在过去三年,零售板块虽然维持了差强人意的利润增长,但估值的持续回落说明投资者对业绩和传统业务认可度的下降。少数的投资亮点,主要集中在能够获得移动化、互联化、本地化消费需求的品牌或渠道企业。具备网点布局密度和仓储配送环节优势企业的渠道价值凸显;受益O2O模式的体验式业态发展空间巨大、其载体核心地段物业价值巨大;消费升级、供应链效率提升、渠道成本下降则给更多品牌企业的发展提供了机遇。

　　供应链重塑引领渠道革命。电商等业态的发展使得供应链效率得到了前所未有的提高,随着供应链技术的进步(流程优化、大数据分析等)、硬件设施的升级(自动化代替人工等)以及终端订单需求的密集(DC仓拆单率及边际配送成本下降等),电商运营单位成本仍能进一步下降,并对传统业态形成持续冲击。

　　从线上线下供应链融合的角度出发,具备网点布局密度和仓储配送环节优势的线下企业,有明显的先发优势。国内多家超市上市公司率先尝试触电触网,可能带来板块的主题投资机会。线上线下供应链的融合,将电商品类丰富度、订单密度、信息密度等与实体门店网点布局、物流网络分布结合起来,真正实现两条供应链的优势互补,线下物理网点价值也将面临重估。

　　近期中百集团、步步高相继公告将在生鲜超市、便利店、生鲜物流技术及供应链管理等领域展开对外合作和投资布局;红旗连锁也已与EMS、顺丰快递合作,依托旗下门店开展快递代存业务;太原唐久便利店与京东战略合作,共同打造本地O2O平台,这些举措背后体现出传统超市及便利店从单纯商品销售网点向本地生活服务平台转型的尝试。

　　O2O模式实现精准营销,提升本地生活服务业态效率,并强化核心地段商业物业价值。O2O对生活服务业态效率的提升,体现为通过线上精准营销拓展客户群体,整合分散的消费需求,提升原本需求分散、消费频次和经营周转较慢的线下业态的单店产出,通过规模化创造更高的利润。

　　购物中心以收租为盈利模式,业绩稳定、经营杠杆较大,且提供了更多的本地化生活服务业态,能够很好的满足消费者对于餐饮、娱乐的需求。从香港领汇房产基金持有的社区购物中心里的业态结构及租金水平来看,体验类商品及生活服务类业态的盈利能力和租金水平都远高于商品买卖业态,随着物业方不断置换高盈利品类及业态过程中,核心地段物业的租金水平和价值有望持续提升。

　　消费升级和渠道优化催生品牌企业。消费升级、供应链效率提升、渠道成本下降则给更多品牌企业的发展提供了机遇,我们梳理了包括化妆品、黄金首饰、服装、手表和奢侈品、婴童和3C家电等六大品类,结合各品类集中度、消费需求所处阶段、受电商渠道影响因素的不同,我们认为化妆品、黄金首饰、服装等细分领域能够孕育出持续成长的品牌型企业。

　　国企改革是制度红利和兼并收购的推手。国企改革作为十八届三中全会明确的政策方向,其重要性和市场关注度不言而喻。股权激励是零售企业最有可能受益的改革措施;此外零售业已进入第三次并购浪潮,我们认为并购重组也将成为国企改革资产资本化的重要途径。

　　综上,我们推荐老凤祥、鄂武商、海宁皮城、步步高、大商股份和中央商场,我们同时建议关注上海本地股(国企改革)和超市板块(供应链重塑)。

　　风险提示:政策法规整肃电商行业;物流环节成本高企制约发展,抑制供应链效率改善;经济回暖消费复苏低于预期;房价上涨、CPI高企压制消费等。