杜峰：风险子公司如何为现货企业服务

　　和讯期货消息 由2013郑州商品交易所主办的郑州农产品（稻谷）期货论坛9月12日在河南郑州郑州未来大酒店举办举行。论坛旨在探索和创新农产品期货服务实体经济的途径和方式，发挥期货市场功能，促进农业产业持续健康发展。本次论坛将围绕国内外稻谷市场发展动态和热点问题，汇集全方位市场信息，为广大农业产业链企业、期货行业和市场各方主体提供沟通交流的高端平台。和讯期货受邀报道此次会议。国投中谷期货副总经理杜峰先生就如何服务好现货企业进行演讲。他认为，一个产业客户的经营企业肯定代表了他的经营理念和体验。这里有两个体验，一个是国内大客户，按照严格的风险管理制度，从2003年到2013年走过了十年的历程。2003年到2013年我们农产品市场经历了牛市和熊市，但是这个企业经过严格的风险管理，每年取得9%—12%的收益率，属于稳健性的发展。一个民营企业，过去受到过期货市场过去不规范的影响，到现在它后来对这个有一些反感，所以没有采取风险管理。

　　以下是演讲实录：

　　杜峰：各位来宾、各位朋友，大家下午好！首先非常感谢郑商所邀请我，来就期货公司建立期货风险管理子公司后，这个期货风险管理子公司如何能够为稻谷产业做好风险管理服务，做一个简单的汇报。

　　我的汇报分为六个部分：第一，产业客户参与风险管理的必要性。第二，产业客户风险管理面临的困境。第三，期货风险管理子公司的一些优势。第四，我想介绍一下风险管理子公司的业务。最后是风险管理子公司的发展方向，最后是一个总结。

　　第一个PPT，产业客户进行风险管理的必要性。我觉得一个产业客户的经营企业肯定代表了他的经营理念和体验。这里有两个体验，一个是国内大客户，按照严格的风险管理制度，从2003年到2013年走过了十年的历程。2003年到2013年我们农产品市场经历了牛市和熊市，但是这个企业经过严格的风险管理，每年取得9%—12%的收益率，属于稳健性的发展。一个民营企业，过去受到过期货市场过去不规范的影响，到现在它后来对这个有一些反感，所以没有采取风险管理。努力地靠他在现货市场的经验，用现货的库存来调整他的经营策略。实际上他的经营过程当中也很努力，在好的年景他可能取得了100%的收益，在比较差的年景，他可能会亏一些，2008年的时候他亏了60%。经过这十年，我们比较两个企业的发展，我们看一看，如果用一个公司的市值数据来看的话，可能经过十年的发展，国际的这种靠先进的管理风险理念的话，它现在的市值从100变成了400。如果靠它自己在现货市场上的经验，赔赔赚赚，从100变成了130。经过十年的发展，两个公司的发展，它的市值一个是另外的3倍。这是10年的发展，我们再说这个企业20年、50年、100年，它的差距是多少呢？这是他利用的风险管理的工具。

　　第二，我们在企业发展过程当中将不免遇到我们要拓展市场、加大贸易量，假如一个稻谷经营企业过去是10万的贸易量，假如稻谷有风险的话，它一吨的风险大概是100块钱。经营10万稻谷的企业，一年的利润可能有三四千元，但是如果承担1000万的价格风险，还是能承受得了。我们举一个极端的例子，假如它扩大十倍的经营量，这时候它的盈利目标也会随之提高，可能提高到6000—7000万的盈利目标，但是它所裸露的价格分析，还是原来的100块钱一吨，100万吨就是一个亿。这样的话他的经营可能是经过风险，当年的价格可能覆盖不了你当年的利润要求。所以在企业不断地壮大自己的经营范围的时候、经营能量的时候，一定要进行一个投资上的对冲，用风险管理工具来进行一个投资对冲。这是第二个。

　　第三，我们前一段时间出现了光大五龙指事件，这个对投资者造成了非常伤害。光大的ETF策略就是买入大量的股票，但是这个股票是T+1，买完以后不能跑掉，第二天才能跑掉，在期货市场上进行了对冲。虽然做了这么大的一个错误的决定，但是运用期货管理工具对这个事件进行了对冲。还有2008年，我们很多的经营企业都遇到了这个问题，金融危机来了以后，我想跑根本跑不了。所以综合一二三点，如果把一个企业做成一个非常稳健的企业，我们要在经营过程当中不断壮大我们的规模，包括来了一些大的金融事件，能够跑掉，我们必须要进行一个风险管理。

