宏源期货分析师 杨峻

　　期货中交易品种的选择以及投资组合的建立

　　进入期货市场我们应该根据自己的资金情况和交易风格选择适合自己的品种，这是制定交易计划的第一步，也是我们进入期货市场中对自己的初步定位。

　　三大交易所17种主要交易的商品：

　　大连：大豆，豆泊，豆油，玉米，塑料。棕榈油。

　　上海：铜，铝，锌，黄金，橡胶，燃料油。

　　郑州：强麦，白糖，棉花，PTA, 菜籽油。

　　在全球宏观经济和金融市场动荡不安的大背景下，中国期货市场在2008年不仅成功化解了一场百年不遇的系统性风险，而且保持了平稳快速发展的良好态势。2008年期货市场成交规模再创新高，全年成交额达到了71万亿；各品种运行平稳，其中，白糖、铜、大豆、天然橡胶等品种成交相对活跃；同时，新上市的黄金期货也取得了不错的成绩，全年成交额达到了1.49万亿。

　　根据交易风格选择品种和操作方式，可以从波动的交易来考察品种的特性。

　　日内波动：定义为当日最高价与最低价之差与开盘价的比值，数据选取各期货品种的主力合约。锌、天胶、豆油、铜日内波动较大，均值均在1.5％以上，日内短线交易者可以选取这些品种交易，而棉花、铝、玉米日内波动幅度较小，日内交易价值不大。黄金的日内波动均值为1.18％，通过与其他品种相比，黄金的日内波动偏小。

　　日间波动：定义为当日开盘价与上一交易日收盘价相比变化的百分比，数据选取各期货品种的主力合约，铜、锌、豆油都是日间波动较大的品种，它们下一交易日跳空的可能性较大。而铝、棉花、玉米等品种价格连续性较强，隔夜风险较小。黄金的日间波动均值为0.94，相对偏大，因此黄金是一个日内交易价值不大，隔夜风险较高的品种。

　　中长线参考指标：

　　价格变动指数定义为某段时间内某商品价格变动的货币价值与该商品的保证金投入的比值，并用百分数表示。价格变动表示的是某商品某段时间内最高价与最低价的差额，与以上指标不同的是，它不仅考虑了价格波动情况，而且考虑到了各商品投入的保证金是不同的这一事实，因此能够更加准确地反映交易价值。它实际上反映的是某时期满仓操作时能获取的最大收益。铜、锌两个品种的PMI较高且波动较为一致，相对而言，铝的PMI较低且波动较为独立。2008年1月以来，豆类PMI不断升高，且豆油的PMI领先于豆粕和大豆，小麦、玉米、白糖、棉花也是2008年以来的PMI大大高于2007年，显示波动较为剧烈，参与价值较大。值得注意的是，PMI假设当前波动状况会持续，由于大多数商品的波动聚集性，这虽然在一定程度上是可信的，但也可能存在例外的情况，在实际应用中要注意这一点。另外PMI其实反映的是理想状态下（满仓，能捕捉到最低点和最高点）获得的最大收益，在现实中这是很难做到的，但这并不妨碍其在应用中的参考价值。

　　投资组合的建立

　　所谓投资组合是指为避免过高风险和过低收益,根据多元化原则,选择若干种资产进行搭配投资

　　力求获得在同等风险下的收益最大化或者同等收益下的风险最小化

　　选择投资组合对象要考虑的因素：品种属性，相关性，流动性。

　　目前国内的商品期货主要从品种属性来看，主要可分为金属能源化工和农产品等三大领域。同时再考虑我国在该品种上的国际地位和重要性，基本上可以确定为铜、天然橡胶、大豆和白糖。这四个品种各具代表性，涵盖了基本金属、农产品和能源化工三大领域，同时分布于国内目前正式交易的三大交易所，又各有特性。

　　目前铜消费正处于一个黄金发展期，自2000年后发展中国家铜消费的增长率远高于发达国家。西欧、美国铜消费量占全球铜消费量的比例呈递减趋势，而以中国为代表的亚洲（除日本以外）国家和地区的铜消费量则成为铜消费的主要增长点。大豆的生产、消费、国际贸易和库存总量，总体上呈现波动中持续增长的趋势。随着我国经济发展和人民群众生活水平的不断提高，对大豆的消费需求呈现快速增长的态势。我国是重要的食糖生产国和消费国，食糖产销量仅次于巴西、印度，居世界第三位，同时是世界第四大食糖消费国。我国食品工业用糖平均每年增长17％左右，工业消费的稳定增长是我国食糖消费增长的主要动力。我国是世界上继美国之后的第二大橡胶消费大国，位于日本之前，自产的天然橡胶和合成橡胶都不能满足消费的需求，基本需求为国产与进口量各占一半。预计今后进口天然橡胶占消费总量的比例还会上升，将达到三分之二左右。

　　简单地说，投资组合的构建就是选择纳入投资组合的证券或商品并确定其适当的权重，即各投资品种占该投资组合的比例。按照马科维茨的投资组合理论，构建投资组合的合理目标应是在给定的风险水平下形成一个具有最高回报率的投资组合。具有这种特征的投资组合才能称之为有效的投资组合。

　　风险度量说明

　　一种商品投资组合的风险大小，不仅取决于该投资组合中各商品投资的风险大小，而且取决于该投资组合中各商品的收益之间的相互关系。期货收益之间的相互关系，我们用协方差来衡量。

　　两种期货品种收益的协方差直观上来看,表达的是两个变量总体的误差.

　　当协方差为正1时，称A、B 收益正相关。此时，A投资收益的变化会引起B投资收益的同方向变化。但他们收益上升或下降的幅度是有差异的。

　　当协方差为0时，称A、B 收益不相关。此时，A投资获得较高收益时，B投资既有可能获得较高投资收益，也有可能出现负收益。

　　当协方差为负1时，称A、B 收益负相关。此时，A投资收益的变化会引起B投资收益的反方向变化。

　　两个期货品种间的组合

　　在总共四个投资品种当中，随机挑选两个品种将产生6个组合,得到以下结果：

　　大豆和白糖的组合

　　大豆和铜的组合

　　大豆和橡胶的组合

　　糖和铜的组合

　　糖和橡胶的组合

　　铜和橡胶的组合

　　经过统计计算,如果是两个商品的投资组合，那么大豆和铜的投资组合优于其它两商品的投资组合。

　　三个期货品种的组合

　　总共存在4个组合。经过计算，得到以下结果。

　　大豆、白糖和铜的投资组合

　　大豆、白糖和橡胶的投资组合

　　大豆、铜和橡胶的投资组合

　　白糖、铜和橡胶的投资组合

　　如果是三个商品的投资组合，那么大豆、糖和铜的投资组合是最好的.

　　四个期货品种的组合

　　与两个和三个商品期货投资组合相比，四个品种的投资组合，其单位风险所获得的收益更大，在收益率为2％的情况下，其风险度仅为7.55％.

　　总 结

　　我们通过对不同商品期货进行组合，可达到降低风险、提高收益的目的。这在从三个品种增加到四个品种时表现较为直观和明显，在收益率同时为2％的情况下，通过增加组合中的品种，分散了风险，风险度也从7.71％下降到7.55％.

　　同样的，根据投资组合理论，只要协方差不为1，随着组合中投资品种的增加，我们总能通过调整投资商品的比例来降低风险。基本上印证了在期货市场上，同样可以通过组合投资来降低风险，稳定收益。