有别于市场的观点

　　银行将体现出三大特征:一是银行景气的周期性波动正在逐渐脱离旧有的规律;二是银行的同质化正在削弱,分化不断凸显,各家银行盈利与股价共进退的格局正被打破;三是新形势下,银行的核心竞争力正在重构。在这分水岭之上,我们既抓住“估值修复”的尾巴,也更要把握住能真正实现转型,超越同行,实现估值中枢上移的品种。

　　传统视角的基本面平稳

　　经济微复苏保证信贷规模供需平衡,规模因素在2014年将继续贡献正面效应;净息差面临挑战,但在存款利率最终市场化之前,目前的资金价格水平很难被颠覆;中间业务将回到正常区间。资产质量基本能保持稳定,但需要关注融资成本上升与企业财务状况恶化螺旋加强导致违约增加问题,以及同业业务爆发式增长带来的潜在风险蔓延范围加大这两个风险点。

　　一些新因素正在成为银行新的核心竞争力

　　中国经济体的货币化程度达到历史顶峰,经济增速逐渐由高速区间向常规空间回落带来的有效需求萎缩,以及监管的强化,为中国银行业以规模扩张为导向的时代划上句号,银行将转向内生增长,银行面临以客户为导向的核心竞争力重塑的格局,行业分化会全面加剧。

　　投资策略

　　目前银行约处于5.5倍2013年动态PE,0.95倍动态PB水平,这种市值与净资产规模相当,几乎已成中国银行业常态。在盈利持续增长的情况下,估值中枢无法上移的后果是银行的整体机会基本被定义为每一轮增长确定之后的“估值修复”。而更进一步的层面,则在于能否找到突破目前估值区间契机。我们认为,传统意义上的信贷业务增长,基本可以定义为估值修复机会,而要推动估值中枢上移,则需要推陈出新,目前全行业估值中枢大幅上移尚有难度,但选取部分能从中胜出的品种则恰逢良机。维持银行业“谨慎推荐”投资评级,将平安银行、兴业银行、招商银行和民生银行作为2014年的强推品种。

　　风险提示:宏观经济下滑风险、资产质量恶化风险、利率市场化带来短期无序竞争风险。