监管部门、调控部门，包括银行和企业在内的市场参与者，都要改变过去单边的线性思维，作出适应性的调整

　　【财新网】（记者 霍侃）国家外汇管理局国际收支司司长管涛指出，跨境资本双向波动将成为新常态。不管是监管部门、调控部门，还是包括银行和企业在内的市场参与者，都要改变过去单边的线性思维，作出适应性的调整，既要防热钱流入又要防资本外流，不要赌市场往一个方向走。

　　1月11日，管涛在“中国进出口企业2013-2014年会”上演讲时作出如上表述。

　　他指出，2014年外汇管理的重点工作之一是，围绕促进国际收支基本平衡的要求，加快完善跨境资本流动监管体系，其主要内容是进一步完善应对资金异常流入的政策预案，对资本流入和流出的风险都要准备好政策应对，对违规的跨境资金流动继续严厉打击，对基于真实贸易的套期保值则要保护。

　　此前，央行副行长、国家外汇管理局局长易纲接受财新记者采访时说，应对跨境资金流入，国家外汇管理局有一套比较完整的预案，规定当资金流入多大时启动什么样的应对，达到阈值就会启动预案。

　　管涛在演讲中介绍，2013年两次启动预案。第一次是5月发布《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》》（汇发20号文）；第二次是12月发布《关于完善银行贸易融资业务外汇管理有关问题的通知》（汇发44号文）。

　　管涛指出，汇发20号文把银行外汇贷存比和结售汇综合头寸挂钩，是宏观审慎的管理方式。其特点是，首先是应对系统性风险，其次是不干预银行微观的具体操作，改变了过去一调控就干预银行微观操作的做法，而是采取了逆周期调节的宏观审慎措施。汇发44号文，则是针对虚假贸易的套利行为，加强对银行贸易融资的管理。

　　对于影响2014年汇率走势和跨境资金流动的因素，管涛认为，既有确定性因素，也有不确定性因素。

　　确定性的因素包括，中国方面预计仍将保持贸易顺差，甚至贸易顺差可能稍微扩大；十八届三中全会后，全面深化改革的部署得到各方肯定，这对吸引长期资本有好处。另外，尽管美国已经启动退出量化宽松（QE），但将是缓慢、渐进的过程，总体上美元仍会维持低利率，日本和欧洲持续宽松政策，人民币利率会高于其他货币，本外币利差仍然会存在。

　　“在其他条件不变的情况下，境内企业可能会继续‘资产本币化、负债外币化，对资本流入有一定支持作用。”管涛说。

　　但是，跨境资本流动面临诸多不确定性因素。管涛指出，首先是美国量化宽松退出，未来QE退出加快的过程，对美国经济的影响累积效应会不断显现，还可能产生“逆财富”效应。另外，美国的财政悬崖问题，悬而未决。

　　新兴市场方面，由于前几年采取低利率政策，导致大量资金流入，出现泡沫和“虚胖”，随着美国货币政策恢复正常化，有些新兴市场可能会受到冲击。这会导致整个新兴市场的投资风险溢价提高，管涛说。

　　中国也有不确定性因素。管涛指出，转型升级和结构调整是缓慢的过程，如果今年没有明显进展，经济存在下行压力，前期大量投入的资金可能出现问题，房地产泡沫、债务问题、银行资产质量等问题可能会被反复炒作，造成市场预期变化和人民币资产溢价水平变化，这些都会影响跨境资金流动走势。

　　人民币汇率政策的改革也存在不确定性。管涛指出，现在人民币汇率已经趋向均衡水平，下一步到底怎么走？虽然十八届三中全会确定了改革方向，“但是到底怎么改、什么时候改，还不确定；改了以后市场会有什么反应，也不确定。”

　　在宽流动性、低利率的环境下，利差交易盛行。但管涛指出，利差交易有两条腿，即利差和汇差，在汇率没有贬值压力的前提下，才能有无风险套利。如果汇率预期有变化，利差交易方向可能会有大的变化。

　　上周召开的全国外汇管理工作会议，提出防范跨境资本双向流动冲击，坚守不发生系统性、区域性金融风险的底线。会议部署的2014年外汇管理五项重点工作中，第二项是围绕促进国际收支基本平衡的要求，加快完善跨境资金流动监管体系建设。█