公司此前对外宣布，在酝酿和筹备了近一年之后，正式推出国内首个跨境物流电子商务平台，全面开启“物流电商”时代。在电商平台正式推出前，公司做了大量的基础性工作，已经整合了全球超过200多个网点的数据信息，打通了包括海关在内的上下游数据通路，初步实现了跨境物流作业流程的可视化和在线化。

　　外运发展概况

　　1953年，中国对外贸易（集团）总公司的前身中国陆运公司成立之后即开始承办航空、邮运业务，这是公司也是我国航空货运业务的初期萌芽阶段。中国对外贸易（集团）总公司在北京成立了北京航空货运站并于1981年5月正式对外营业。1987年经当时的外经贸部批准，成立了中国航空货运代理公司。

　　随着我国改革开放的深入发展，二十世纪九十年代迎来了中国外运空运业务的突飞猛进大发展。中国外运先后与四家国际知名快件公司成立了合营公司。自1997年至1999年，中国外运完成了华北、华东、东北、西南、西北、华南六大空运区域公司的组建。当年，中外运空运发展有限公司成立。2000年，公司在上交所上市，是国内航空货运代理行业第一家上市公司。

　　目前，外运发展在全国拥有4大区域，共有81家地方分公司，26家国内全资子公司及3个海外全资子公司，并投资参控股12家合资公司，运营网络辐射全国。凭借完善的国内服务网络，通过与DHL等国际物流巨头结成战略伙伴，目前国际上服务范围已覆盖全球200多个国家和地区。2006年9月以来，公司通过与国航、东航、南航等航空公司及多家机场建立战略联盟，跨进了航空承运领域和机场核心作业领域。公司还与惠普公司长期合作，开发出先进的全国货运和快运管理信息系统，信息化程度在业内名列前茅。近年来公司与三星、海尔、上海大众、京东方等国内外客户建立了长期合作关系。

　　货运代理业务为公司贡献主要收入

　　公司在成立之初就主要从事传统的货运代理业务，曾经95%的收入都是来源于此项业务。截止到2013年上半年，国际货代业务依然为公司贡献了72%的营业收入，并且有54%的毛利润来自于该业务。

　　2009年受金融危机影响，公司营业收入和代理总量均有较大下降。随后几年公司的营业收入和代理总量有所提升，但是国际航空物流市场的有效需求依然相对不足。更重要的是国际货代行业同行之间竞争激烈，市场中存在一级货代、二级货代甚至三级货代，层层转包不仅降低了服务质量，还使得同类公司为争夺市场上有限的货源而纷纷采用价格战，货代企业的生存空间受到极大挤压，毛利率一般仅在1%至3%之间。

　　在此情况下，公司大力调整进出口业务、国内与国际业务、直客与代理业务的结构，努力提升空运专业化经营能力，稳定发挥传统货运业务主力军的作用，进一步提升了公司整体的精益化运营程度，从而保证了公司在竞争激烈的市场中稳步提升其营业收入和货运代理总量。同时，公司寄希望于努力打造物流电商平台，在面对国际货代市场萎靡不振，毛利率过低的局面下，能够打通跨境物流各环节，降低经营成本，提升效率，走出一条创新和突围之路。

　　航空货运代理业务，是指航空货代公司接受客户委托，负责为客户制单报关、报验，并委托航空公司运输，最终将货物送交至收货人手中。外运发展作为一级航空货代，向航空公司订购货运舱位，公司货代拦到货后，按照货板规格拼货打板。公司目前客户结构主要是大客户，随着互联网的迅速发展，将重塑货代的客户结构，根据互联网的长尾效应，数量庞大的小微客户将成为公司未来收入的重要组成部分，同时强大的物流电商平台将有效集中行业的碎片需求，提升货代行业的集中度，进而有望明显提升公司的毛利率。

　　打造物流电商平台，开启物流电商时代

　　做强主业，打造物流电商平台

　　2013年7月30日，公司对外宣布，在酝酿和筹备了近一年之后，正式推出国内首个跨境物流电子商务平台，全面开启“物流电商”时代。公司高层高度重视，由公司核心中层组建50人的团队，从HP、IBM等公司挖来信息技术专家，电商团队具备互联网精神。

