金融风险系列是我们最新推出的对影响中国金融系统的事件进行相关评论的一个序列报告。这一序列中的事件没有在国外广泛报道，甚至部分事件也没有在国内深度报告。但我们认为，及时提供这些重要事件的相关信息有助于投资者做出更明智的投资决策。

　　序列之一：2014年1月16日——30亿元人民币信托产品面临违约风险

　　根据《21世纪经济报道》，总额30亿元人民币的信托产品面临违约风险。此信托产品2010年由中诚信托公司发起，托管方为中国工商银行，该信托筹集的资金投资于山西省振富能源集团有限公司。

　　据报道，振富能源已经宣告破产，公司总负债高达59亿元人民币，然而其总资产评估结果显现不足5亿元人民币。此信托产品将于1月31日到期（中国农历新年）。

　　过去也曾发生过类似事件，但通常信托公司会想方设法弥补投资者的损失避免违约——有时候信托公司会使用自有资本。据报道，中诚信托约有72亿元人民币的净资本，有能力弥补亏损避免违约，但是鉴于亏损数额巨大，我们预计信托公司应不愿意出资填补亏空。这件事已成为中国信托界的焦点，甚至可能成为首例投资者受损的案例，如果事情真的这样发展，毫无疑问将会打击信托投资者的信心，对目前处于去杠杆化过程的金融体系也可能产生涟漪效应。

　　序列之二：2014年1月17日——农历新年前流动性再次紧缩

　　今天银行间市场流动性再次收紧，7天回购利率由昨天的4.35%一天之内飙升至7%。根据《中国证券报》，流动性收紧的原因有以下几个：

　　1）本周四央行并未实施公开市场操作，这已经是央行连续第七次暂停公开市场操作；

　　2）第四季度企业所得税将于1月15日左右集中缴纳；

　　3）农历新年来临对现金的需求上升；

　　4）本周新股发行密集，大型IPO冻结了资金，不过此次IPO仅从市场上募集了不足40亿元人民币，我们认为其并不是主要原因。

　　除了以上原因，市场预期也发挥了重要作用。去年12月银行间利率同样收紧，7天回购利率16日为4.5%，23日一度升至10%。央行并没有注入流动性来降低回购利率，而是通过短期流动性工具向出现流动性问题的银行提供流动性。市场预期央行今年1月份将采取与去年12月份同样的措施，由于银行在银行间市场采取谨慎立场，这种预期可能会恶化流动性。

　　央行公开市场操作一般在周二和周四进行，市场关注下周二的央行决议，如果央行继续暂停公开市场操作，流行性将更加紧缩。

　　序列之三：2014年1月20日——10亿元人民币有限合伙基金违约

　　根据《经济信息日报》，三个私募基金产品——融典12、13、14期的投资者面临巨大损失。这些产品由北京融典投资管理公司管理，价值约10亿元人民币，2013年12月31日到期，但是投资者目前为止还没有收到本金或者分红支付。

　　据报道1月20日是投资者能否收回投资的关键日期，担保方承诺先支付1亿元人民币，六个月内偿还本金。投资者对此表示并不乐观。2013年9月到期的融典12期也有过类似协议，基金管理人和担保方同意在2013年11月8日之前分配投资者的基金份额，但最终并未偿还资金。此外，担保方中商财富担保公司的注册资本仅5亿元人民币，法人代表也不知所踪。

　　有限合伙基金（LLP）近几年在中国发展迅速，成为影子银行体系的重要组成部分。但由于缺乏监管，一些LLP基金实际上违背基金章程参与了高风险的贷款业务。比如融典14期的章程规定其主要投资于四川工业园区的土地整理项目，并且一个地方政府融资平台（LGFV）已经签订项目买断合同。然而实际上基金并未投资该项目。我们认为这并不是一个孤立的偶然事件，预计今年还会有类似信托风险事件发生。

　　序列之四：2014年1月21日——三家网络借贷平台关闭

　　根据《每日经济新闻》（NBD）报道，三家P2P（peer-to-peer）网络借贷平台杭州国临创投（HZGC）、深圳中贷信创(SZZX)、上海锋逸信投(SHFX)近日关闭，三家公司的实际控制人郑旭东已携款潜逃。据NBD报道，投资者通过杭州国临创投投资的全部本金以及利息由深圳市中瑞隆信托资产管理有限公司担保——两家公司都成立于2013年。

　　另外深圳中贷信创（SZZX）与中华文化产权交易所（CPBE）合作，平台筹集的资金主要借给艺术品收藏者。投资者怀疑中华文化产权交易所（CPBE）和深圳市中瑞隆信托的最终控制人都是郑旭东。警方已经介入调查。

