余额宝真是逆天了。最新的报道显示，其客户数是8100万户，规模估计在5000亿元。

　　这意味着，余额宝用了8个多月的时间，用户数和规模不仅远超其他基金，其用户数甚至比股民还多(假设一个人只用一个支付宝申购)。

　　中国股市已经有23年历史。目前，沪深股市有效账户数分别为6700万和6500万，一般投资者都是沪深各一个户，所以股民总数也就约6700万。

　　身边的朋友，现在讨论余额宝的比谈股票的还多。所以，不懂余额宝哪行？在此，第一财经日报《财商》希望从一位投资者的视角，去系统观察解析一下余额宝。

　　什么是余额宝？

　　这个《财商》以前已经做过普及了，这里再简单重复两句。

　　余额宝就是一只规模很大的货币基金，以前的货币基金主要是通过银行渠道卖，余额宝是通过互联网卖，通过支付宝申购。与余额宝类似的还有微信的理财通等。

　　货币基金将基民的钱聚集之后，投资在剩余期限在1年以内的，国债、金融债、央行票据、债券回购、银行存款等低风险的证券品种，来获得收益。去年年末，余额宝94.7%的资产都投在了银行存款上，这些存款以协议存款的形式存在，收益率高。

　　本周余额宝身上都发生了什么？

　　匹夫无罪，怀璧其罪。余额宝的迅猛发展，自然搅动了市场格局。本周，挑刺者、反击者都站了出来，文章报道也是铺天盖地。

　　先是钮文新发表博文大骂余额宝，这位CCTV证券资讯频道首席新闻评论员说，“余额宝是吸血鬼，寄生虫，应该取缔”。

　　钮文新说，当余额宝和其前端的货币基金将2%的收益放入自己兜里，而将4%到6%的收益分给成千上万的余额宝客户的时候，整个中国实体经济、也就是最终的贷款客户将成为这一成本的最终买单人。

　　这篇文章很多人已经看过了，也在心里“声讨”过了。钮文新对现象的描述没错，但我想说的是，4%-6%的收益是结果，不是因为有了余额宝，收益率才这么高的。

　　因为银行的协议存款收益高，余额宝才把大笔的资金以协议存款的形式存在银行。正是因为收益高，大家才把钱从存款不断转到余额宝里。

　　至于协议存款利率为何那么高，是利率市场化的结果，是市场形成的。当然，余额宝将闲散资金集中起来，使其谈判能力有明显上升，但这对于老百姓来说是有利之事。

　　余额宝规模膨胀的另一个结果，就是抢了银行的存款客户。银行业也在这个档口，忍受不住反击了。

　　中国银行业协会本周表示，正召集会员行研究银行存款自律规范措施，要求各行严格遵守监管规定，利率上限执行同档次基准利率1.1倍，提前支取按照活期存款利息计息或收取罚金。以后余额宝和银行之间的存款或将纳入一般存款。

　　这段话说得“专业”了些。大致意思就是，目前余额宝资金存到银行是按协议存款，享受两个优惠，一是银行不用向央行缴纳20%的准备金，二是如果约定15天年化7%收益率，10天基金临时要用钱提前支取，银行会按7%付。而如果将余额宝和银行之间的存款按一般存款后，这两条都会打破，而且存款收益率也会大幅下降，甚至只能达到基准利率的1.1倍。

　　余额宝会被取缔吗？

　　余额宝本质是一只货币型基金，只是通过互联网的渠道进行销售而已。而大多数的货币基金是以银行渠道销售为主，当然也通过基金公司等网站销售。

　　中国现在的货币型基金已经有160只，规模为9100亿元。第一只货币基金是景顺长城货币，2003年10月成立。作为现金管理工具，货币型基金是公募基金中的一个重要品种，占公募基金总规模的31%。

　　所以，货币基金这种形态不会消失，而在互联网时代，通过网络销售基金产品也是一种不可阻挡的潮流。所以余额宝自然没有被取缔的足够理由。

　　取缔不会，但最近一段时间，媒体经常报道美国版余额宝PayPal最终被清盘的案例却值得投资者思考。

　　1999年，美国支付巨头PayPal将账户余额与货币市场基金挂钩，其规模在2007年达到巅峰的10亿美元，相当于当时一个规模排名中游的货币市场基金水平。

　　货币市场的收益率是否对客户有吸引力决定了产品的生命力。在2002年至2004年的利率下行周期中，PayPal通过主动放弃大部分管理费用的收取来维持住货币基金的收益率和吸引力，勉强维持住超过1%的收益率，期间规模仅增长31%，而活跃账户数和年成交总额分别上升1.5倍和8倍。而在2005年至2007年利率上行期间，货币基金的年收益率超过4%，规模出现连续翻番，增长3.5倍。

　　然而在金融危机发生后，美联储的三次量化宽松政策导致超低利率政策，使得货币市场基金获利困难或者经营亏损。此外，美国财政部在2009年后不再作为货币市场基金的最后担保人，货币市场基金的刚性兑付不再存在等宏观金融环境原因下，PayPal货币市场基金收益也直线下跌，最终在2011年选择将货币基金清盘。

　　由此看，余额宝也是有走PayPal这条路的可能的，而触发条件《财商》认为有两个，一个就是中国利率水平大幅下行，或者政策上严格监管，余额宝的收益率吸引力下降，甚至到不赚钱的地步。另一个就是余额宝在遭遇巨额赎回时，流动性管理遇到问题，甚至出现风险事件。

