【导读】在阿里改道赴美上市背后，阿里已经等不急香港了，否则上市时机转瞬即逝。"对阿里而言，当务之急是要趁资本市场对阿里还持有幻想之时尽快进行IPO，以博个好价钱。"

　　阿里巴巴集团(下称阿里)上市地点终于尘埃落定。3月16日下午，阿里宣布，公司决定启动在美国的上市事宜，同时还称，未来条件允许，公司将积极参与回归国内资本市场，与国内投资者共同分享公司的成长。

　　当天，阿里并未公布股票上市时间和筹资金额，也未说明究竟是在纽约证交所(NYSE)或纳斯达克证交所(Nasdaq)挂牌。

　　据外媒报道，目前分析师普遍预期阿里市值已自去年10月的1200亿美元升至1530亿美元。其中，高盛(Goldman Saches)、Cantor Fitzgerald、麦格理(Macquarie Group)分别给予1500亿美元、1528亿美元、2000亿美元的估值。而FBN证券则是以2013年7-9月当季营收、营益率低于预期为由，将阿里市值预估值自1600亿美元降至1450亿美元。

　　有消息称，阿里计划最早于今年4月份赴美提交IPO申请，其融资额约200亿美元左右。如果阿里成功上市，将是继Facebook之后，美国股票市场史上最大规模的IPO。

　　不过，有业内人士对阿里在美上市前景表示并不乐观，主要原因是淘宝上的假货问题或将引发在美遭遇集体诉讼。与此同时，考虑到此前阿里与雅虎之间的支付宝争夺纠纷及对VIE架构的破坏，阿里或还需做好被美国投资者做空的心理准备。

　　此外，在阿里的上市资产中，并不包括支付宝在内的阿里小微金融集团。按照阿里多位高管的说法，其金融业务倾向于单独IPO。

　　赴美上市悬念

　　“对阿里来说，香港始终是其上市的最优选择。而公司最终选择赴美国上市，或已证明其与港交所的沟通宣告失败。”当天，平安证券一位IT分析师如是说。“当然，也有可能是阿里不愿再等待香港当局征询公众的结果，因为这一过程可能会拖延数月之久。对于阿里而言，上市时间窗口的启动不能再度延后。”

　　按照阿里与雅虎双方于2012年签定的协议，阿里如果没有在2015年前启动IPO的话，其未来上市时将无权买回另外一半雅虎所持有的股份。

　　从目前阿里的股权结构来看，日本软银和美国雅虎两家公司各持有阿里36.7%和24%的股权。而即便算上马云本人持有的阿里7.4%的股权，公司整个管理层的持股比例也只有10.4%。

　　此前，阿里原本计划在香港上市，却因其“合伙人管理制”不符合香港的上市规定，协商好几个月都没有成果，不得已才转道美国。

　　据了解，阿里的“合伙人管理制”允许持股10%的28名合伙人，提名董事会的多数成员，因合伙人管理制剥夺普通股东权利，香港主管机关内部仍有许多声音反对为某些特定公司改变规定，香港上市方案也因此陷入僵局。

　　目前，香港当局正在起草一份意见征询稿，希望了解香港公众是否支持为吸引科技公司而改变股市规则，比如通过设置不同股票类别和董事会安排，来允许公司采纳特殊的控股结构。

　　不过，资深互联网研究人士葛甲认为，阿里这次高调宣布赴美启动IPO，其实质仍是在与港交所进行博弈。

　　“阿里自身业务漏洞太多，去一个监管宽松，诉讼较少的地区如香港上市，是最符合阿里自身利益的。”葛甲认为。“但是，阿里假借赴美上市冲关香港，前景仍不乐观。这一次赌博如果输了，2014年上市基本没希望。从目前来看，这个结果的可能性还是很大的。”

　　有分析称，阿里在美国上市，或将面临远高于其他公司的诉讼风险。在美国，股东可以站在上市公司的立场上起诉董事和高管。近年来，这些诉讼律师已瞄准中国公司。

　　葛甲还表示，如今年的“3·15”晚会后，阿里马上把“激光笔”和“鱼肝油”这两个单品删掉了。而一旦换作在美国上市后，人家发现问题是不会办个晚会来提醒一下，而是会默默取证后再起诉。无疑，淘宝假货等问题势必也会成为这些机构和诉讼律师眼中的“唐僧肉”。

　　值得一提的是，在阿里当天披露的这份不足200字的公告中，阿里也提到“未来条件允许，我们将积极参与回归国内资本市场”。从字面上来看，这只是一句阿里向国内喊话式表态，但是，从此前阿里多次改变口径的案例分析，这或是阿里为自己留有后路的一种手段。

　　营收增速趋缓

　　有市场人士认为，在阿里改道赴美上市背后，阿里已经等不急香港了，否则上市时机转瞬即逝。“对阿里而言，当务之急是要趁资本市场对阿里还持有幻想之时尽快进行IPO，以博个好价钱。”

　　截至目前，电商利润增速在逐渐放缓已是不争的事实，京东亦是如此。2013年业绩增速已经下破60%，今年大概率破50%，三年后增速估计会下降至20%-30%的区间。阿里若是现在上市的话，业绩还能有增长的想象空间，但未来却充满不确定。

　　此前，在雅虎于2014年3月1日发布了2013年度年报，年报披露了阿里2013财年的相关财务信息。

　　报告期内，阿里2013年实现营收67亿美元，毛利49亿美元，主营业务利润31亿美元，归属阿里净利润28亿美元。

　　不过，阿里近三年营业收入增长率已呈明显下降趋势。阿里2011至2013年营收增长率分别为80%、74%、65%。

　　21世纪经济报道记者注意到，尽管阿里近两年各季度营收同比增长率呈波浪式变化，但2013年季度增长率却一路向下，增长率下降明显，反映公司业绩增长速度已缺乏动力。截至2013年第四财季(2013年第三季度)同比增长率触及50%的增速水平。

　　“一旦阿里的营收模式基本定型，给予投资者的想象空间不多，那么阿里的估值就有可能面临缩水。”前述平安证券分析师也称。

　　这一点，阿里从去年开始的一系列纵横捭阖或许可以得到侧面印证。自去年以来，阿里大动作频频，从新浪微博、高德软件，觊觎line，其目的或许就是为了让资本市场赋予阿里更多的想象力。

　　而就在阿里宣布启动赴美上市的前一天，其投资入股的新浪微博已率先向美国证券交易委员会递交IPO文件，其融资额约5亿美元。

　　同样，在今年早些时候，其主要竞争对手京东商城也递交了IPO文件。无疑，两大电商巨头先后宣布赴美上市，其间浓浓的火药味已散布开来。

　　此前，京东和阿里之间也曾密集开火。双方都将开放平台作为未来重点业务，并在节假日的促销力度和广告宣传都曾针对对方进行过相应部署，甚至将其竞争延伸至互联网金融等领域。

　　特别是在腾讯入股京东后，不仅电商市场格局有了新的变化，而且腾讯概念也将为京东背书，有助于提升京东估值，并从侧面打击阿里估值。因此，若其中一方率先成功上市融资，无疑将为另一方带来较大冲击。(编辑 简俊东 郑世凤)