和讯网消息 11月1日，“年会2013：镜鉴与前瞻--再启开放的力量”学术研讨会在上海召开。和讯网作为战略合作媒体全程直播。法国中央银行（法兰西银行）前副行长Jean pierre Landau先生在演讲中表示：中国怎样用人民币的国际化和外汇储备进行全球的资产配制？中国的案例是非常特殊的，中国现在也有一个两难的境地，如果要成为一个国际货币你要承担一些债务，在短期和中期。那么中国货币结构跟它在国际的资产负债的结构是非常不对称，不匹配的。所以中国怎样把它在海外的资产逐渐的转换成以人民币计价的资产和负债。毫无疑问如果中国决定让人民币成为一个储备货币，那么管理的这个过程会非常的不容易，我们非常有兴趣的关注未来怎么样进行管理。

法央行前副行长

　　以下为文字实录：

　　Jean pierre Landau：非常感谢，谢谢您的介绍，谢谢组织方邀请我今天参加我们今天大会，感到非常容幸。

　　说到全球的资本市场，最近波动性非常大，尤其过去五个月，很多国家都面临资本流动的逆流，现在我们美联储退出QE，这样可能利率就会上升。首先给大家读一下我们有一位专家所说的话，然后我会讲一下对我们中国一些前景想法跟大家讲一下。主要是我们最近资本市场流动很大，我们现在很多国家他们发现他们资本流动被有一种逆向的趋势。现在他们受到很多外部因素影响，尤其美联储政策影响对于很多国家影响很大。我要告诉大家看到全局，我们给大家系统性的解释。新型市场他们是受难者，他们没有办法为全球情况负责。但是还有一些国家他们实际也可以说是罪魁祸首，最近资本市场波动性可以看到一些国际金融机构扮演非常重要的角色。他们有几个特点，一个他们良好的弹性，还有在发达市场他们零利率对于其他国家造成重大的影响。一个就是他的弹性，可以看到在08年之前资本流动主要由银行推动的，他们主要有长期的视角，他们推动这资本跨镜流动。可以看到现在资本流动频率特别高，金额比较小，可以看到最近资本流动特别影响到新型市场。实际我们很多机构投资人他们会在新市场发展中间进行一些套利，发达市场的改变会直接影响到新型市场，会影响到他们股本市场，资本市场。

　　我们在不同国家之间他们经济发展方面有很强的不平衡，我们这个市场受到了全球资本市场的影响。各个国家他们金融市场是不一样的，一种就是说我们不同的国家因为系统不一样，但是它又在一个统一全球市场影响下。因此不同的国家受到影响不一样。可以看到中国蓬勃发展的情况，但是其他的国家确实看到了很多危机，譬如现在在欧洲的危机。第二点我们在规模方面也不一样，在新型市场和资本市场之间流动性过剩规模也不一样的。这样就有一个大鱼小池塘的问题。我们在国际投资者他们会造成不同国家他们的资本价格的巨大的波动。我们可以看到很多国家对于国际的变化是非常敏感的，在我看来我们这种汇率也是解释了我们在2013年6月份之后，因为美国货币政策发生了变化，我们可以看到各国受到了巨大的影响，这个也说明了我之前我的观点。这个零利率可以说是主要的因素。现在我们一旦利率变成零了，我们在资本流动他们就会受到很强的驱动去进行套利。可以看到一旦利率到了零之后有些国家会受到风险敞口特别大。我们都知道这些新型市场他们是我所说的受害者。你看到尤其13年6月份之后很多现在国家他们对我们这种风险期间这个非常明显了，13年6月份之后美国货币政策变化之后对很多国家存在着风险期间。我们一定要注意发达国家他们政策的变化，我们过去几个月很好的说明了全球从02年之后，全球利率一直比较低，我们低利率主要是美联储他们对政府的投资，发达国家里面的零利率他会对全球汇率造成这种压力。

　　对于我们未来有什么影响呢？实际上我们为了迎接这些挑战，我们新型市场必须做好很好的准备。我觉得这个对于新型市场重大影响就是它的汇率的浮动性，但是浮动区间是很有限的。我们现在在很多新兴国家，很多新兴国家都知道他们是这样最大美联的存储国，我们有七万亿信用是存在美国之外的，我们知道汇率这样的波动往往是自我加强的。

　　第三点我们在全市场的利率和我们汇率看到了正线观（音）的关系。我们必须在我们汇率政策之间有更好的合作。在我们经济周期当中一定加强我们之间的合作。很多现在国家已经考虑到要进行这样系统的改革，他们希望通过调整自己的货币政策能够跟国际政策达到一致。