　　在电商平台正式推出前，公司做了大量的基础性工作，已经整合了全球超过200多个网点的数据信息，打通了包括海关在内的上下游数据通路，初步实现了跨境物流作业流程的可视化和在线化。

　　公司此次上线的电商平台，实际上是将“物流”作为一项基础服务产品，与电子商务结合，面向众多货主及货运代理，为物流服务的供给方和需求方搭建了在线撮合交易的渠道，并为物流服务的需求方提供多种物流服务选择及一站式服务所需的各项功能。

　　与此同时，公司也计划分三个阶段，将电商平台做大做强。

　　第一阶段，公司2014年上半年将自身占有的华北地区将近11亿元规模的国际货代业务全部导入货代物流电商平台，借此提升客户体验。通过整合业务信息，对接海关、航空公司等数据平台，使公司客户可以通过该物流电商平台实时查询跟踪货物的运输路径、在途状态与清关情况，改变目前货主与物流企业之前信息实时匹配的问题，使货代物流企业与货主直接接触，提高服务质量，降低货运成本。客户可以在网上实时进行网银结算，提升效率。

　　第二阶段，公司将在2014年下半年逐步将公司华东、华南地区规模近22亿元左右的国际货代业务全部放入电商平台。同时，通过在业内形成良好的口碑效应，以及一定规模的客户群，最终通过客户聚集效应吸引其他第三方货代公司、航空公司、货主入驻，公司货代电商平台实现从B2B到B2C的转化。

　　同时，努力改变国际货代的作业流程复杂、信息不对称的现状，剔除一些小型或者不规范的货运代理公司在价值链的“黑箱”操作，通过电商平台的改造来使得物流信息传送透明化，将主动权和知情权让渡给客户，进而提升工作效率和客户满意度，并且进一步促进国际货代行业的价格透明化。我们认为应该力争使外运发展货代电商平台成为一个独立的第三方公共货代物流电商平台，一个完全开放的平台，甚至必要时候有可能从公司独立出来。唯有如此才能增加对客户和其他货代公司及航空公司的吸引力，才能达到一统空运货代天下。

　　基于平台为客户提供供应链金融服务

　　第三阶段，通过物流电商平台改变目前我国国际货代的行业结构以及业务流程，真正成为跨境航空和海运货代物流服务的平台。中国国际航空货代业的市场规模近500亿元，这意味着与物流伴生的现金流也相当可观。目前公司在行业的市场份额为8%，如果未来在货代平台上的航空货运交易份额达到整个行业的1/3规模，将有100亿元的资金沉淀。公司计划基于货代物流电商平台，为二三级货代和客户发展供应链金融业务，预计将于2014年下半年实现。

　　由于航空公司与货代的结算周期短，而货代与货主的结算周期长，由此产生了15-45天的垫资期。而大多数货代公司是中小企业，资金实力弱，而银行又缺乏监控物流的有效途径。因此，公司也希望通过货代物流电商平台，提供供应链金融服务等服务。即根据客户的集聚程度，有望和银行积极合作，推出类似阿里支付宝的支付手段，同时在网上为缺少资金的中小货代提供贷款支持。

　　盈利预测结论

　　不考虑货代电商平台对公司货代业务的拉动作用，保守估计公司2013-2015年营业收入分别将达到39.1、42.2和46.1亿元，主要由传统的货代业务收入带动。目前公司的利润主要由公司投资50%的企业中外运敦豪贡献，预计未来3年中外运敦豪的净利润复合增速10%左右，ROA为40%。随着公司货代电商平台的运作，预计公司货代业务将逐步在平台上运营，将降低公司的运营成本，提升毛利率。跨境海淘一旦建成，有望成为公司利润的突破点。

　　不考虑货代电商平台及跨境电商平台对公司的利润贡献，保守测算公司2012-2015年年均复合增长15.7%。暂维持公司2013/14/15年EPS预测分别为0.73/0.84/0.97元不变，对应2013/14/15年PE为14.7/12.8/11.0倍。随着快递业务的稳步增长及公司跨境电商平台的积极推进，公司业绩面临向上拐点。因此我们将公司评级由“增持”上调为“买入”，给予目标价16.6元，对应2013/14年PE为23/20倍。