长江证券韩轶超

　　瑞茂通公司公告，拟向其全资子公司天津瑞茂通商业保理有限公司增资10000万元人民币，本次增资完成后，保理公司的注册资本将达到30000万元人民币。

　　同时，公司供应链管理服务平台正式上线，投入使用，公司基础业务模块基本全部配置到位。

　　供应链服务模块逐步完善，线上平台上线，按需定制，供应链全链服务能力羽翼渐丰。公司正式启动瑞茂通供应链平台服务模块。将公司前期的全链条服务能力开放向社会第三方，追求与社会第三方开展深入往返的资源整合合作，定制化的为其余第三方提供公司所具备的所有的供应链服务功能模块。瑞茂通公司前期的全链条服务能力优势突显。

　　供应链金融服务模块需求旺盛，商业保理公司继续增资，为不断扩大的资金池资金输出做好充分准备。我们预计公司进口煤炭今年能够较去年增加2倍以上，达到700万吨左右的水平，预计可以形成月均5-6亿的低成本资金池，随着进口煤炭量的不断增加，公司的低成本资金池将呈滚需求的形式不断增加。增资保理公司正是为更大的资金输出做好准备，供应链金融服务是传统供应链服务的重要一环，相辅相成，助推公司供应链平台服务形成更强的竞争力。

　　自营能力不断完善，第三方平台开放继续支持公司成长性，在综合煤炭共赢平台的模式上构筑强大的全产业链服务能力优势，继续维持“推荐”。我们认为公司目前主业发展方向明确，一切发展都是在完成供应和采购网络的完善，为客户提供低成本的煤炭资源。同时，平台化线上模块的正式上线，将公司“自营+开放第三方”的思路进一步明确，供应链平台实力初现。

　　服务业的先发优势极其明显，简单的商业模式，加上足够快速的发展，是公司长期竞争壁垒不断沉淀的过程。我们认为目前公司正在快速发展的初级轨道上，成熟有效的商业行为和低基数是目前公司最大的看点，预计13-15年EPS(已考虑增发摊薄)分别为0.54、0.7和1元，继续维持“推荐”。