　　余额宝收益率会大幅下降吗？

　　余额宝是一只货币型基金，其收益率是和市场真实利率水平直接相关的。

　　目前，余额宝的收益之所以来源主要是银行存款，是因为在这阶段协议存款收益高，而且流动性好，操作方便。如果像银行业协会讨论的那样，最终将货币基金在银行的存款纳入一般存款对待的话，那么余额宝自然需要寻找其他的投资渠道，比如国债、央行票据、回购等。此时，余额宝的收益率依赖于市场真实利率水平以及自己的专业能力。

　　以有近9年历史的华夏货币基金来看，这些年其投资于债券和存款的比例是不断变化的，并不是一直依赖于银行存款。华夏货币多数年份投资于存款的资产比例都在50%以下，在2006年末，该比例只有0.26%，只有在2013年以来，才上升到50%以上。

　　因为市场真实利率是博弈形成的，如果货币基金的资产放在银行存款中收益率低于真实利率，那它就会选择国债、回购等其他收益高的品种进行投资。

　　我们看看华夏货币基金近9年来的收益率状况。下面两张图分别是华夏货币近9年来的7天年化收益率情况，以及近9年来收益率与7天回购定盘利率对比。

　　华夏货币的收益率基本上和回购利率的走势是吻合的，在资金偏紧的时候，市场真实利率上升，货币基金也能获得比较好的收益率。2007年和2008年，华夏货币的7天年化收益率一度达到10%以上，但在2009年“四万亿”扩张时，资金面极为宽松，华夏货币的7天年化收益率也到过0.52%。从2012年至今，华夏货币的7天年化收益率基本上是在3%-7%之间波动。

　　所以，同样作为一只货币基金，余额宝的收益率也是主要取决于市场真实利率，不是说银行业反击了，余额宝收益率就会下降。银行协议存款不能投，余额宝自然会找到其他替代品。

　　此外，货币基金也不是一定保本的，也是存在亏钱可能。从国内货币基金的历史看，在特定时期，货币基金也有过亏钱记录，比如泰达宏利货币，在2006年6月8日，当天万份产品就亏了0.2566元，7日年化收益率降至1.62%。同年6月9日，易方达货币基金每万份收益也亏了0.0409元，7日年化收益率为2.23%。

　　余额宝的风险在哪？

　　在货币基金中，余额宝可以说是一骑绝尘。5000亿的规模，已经达到整个货币基金规模的一半多。

　　货币基金是一种现金管理工具，其特点一是流动性好，有些能变通做到T+0，二是安全性高，基本上能保本，三是免申购赎回费，四是每天都有收益。

　　所以，货币基金是替代储蓄，特别是活期存款的好品种。比如有些闲钱，但说不定什么时候就会需要用掉，这样的钱是最适合买货币基金的。

　　在货币基金和支付宝这样的互联网渠道结合后，其申购赎回更加方便，而且在过去的半年多时间，刚好是货币基金收益率比较高的时期。余额宝的7天年化收益率经常达到6%以上，经过发酵，宣传，很多人把余额宝当成了每年可以赚6%以上收益的理财产品，从而把除了闲钱外的投资资金也申购了余额宝。

　　其实，投资资金的涌入，并不是好事，投资资金的风险偏好高，目的主要就是获得更高收益。如果收益率持续下降，投资资金集体出逃，会导致意想不到的风险。

　　有没有比余额宝更好的产品？

　　《财商》认为，除了支付宝善于推广、用户多之外，余额宝受到追捧有两大根本原因。一是确实收益率比较高，比每年0.35%的活期存款利率高了10倍以上，比3%的一年定期存款利率也有明显优势。另一个原因是方便，界面友好，原来的货币基金主要通过银行购买，稍显繁琐，现在通过支付宝申购，每天查看一下收益，余额宝里的基金还可以直接用来做支付。

　　不过，现在这两点优势也在慢慢被打破。

　　首先，从收益率看，余额宝在货币基金中算中上游水平。从今年以来的收益率看，排名第一的光大添天利B已经取得了1.13%的总回报，余额宝(天弘增利宝)的收益率是0.98%，在269只基金中排名42位。从最近6个月收益率看，余额宝是2.73%，排名28位。

　　余额宝的直接竞争对手，微信推出的理财通(华夏财富宝，去年11月推出)今年以来的收益率是1.05%，比余额宝要好，排名第5位。

　　其次，从方便程度看，理财通凭借微信的优势，良好的体验，华夏基金的品牌，对余额宝形成了直接竞争。

　　银行也不甘示弱，纷纷加入货币基金的革命。广发银行、交通银行(3.79, -0.01, -0.26%)都推出新业务，持卡人可自由设置借记卡的留存金额；超出额度的部分，将自动申购货币基金，另外，在临近信用卡最后还款日时，系统会根据还款金额自动赎回相应金额的货币基金用于还款。

　　此外，华夏基金的活期通、汇添富基金的现金宝、广发基金的钱袋子、华安基金的货币通、工银瑞信的现金宝、富国基金的天天理财和国泰基金的超级钱包，均无一例外地与货币基金挂钩，T+0交易。更重要的是，它们具有一定的支付功能，大大延伸了货币基金原本的属性。

　　所以，对于那些没有支付宝的人来说，并不一定非要申购余额宝才能享受这样的收益。问问你了解的银行、问问你经常光顾的基金公司，是否有类似的产品和服务，也是不错的选择。