　　如何进行风险管理？这个问题摆在我们的面前。实际上我们很多企业说，我知道了风险管理的重要性，那怎么来做呢？可能要牵涉到，首先我们理念的梳理就需要很长的时间，再一个我们需要招聘很好的人，我们要招聘很好的人，一个人肯定不行，我们要形成一个人员配置。然后我们要形成一个组织，我们还要进行我们的风险控制、风险体系的设置，包括我们风险管理的体系的设置。我们的人员考核，包括我们和现货单位、现货经营的结合。实际上它需要很长时间的管理沟通。实际上这对企业提出了一个非常专业化的需求，但是真正来讲，这么多年我们期货公司的发展，从1993年到2013年二十年的发展，我们不停在开发。成百上千培育一些客户，从理念到风险管理价格，到组织机构设置，包括它交易的方法，实际上做了一遍又一遍。就像我们举个例子，像打高尔夫球似的，可能我作为一个教练打不过选手，但是我看得太多了，那么我能总结很多有用的东西，帮助他，告诉他正确的动作是什么。所以这也就是风险管理子公司应运而生的一个理由。

　　那么风险管理子公司是2013年2月中期协推出的一个指引，就是鼓励一些大型的期货公司，为实体企业提供仓单服务、合作套保、定价服务、基差交易等风险管理服务。根据这个《指引》，一些大型的期货公司可能都有一些非常好的创新的工具。这个工具有两个比较硬性的指标，一个就是你在期货公司的分类监管中评级要不低于B类B级。第二，净资本要达到3个亿。

　　建立这个风险管理子公司，我自己的思考，我觉得这个风险管理子公司未来的定位和功能，大概形成这么五个平台：第一，资金运作的平台。实际上就是为产业客户又能有一个低成本资金来源的机会、一个支撑。第二，风险管理，实际上这个风险管理就是期货公司，包括风险管理子公司有非常基本的功能。第三，财务管理平台，我们每个企业经营所有的商品都是有价值的，它实际上是一种非常好的资产，如何把这个资产更好地利用，能够产生更多的剩余价值，更多的增值价值，实际上是一个风险管理子公司可以做这方面的工作。再一个是业务发展。风险管理子公司成立以后，它实际上像一个开足马力的马达，在寻找着，比如我们上市30多个品种的价差，包括机会，它可以成为产业客户拓展及规模扩大的助推力。第五，产品设计的平台。我们产品客户经营这个商品，在经营这个过程中，我们可以拓展它的用途，真正在国际大的一些投行，包括大的一些资产管理的机构，包括我们国内，实际上它希望我们能够在这个设计中，拿到可以交易的非常好的产品，我们风险管理子公司可以配合我们在座的产业客户，来设计出这种平台，让大家去交易。

　　我觉得真正来讲，风险管理子公司还有哪些优势呢，假如说以我们国投中谷期货公司来做例子，当然这几年随着整个期货市场的发展，整个期货公司的注册资金平均都达到了两个多亿，投资期货公司的子公司的能力越来越得到了很大的升级。通过风险管理子公司，可以跟他的股东做一些生意，我觉得这是一个非常大的优势。比如说国投中谷我们是两大股东，假如你想做农产品的生意，如果通过风险管理子公司，它可以打通你和股东这种经营的方式，包括找到了一个非常大的合作伙伴。比如说煤炭，可以找我们的大股东谈，跟背后三千多亿的资产形成的一个经营。

　　第二，风险管理子公司它的母公司，就是期货公司经过这么多年的发展，尤其是前二三十年的发展，期货公司已经取得了很大的成绩。作为国投中谷来讲，我们的已经达到了40亿。实际上它背后有很多大的产业，你跟这个风险管理子公司去做生意，就是可以打通跟期货公司各个产业合作的机会。再一个，每个企业母公司，实际上每个大的期货公司形成了一些它自身非常鲜明的特点，比如说这个期货公司在农产品的交割上有很大的优势。所以有一个数据，我们2010年、2011年、2012年在大商所交割量达到了20多个交割品种。在郑商所，在农产品里面达到了30%多。经过无数个客户的交割，我们会发现，很多这里面有很多问题，如果你在跟风险管理子公司沟通的过程当中，能够找到交割环节有什么弊端，有什么问题，我们要照顾到这些环节，它是一个大量的重塑。所以我觉得像这种核心的能力使得你去作为一个客户，作为一个单一客户，可能一年的交割就是一到两次，但是由于这种大的交割，实际上能够减少很多的弊端。

　　还有就是风险控制体系。实际上经过2007年、2008年到2013年以来，期货公司经过这么多年的发展，达到非常严密的程度。未来这种严密的风险管控都是能够跟期货管理公司能合作的空间。还有它在帮助客户套期保值方面的一些实战，这些经验都可以利用，这是母公司。

　　相对风险管理子公司，它有哪些优势呢？它作为一种带有金融性质的现货公司，它其实能够获得的额外的利润，实际上它在共享利润，比如说风险管理子公司可以共享母公司人才的优势、研发的优势、交割的优势、渠道的优势，包括可以透过它可以享受银行授信额度的优势。

