央行观察按：在3月7日，京东举办的媒体发布会上，嘉实基金首席投资官（固定收益业务）经雷讲述了互联网货币市场基金的发展与利率市场化之间的关系。经雷借美国利率市场化的经验说明，在存款利率市场化的进程中，货币市场基金会有很大的发展空间。由此，央行观察想到，余额宝们的出现一方面与互联网金融的蓬勃发展有关。另一方面，也是中国利率市场化进程中的必然产物。

 

演讲者：经雷  嘉实基金首席投资官（固定收益业务）。题目为央行观察所拟，未经本人审定。转载请注明出自微信公众号《央行观察》

 

现在大家都忙于观察整个互联网金融业的发展，这其中包括监管政策、市场和每一天的变化。但是今天想站在这里的，把视角提升一点，提升到一个一千米、一万米的高空，让大家来看一下，或者是来感觉到后边的趋势是什么。

 

因为我自己做了差不多有快将近二十年的投资，一般都是跟资本市场打交道，资本市场唯一可以确定的就是它的不确定性。当我每天面对它这个不确定性的市场时，我想，如果能够往后退，站在高处来观察这个变化背后长期趋势，往往会有新的想法。

 

第一，你要看到中国的互联网金融，以及互联网金融所对接的货币基金。货币市场基金其实从整体的发展趋势来看的话，与我们国家的利率市场化很强的连贯性。美国、德国、日本、韩国，这几个有代表性国家的利率市场化都是花了十几年的时间。按照我们国家央行的口径，中国的利率市场化开始于1996年，到现在也有将近十几年的过程。但是你要看到的是，在这个利率市场化的过程当中，最艰难的那一部分，是存款的利率市场化。从这一点上来说，我们国家刚刚才走了几年的时间，可能也就三年到四年的时间。

 

为什么？你可以看到的是，如果银行理财的兴趣作为存款利率市场化的试点来看，基本上是从2010年开始的，之前都有，但是2009年股市下跌之后，2011年开始有一个迅猛的发展。真正到了央行允许活期存款利率市场化，那个起源是2012年的7月6号，存款利率可以上浮1.1倍。所以这些点就意味着，我们国家的利率市场化，现在才刚刚走到了一个攻坚期。而这个攻坚期，其实是跟货币市场基金有一个很大的关系。

 

关系是为什么呢？我们想拿美国的过往做一个比较。

 

我们先到一个一千米、一万米的高空，看美国十几年利率市场化的过程：美国的利率市场化是从1970年开始，一直到了1986年。它主要的改革期间是在1979年到1983年，在那段时间，存款利率市场化完成。其中的特点是什么呢？在这段时间中，美国经历了两次全球性的通胀，如果将刨除通胀之后的实际利率水平展现出来的话。我们可以看到，利率水平走势呈现出一个整体中枢提升的过程。同样的情况日本、韩国、英国、德国都曾出现过。

 

还有一个就是波动率。在利率市场化中枢提升的过程，整体利率市场的资金价格波动也是有一个很明显的提升。所以这两个图想给大家展示的是，第一是整体的利率中枢是先上升的过程。第二个它整体利率的波动，其实也是有一个明显的上升，你可以看到相对于这两个很明显的长期趋势。从我们国家来看，其实也可以看到，我们国家整体的利率水平，从2012年的7月份开始，如果到现在的话，也是在上升的过程当中，而且我们国家的利率水平上升幅度也是在加大的过程。

 

这两点是利率市场化鲜明特色。那接下来跟货币市场基金有什么关系呢？

 

从1970年到1986年，美国的货币市场基金，先有一个迅猛的发展，因为利率市场化，它的中枢是在上升的。到了一个点，它一定是会回落下来的，利率投资标的都是跟市场有关的，市场利率中枢下来了，收益率也会下来。后期利率市场化完成以后，你再看跟前期的比较，那也是有一个天跟地的比较。所以在这个里边，如果说按照这一个点的话，你也可以看到有一段时间，货币市场基金一度在整个美国市场占到了77%的份额。

 

在这个里边，回到第一点，利率市场化它的几个特征，然后它跟货币基金到底有什么样的关系。

 

如果说你观察到了这几个特点以后，其实你可以不难想象为什么我们现在的货币基金，整体规模的一个上升，跟我们国家的一个情况，是一个相辅相成的关系。而它这个趋势并不会说是一个短期的趋势。当然了，在我们国家会有监管政策，包括各个部门对于整个新兴产物所做监管和扶持的作用。但这些不可能违背一个长期的规律，而在这里，我想跟大家所强调的是它一个长期的规律。而这个长期规律，往往是细致观察所不容易发现的，你要往后退一步，这样子你才能够看到是现在这种大的格局，大的一个趋势。而这个大的趋势，其实是应该有一个很明显的标杆，未来如果说随着我们利率市场化的不断推进，随着一个很明显，利率中枢水平在这个期间，由于其他国家都经历过的一个相对上升的过程。当然，它会到一个顶，然后会有一个下降的过程，因为利率的水平绝对会跟经济水平要挂钩的。但是它的一个上升，以及它的波动率加大，这都是很明显的两个特征。

 

所以在接下来的话，嘉实这边，刚才松林总介绍的，我们这边跟京东小金库对接的是货币基金，名称是叫做嘉实活钱包，这个活钱包下边是它的一个代码。

 

接下来作为投资目标和投资策略，其实我想跟大家说的是，投资的目标也是跟其他的货币基金一样。在资产的安全性、流动性的基础上，给客户提供一个稳定的，还有一个好的收益率。

 

在投资策略方面，其实我是想跟大家说，货币基金一直都是需要看的是证监会允许我们货币基金能够所投的这些投资标的，根据不同的市场情况，根据不同的流动性要求，根据客户的一个要求，通过这种组合，通过一个资产配置，来达到我们和京东以及客户三方面所达成的一个需求，一个共识。而这个投资的策略，其实不管它是在某一个时间点，可能这个投资策略，也许会偏重哪一个投资标的。但是这个投资策略基本上大家都是一样的，就是说我们是要从我的角度，从我团队的角度，是要看到所有的这些投资标的，在市场上面它的风险点，它的收益是什么。我们作为一个专业人士，把组合通过一个资产配置来做好，以求达到对于产品流动性的要求和收益性的要求，为客户创造一个价值。

 

在这个投资范围里边，刚才跟大家做了一个介绍，这个投资范围就是证监会允许所有货币基金能够投的一个投资范围。这个投资范围因为你要看到的话，包括了现金、存款、短融，然后一年以内，这些都会允许我们去投的。在这个里边，只不过我们嘉实，还有我们的同业，作为我们专业判断上面，可能对于市场一个判断，大家都会从各自的经验，来作出一个相对不同的判断，依据这种不同的判断，我们对于资产做一个不同的配置，这个资产配置它其实还是要回归到一个产品的流动性，产品的收益性，以及给客户一个实质真金白银的回报。这些都是我们作为基金管理者要想到，要做到，要达到，而且这也是为什么我们在这边要跟京东作为合作伙伴，双方强强联合来达到这个目标。

 

谢谢大家！