德国联邦银行和欧洲中央银行均设在此地，具有地理上的优势。相对而言，法国和瑞士建立离岸中心的基础会弱一点，但中国央行可以多点开放的策略，让这些国家也加入竞争，促进离岸人民币市场的发展。”

　　欧洲人民币离岸中心将与其他地区形成多元格局。“全球离岸中心在不同时间段有不同发展轨迹，接下来新加坡快一点。未来将以中国香港为中心，多元化发展。欧洲是中国第一大贸易伙伴，天然有优势，伦敦、法兰克福发展将较迅速。”边卫红告诉记者。

　　英德竞争潜力大

　　尽管各离岸中心相互促进，然而在此人民币国际化的初始阶段，各国制度建设仍需要抢占先机，以吸引人民币流入，形成尽可能大的资金池，而资金总量是金融中心建设的最重要衡量指标之一。“因为金融中心有明显的惯性，一旦形成某个中心，人民币与其他货币、各种金融产品的关系，以及用户使用习惯，不容易再改变，因此各大金融中心才希望加速拓展人民币业务。”杨常湧告诉记者。

　　中国及其贸易伙伴仍然面对重重问题，有待克服。国际金融与监管中心研究员凯瑟琳·沃尔什表示：“在中国，对冲外汇风险的成本，明显高于许多离岸金融中心，这反映出离岸市场有更大的流动性，并且同业银行的联系更强。因此，虽然贸易双方都可以从人民币贸易计价中获益，但前提是必须先处理这些问题，才可以充分获取人民币贸易计价带来的好处。”

　　德国央行官员表示，欧洲央行和德国央行的所在地法兰克福是欧洲最重要的金融中心之一，也是欧元区最大的金融中心。德国是中国在欧洲最大的贸易伙伴，也是对华直接投资最多的国家之一，人民币结算将可增强德国与中国之间密切的经济和金融关系。

　　目前，中国银行、工商银行、农业银行和交通银行都在法兰克福设有分行。欧洲央行与中国人民银行已签订了欧元和人民币的互换协议，此次谅解备忘录后设立清算银行，将使人民币与欧元支付系统接轨。相对不在欧元区的英国，法兰克福在欧元对人民币业务上明显占有优势。

　　而英国财政大臣乔治·奥斯本则说，将英国与世界上经济增长最快的国家联系起来是英国经济计划的核心，在这方面，伦敦拥有不容置疑的优势。过去3年间，英国政府一直努力确保自己在西方国家中处于进行人民币交易的中心领先地位。他提到，人民币清算和结算协议的签订表明，英国向成为亚洲之外人民币离岸最大交易中心的努力推进了重要一步。