　　目前环境下系统本身在产生出更宽松的货币政策，在一个相反的情况下当货币政策紧缩的时候，这样一个反应会是不对称的。但是现在的央行他们都是独立的，他只照顾国内的利益。除了主要的政策之外还有一些实际的障碍，因为货币政策和它的结果之间并不是线性的关系。假如说在理想的情况下货币政策有这样一个方向，但是全球的传导机制导致他的结果并不会像你的预想。而且货币政策也会被抄送，这样的抄送有的时候会非常的强大。因此货币政策的制定者要用一些货币的政策来抗衡全球资本市场对于这些货币政策的操纵。因此你必须有一个全球的视角来捍卫货币的稳定性，保护自己通过特定的手段。还有一些其他的接受国减少这个整体上的波动性，最后这样一个外汇储备的增加，我们现在看到自从2000年以来虽然整个国际经济是一个通缩型的，但是我们看到外汇储备在相当多国家不断的增加。这是因为全球的全球化。现在的外汇储备也是内部和外部的稳定机制。因为央行对于国内银行来讲他会是一个最后借贷的机制。无论多少的外汇储备也没有办法抵抗系统性的冲击，在你有非常高的外汇储备的时候我们会看到2009年发生金融危机时候仍然无济于事。那么现在的外汇储备我也讲到过，在非常少的外汇储备的移动都会造成汇率的资产价格的巨大的波动。总的来说我认为国际的金融系统现在正处于十字路口，可能未来它有两个方向，它可能会走向一体化，走向融合，或者走向分离，这两个方向的可能性都很大。

　　如果能够走向融合它当然会有很多的优势，但是它假定这些国家能够自己或者是通过一些协作保护自己，那么我们说到分离可能是更加容易的，在银行界我们已经看到这样的趋势了。储蓄和投资现在是非常不对称的，让我们回到中国的情况。我没有办法对中国作出一个非常高明的判断，中国现在已经是全球第二大经济体，我们可以看到在全球的稳定的架构肯定是对于中国最有利的。那中国怎么样为全球金融稳定做贡献呢？中国有最高的外汇储备，很多人认为这个造成全球不平衡的一个很大的因素。另外中国也能够对全球金融稳定作出贡献，尤其是发生金融危机的时候。我们展望未来人民币的国际化现在也在以非常有利的步伐前进。我们觉得它在未来的十年会是有相当多的进展，它是一个支付的工具。当然中国会作出一个选择，做一个决定，人民币的功能对于跟其他的主要货币相比会是怎么样的定位。中国怎样用自己的人民币的国际化和外汇储备进行全球的资产的配制？中国的案例是非常特殊的，中国现在也有一个两难的境地，如果要成为一个国际的货币你要承担一些债务，在短期和中期。那么中国货币结构跟它在国际的资产负债的结构是非常不对称，不匹配的。所以中国怎样把它在海外的资产逐渐的转换成以人民币计价的资产和负债。

　　最后毫无疑问如果中国决定让人民币成为一个储备货币，那么管理的这个过程会非常的不容易，我们会看到非常有兴趣的关注未来这个怎么样进行管理。以前有些资产被认为是没有风险的，它是一个价值的储存器。在未来全世界会追求很多无风险稳定的资产，在金融全球化不匹配的一些不稳定因素，在有很多国家资产和负债的不匹配。那么有美国和其他的几个主要的货币国家提供最多的流动性，我们看到一个新的国际货币的出现他可能对全球的金融体系有一个很大的贡献。那么中国如何来降低这样一个不确定性，我们全球都值得关注。

　　主持人：非常感谢您富有洞见的发言，我相信我们观众也打算来提几个问题。

　　提问：

　　Jean pierre Landau：我向一些主要的央行ECB，他首先是考虑自己国内的目的，在过去十年是金融的稳定它会获得很大的成功。在未来也会比较成功，欧洲的央行也在致力于保护欧元地区，欧元地区有很多的威胁，受到内部各种各样一些不利因素的影响。因此，我觉得欧洲的银行是一个稳定的因素，因为欧元区挑战是非常大的。现在欧洲的增长是比较令人满意的，下行的风险仍然当然比较巨大。但是我个人认为欧洲还是可以为全球经济作出贡献的。

　　提问：当美联储宣布要发生一个，这个对于新型市场有很大的变化，因为各国的汇率都增加。第二个阶段市场把各个国家区分开了，有些国家波动性更大，因此我想问的问题是往前走，当美联储真的退出QE的话状况又会怎么样？未来会不会是比较平稳的？

　　Jean pierre Landau：这个问题很难回答。我觉得有两个方面，首先是不是最糟糕的情况已经结束了。我相信大部分冲击已经被吸纳了。某种角度我认为是的，最坏日子已经过去了。我们看市场对于美联储的反应，其实美联储只是说会放缓这个过程，并不是说一个政策的逆转。如果我们能够看数据，仔细看的话，我们现在也看到新型市场债务增加的很大。这样的小消息都可能造成市场上非常负面的一些反应。如果这样一个解读是正确的，我们现在还没有机会看数据，那么也许最糟糕事情已经结束了。

　　不过主要的因素我们现在差不多一年，一年半都是零利率，零利率意味着这个资产没有必要流进，流出，没有必要配制。那么风险的胃口也是没有。所以我们会看到一些过渡的借债可能会结束，但是对于其他的冲击我们也并不是能够免疫的。