□渤海银行 徐聪

　　近年来，有关人民币国际化的讨论此起彼伏，社会各界对此多有讨论。但是，人民币国际化进程与人民币汇率之间的关系到底如何，大家关注不多。经过分析可知，人民币国际化的推进会在一定程度上刺激人民币升值，但长期来看，两者相关性有限，影响人民币汇率的根本因素仍然是我国贸易结构与经济基本面状况。

　　短期内，人民币国际化与人民币升值有一定相关性。我们先看两个时期的市场情况。一是10月份以来的行情，今年10月9日人民银行与欧洲央行签署了规模3500亿美元的中欧双边货币互换协议。在央行宣布后的第一个交易日，人民币对美元即期汇率在经历了4个月的横盘后升值0.21%，突破6.11关口，创下2013年内单日最大升值幅度。另一个是去年上半年，人民币出现阶段性贬值，连续12日“跌停”。同期，香港人民币存款出现连续下降，从2011年11月的6273.02亿元人民币降至2012年4月份的5523.72亿元人民币。因此，人民币阶段性贬值在短期内会阻碍人民币国际化进程，人民币国际化的推进则有助于增强投资者信心，推动人民币升值，两者之间有一定相关性。

　　但长期来看，两者关联性并不大。人民币的国际化需要以下几个基本条件，并非依靠人民币升值就行：第一，经济规模名列前茅，国家信用等级高，经济稳定，必须取得国际投资者信任。第二，进出口贸易在国际贸易中占重要比重，国际结算需求大。第三，金融市场繁荣、稳定。金融衍生工具和结构性产品丰富，并且金融体制相对健全和完善。国际投资者有丰富的人民币标价资产可供选择以及高效畅通的渠道。因此，我国人民币国际化最重要的是拓展金融市场深度与广度，而非依赖人民币升值。

　　同时，人民币长时期处于升值区间可以从三个层面解释。首先，从进出口贸易来看，顺差国的货币有升值需求。根据克鲁格曼的“三元悖论”，一国不可能同时满足货币政策独立性、汇率稳定以及资本自由流动三大目标。尽管我国目前尚未完全放开资本项目管制，但贸易项下持续顺差导致了类似的结果。如果要维持币值稳定，央行需要大量回收外币，被动释放流动性，货币政策独立性受损。当央行更想保证政策独立性时，就需要容许汇率一定程度的升值。我国长期保持贸易项下顺差国地位，企业长期维持净结汇需求。外管局数据显示，今年1-9月银行代客累计结汇13274亿美元，累计售汇10548亿美元，累计结售汇顺差2726亿美元。第二，根据利率平价理论，高利率货币的即期汇率有升值倾向。由于美国经过几轮量化宽松政策，美元流动性泛滥，加上美联储、欧央行维持低利率政策，美元、欧元的收益率比较低。而我国资金面仍然偏紧，市场利率高于欧美水平。息差套利吸引投资者持有人民币、卖出外币。第三，国际压力，特别是来自美国的压力。美国将自己大量贸易逆差归咎于人民币被低估，并以此作为谈判筹码换取其他方面的好处。

　　因此，从形成原因上讲，人民币国际化与人民币升值没有直接的联系。但间接来看，两者都受到我国经济发展状况的影响。如果国际投资者看好我国长期经济增长前景，即便短期内出现汇率利空因素，国际投资者仍然愿意持有人民币作为长期储备货币，或者结算货币。如果我国经济基本面出现问题，不仅影响人民币国际化进程，也会造成市场对于人民币汇率的悲观预期，人民币贬值在所难免。日元当年的情况便是如此，上世纪70年代以后，日本迅速崛起，日元国际化快速推进，同时日元大幅升值，撇开“广场协议”的影响，日元仍有升值压力。但是上世纪90年中后期，日本经济出现衰退，日元汇率进入宽幅震荡行情，但是日元国际化迅速退步，日元作为贸易结算货币以及国际储备的水平回到了上世纪80年代。

　　综上，我们要正确认识人民币国际化与人民币升值的关系，人民币国际化并非简单建立在人民币升值基础上，而人民币的币值能否稳定更多依赖于经济基本面的发展状况。