　　据NBD报道，截止到2014年1月18日三家P2P借贷平台的贷款合同金额分别为SZZX7500万元、HZGC6700万元、SHFX6700万元。除此之外CPBE尚有4.4亿的未履行合同。这四家公司筹集的资金流向深圳中瑞隆信托。而据投资者介绍，上述“信托公司”指的就是中瑞隆信托资产管理有限公司，不过上述三家平台被卷走的资金或许没有那么多，但是至少也在1亿元以上。

　　P2P网络借贷平台自2007年建立以来发展迅速，目前已经超过2000家，成为影子银行体系对的重要组成部分。由于缺乏监管和信息披露，这些平台常常参与高风险借贷业务甚至是诈骗活动。随着政府的对网络借贷活动加强监管，可能会有更多相似案例曝出。

　　序列之五：2014年1月22日——地方政府融资平台新发行债券利率超过9%

　　自2013年年中以来，地方政府融资平台（LGFVs）的融资成本急剧上升。两只1月21日新发行LGFV债券利率已经超过9%。锦州经济技术开发区公司（JTDZC）以9.1%的利率发行了2亿元人民币的债券用于该区基础设施和公共住宅项目。黄石磁湖高新技术开发公司（HCHDC）以9.3%的利率发行了7亿元人民币的债券用于城市公共住宅项目。两只债券的评级由本地评级机构评为AA，债券期限为7年。这是2012年以来首次LGFV债券发行利率超过9%，2013年5月同样评级的债券只需支付5%-6%的利率。

　　JTDZC目前还没有披露2013年的融资信息，但2012年该公司需支付69亿元人民币债务的利息，按照6%的利率计算，每年利息支出4亿元。在我们的数据库中有880家LGFV，JTDZC资产排名358位，总负债排名328，营运现金流排名466位。高额的利息支付表明了LGFV的融资成本上升。

　　在我们主题报告《中国地方政府融资平台面临沉重债务负担》中，50%的LGFV现金流不足以支付债务利息，必须依靠发行新债和政府补贴保持正常运营。我们通过压力测试发现如果利率上升1%，不可持续的债务将增加10%。我们依然预计2014年公司、LGFV、影子银行体系会相继出现信用违约。高利率将减缓基础设施投资的增长速度，而这一现象最近几个月已经有所显现。

　　系列之六：2014年1月23日——多家农民资金互助合作社无法兑付储户存款

　　据中央人民广播电台（CNR）报道，江苏盐城多家农民资金互助合作社（FFC）无法兑付储户存款。据报道，三家FFC已经停止营业，多家FFC无钱支付储户存款。农民资金互助合作社（FFC）是农民成立的小型公司，用于共享金融资源，通过小额贷款满足内部资金需要，只向特定的成员吸收存款。一位政府官员透露其中一件面临支付困难的资金互助合作社涉嫌诈骗并将储户资金投向房地产项目。这些有问题的资金互助社涉及到的存款数额达到数亿元。

　　中国人民银行要求盐城政府警惕FFC的潜在风险。据《21世纪经济报道》，盐城是最初资金互助合作社最早的试点城市之一，有138家农民资金互助合作社，20万成员，25亿存款和20亿贷款。根据《财经》2013年1月的报道，盐城FFC存款的利率为7%-10%，贷款利率为15%-18%，而央行基准存贷款利率分别为3%和6%。目前中国有多少家FFC并不清楚，《财经》认为2013年1月约有5000家。

　　随着利率升高以及经济放缓，此次事件是经济体系中金融压力上升的又一信号。中国政府已经认识到问题的存在并且决心加强监管防范风险。我们认为2014年公司、LGFV、影子银行领域信用违约事件仍会发生。

　　序列之七：2014年1月27日——中诚信托：只偿付本金，不支付利息

　　之前已经报道过中诚信托的信托产品违约风险的问题。和讯今日报道中诚信托在到期日偿付了投资者的本金。投资者在过去12个月收到2.8%的利率，目前没有更多的利息支付。该信托产品曾宣称收益率为9.5%-11%以吸引投资者。

　　目前的本金支付是为了避免全面违约引发恐慌而产生的妥协方案，但此次事件依然让投资者对信托产品更为谨慎。截止到26日1月份新推出的信托产品总额273亿元，而去年12月和1月份分别为871亿元和568亿元。今年1月新发行信托产品已经触及两年低位。

　　我们预计影子银行部门与实体经济在2014年上半年会不时传出不利消息。目前1月汇丰PMI初值低于50，这意味着利率维持高位水平，经济发展势头不足。我们预计经济体系的金融风险压力在今年将继续增大，或导致更多违约事件的发生。

