主营国际货代的传统物流巨头。公司最主要的业务是国际航空货运代理,占收入的72%和毛利的56%,伴随着国际航空货代的发展,公司也开拓了国内货运物流、快件等业务,使得航空货代的服务链得到延伸。近几年,由于国际经济低迷,进出口贸易萎缩,加上,公司的其他投资项目(银河航空、阪急阪神、欧西爱斯等)亏损持续扩大,造成公司盈利绝大部分来自于中外运敦豪的投资收益。

　　中国国际快递行业的领军,中外运敦豪仍将保持稳定成长。2004年底四大快递巨头在合同到期后纷纷自立门户,唯有DHL仍然保留了和中外运的合资公司,并在2011年又续签了25年的合资协议。国际快递业务企业必须具备综合的运输能力、遍布全球的投递网络、先进的信息控制技术,壁垒非常高。目前,我国国际快递市场竞争格局已趋于稳定,四巨头占据了90%的份额,在中国市场上,DHL的优势始终领先于另外三家巨头,主要原因是DHL对亚太市场的重视程度最高,从目前的情况来看,中国国际快递市场格局稳定,DHL作为该市场龙头的地位尚难被撼动,其对公司带来的投资收益未来也将保持稳定。

　　老骥伏枥,传统巨头插上新翅膀,能否成功仍待观察。公司一直在积极尝试做强主业,从之前的银河货运的清算,到寻求发展仓储业务,尤其是最近推出的物流电商平台,抓住了跨境物流电商的发展契机,让我们看到了公司希望通过商业模式转型做好物流主业的决心。总的来说,中国货代市场非常分散,中间环节非常多,理论上电子商务在这一领域有极大的施展空间。但是国内外这么多年仍无成功案例,也说明其中的难度不小,外运发展的物流电商平台能否成功仍面临以下问题:提高个性化服务能力;信息平台化建设;网点渗透率提高;资金流的解决。

　　盈利预测与估值。我们预测公司2013~2015年EPS为0.79、0.95、1.07元/股。从公司相对估值、绝对估值角度来看,公司股价存在低估,为何价格长期低于价值,我们认为是公司主业经营平淡,也缺少价值重估的催化剂,但随着公司上线物流电商平台,国家不断出台扶持跨境电商的政策,加之公司后续在网络支付方面的推进,都有可能让市场认识到传统行业老大插上新经济翅膀的积极转型所带来的活力,市场关注度有望不断升温,加上如果EMS上市,公司作为快递标的引发的追捧也将成为价值重估的良好催化剂。综上,公司的向上弹性大,而安全边际足够高,因此我们上调公司评级至“买入”。

　　风险提示。全球经济持续低迷,影响公司空运货代业务;物流电商平台的尝试道路曲折;EMS推迟上市;DHL与公司终止合作;银河航空不能按计划清算。