　　序列之八：2014年2月10日——大型钢铁交易商银行贷款违约

　　《证券日报》报道，平安银行、民生银行和中国工商银行贷给肖家守的11笔贷款面临违约风险。肖家守在业内被称为“钢贸大王”。这11笔贷款2-3月间到期，总额尚未披露。肖家守拥有三家公司，上海松江钢贸城（SSSC）、上海新日股权投资公司（SXEI）和宁夏新日恒力（XHSW，上交所上市）。上海法院查封了肖家守持有的SXEI股权（约合4.66亿元；持有SEXI股份的31.1%）和SEXI持有的XHSW股权（按照今日股价约合5.25亿元人民币；约占XHSW股份的29.2%）。

　　根据21世纪经济报道，此次事件反映了钢铁贸易公司的艰难处境。2008年以来这些钢贸公司热衷于成立股权投资公司和担保公司，以钢铁资产为担保获得银行贷款，然后将银行贷款投资于房地产和私募项目。这种模式严重依赖钢铁销售、再融资和房地产等项目收益产生的现金流。由于钢价下跌（从2011年的高位已经下跌了30%）和银行信贷收紧，这些钢贸公司陷入困境。全国规模最大钢贸商之一肖家守面临的这些问题也反映了整个行业问题的严重性。

　　此次事件是经济体系的金融风险压力增大的又一信号。央行第四季度的货币政策报告也指出了对LGFV、产能过剩行业以及房地产行业的银行贷款存在违约风险。然而，央行第三季度报告并没有这些涉及这些风险，我们认为这揭示了近几个月来这些领域风险增大。

　　序列之九：2014年2月13日——交易所交易债券面临交易暂停风险

　　《上海证券报》报道，珠海中富实业股份有限公司（ZHZF）1月28日披露12中富01债券由于其巨亏或将暂停交易。交易所规定债券发行方连续两年亏损其债券将暂停交易。如果发行方第三年实现盈利，债券交易恢复，否则面临摘牌。

　　珠海中富约有7000名雇员，在全国85家工厂生产饮料瓶。除了珠海中富，另外四家上市公司——华锐风电集团、保定天威保变电气股份有限公司、南京钢铁股份有限公司和上海超日太阳能科技有限公司——也同样披露了债券暂停交易的风险。基于WIND数据，2012年及2013年前三季度16家发行债券的上市公司面临亏损，这些公司大多来自钢铁和新能源行业，也包括农业和饮料业。

　　交易所交易债券的暂停交易在过去十分罕见，暂停交易对债券价值无疑会产生负面影响，进一步增大发行方的流动性风险和信用风险。

　　和讯新闻报道吉林信托（JPL）无力偿还2月7日到期的第四期信托产品——资金投向山西联盛能源公司，投资者已被告知第五期信托产品（2月19日到期）依旧无力偿还。和讯发现前三期（去年11月和12月到期）至今尚未偿付。最后一期的到期日是3月11日，该信托产品出售时宣称收益率为9.8%。山西联盛总债务约300亿元人民币，事实上已经破产，目前在法院命令下进行重组。此次事件是继中诚信托之后又一面临重大违约风险的信托产品。中国经济体系的金融风险压力继续增大，违约风险或再次发生。

　　序列之十：2014年2月24日——开发商大幅降低新房价格

　　《经济信息日报》今日报道，一些开发商大幅降价。杭州北海公园项目2月18日降价了18%，同区域的其他开发商也纷纷降价。常州一家开发商新项目价格降了近40%。中国媒体普遍报道认为常州房地产市场供给过剩。

　　我们认为房地产行业存在过度投资现象。市场已经开始关注信托违约和地方政府的债务问题，我们认为仅仅这些问题不足以形成系统性风险，而房地产投资大幅放缓则可能增加系统风险。过去五年房地产行业对GDP增长的贡献显著，而一旦供给过剩引发房地产价格大幅下降——尤其是三四线城市，政府可能没有合适的政策工具来应对，因而房地产风险更值得担忧。

　　我们和投资者交流时，多数投资者并不赞同我们认为房地产是中国头号风险的观点。他们的共同反映是：“怎么可能？房价继续高企，房地产商销售量也继续打破历史记录、北京与上海土地拍卖业热火朝天，这难道不是房地产行业的盛世吗？”我们认为大多数投资者对房地产市场过度乐观，我们认为房地产行业的风险被低估了，常州和杭州的降价风波应当引起投资者注意。

　　（原题：《野村：中国金融风险系列报告》 第一财经研究院机构项目策略组 王丽娜 整理）