　　讲完它的定位和它的优势，我想再讲一下现货管理子公司它里面的业务内容。第一个是仓单服务，第二个是合作套保，第三个是基差交易，第四个是定价中心，我理解定价中心是在大量的基差交易形成平台以后才形成定价中心。我想再讲一个未来的发展，我觉得现货管理子公司还可以帮助在座的产业客户去做一些产品进行交易。我用几个例子说一下，在出现现货管理公司以后和原来的仓单，同样的仓单业务，过去它是什么情况。过去我们作为一个产业客户，我们想做仓单业务，可能我们买过一批现货，我们注册一个仓单，我等待着合约。有了风险管理子公司以后，你持有仓单以后，你可以质押给风险子公司，也可以委托给风险管理子公司，进行一个保值。实际上这就改变了过去传统的模式，过去传统的模式，可能说我拿到仓单以后，我可能找到银行去质押，银行给你授信比较低，一般都是70%或者70%以下，跟交易所抵押，可能这笔资金只能在期货帐户里面，你不可能拿走，你不可能扩大你的规模。借助风险管理子公司，它可能给你80%或者到90%的授信规模。

　　再一个，你做这个仓单业务的话，你找到了一个合作伙伴，你把一些管理环节或者一些资金的环节，你可以让给他，实际上减少了中介环节，降低了一些成本。我们举个例子，这是我们郑州小麦的一个图，实际上今年的6、7月份小麦下市以来，小麦的价格并不高，优质小麦价格就是2320元/吨。但是当时小麦市场突然就形成，大家认为质量比较差，当时给了2800的期货价格。那么某一个面粉厂看到了这个商机，我2400买进这个形成仓单，我每个月假如是25块钱的仓储和利息，六个月就是150块钱。我算上利息和仓储，实际上我跟期货价相比，还有200多块钱的利润，250块钱的利润。他想经营两万吨，他觉得他有这种收储能力。但是假如他说我做了这个仓单业务，我买过来了，实际上它的利润是挺可观的。但是问题出在什么地方呢？他一个这样的中型面粉厂一年的流动资金就是大几千万，它买了两万吨现货的话，花了四、五千万，然后它的期货还需要一千万，如果他把这个事情做了可能要影响他的生产和经营。

　　同时这种风险管理子公司以后，因为他有这种非常好的渠道，这个生意先让风险管理子公司持一段时间的仓单，到快交割的时候再回购，这样就能把资金充分地利用。最后他只需要说我再付给你风险管理子公司仓单回购费30块钱就可以了。它等于是既没有影响他的经营，又把这个非常好的业务给做了，这是仓单服务的一个业务。

　　第二就是合作套保。可能过去我们作为一个客户，来经营期货的话，对现货进行一些保值的话，我们都是自己来做，期货公司是我的跑道。他也向期货公司来咨询，你想作为一个期货公司，他的收入，他跟你没有风险利益的共担，他只是收你多少的手续费。当出现风险管理子公司以后，你可以持有现货的时候，你可以跟风险管理子公司，你可以出售或者抵押或者说委托给风险管理子公司，双方一块儿去做，你负责一块，你比如说现货公司，产业客户来负责现货，你来负责期货，大家合着一块来进行套保，我们合着一块儿做这个事，因为各有各的专业性，大家一块儿享受最后合作的价值。

　　这里有两个例子，一个就是菜粕，比如说一个菜粕的饲料企业，它实际上今年的6、7月份也看涨今年下来的菜粕，他准备要来收菜粕。收完菜粕之后他也知道套保，我2400元一吨买进来1000吨，但是我不到2500卖出，我感到我是锁住了100块钱利润。但是期货市场涨的比较快一点，现货市场涨的慢一点，他老是想挣这一百块，现货涨的慢，期货涨的快，这个公司说我得按照这个规则，我得要它回归，我得挣这一百块钱，我一直持有。他一直持有什么结果呢？就是这个菜粕是一路飙升。实际上他过去做这个期货的话，他只抛空100手的菜粕，由于菜粕大幅度的上涨，一直到交割月的交割，他需要追加100万。如果他自己独立做的话，他考虑没考虑到最后期货的追仓。期货公司会考虑的，但是现货公司是不会考虑的。如果说你这个饲料企业说跟期货公司的风险管理子公司来合作，期货交易的风险管理子公司，咱们一块儿来套保的话，我们持有到最后，实际上最后我们的菜粕是3300，而这个期货是3200，你还可以再多赚一百块钱。由于期货的风险管理子公司的配合，你可能得到更多的收益。

　　再举一个例子，某一个企业他认为今天这个菜油的托市，5、6月份就买了一些菜油，我到时候能实现利益。实际上整个菜籽油在整个市场国家托市的状态下，它的波动范围是比较小的。也就是10000块钱到10300的价格，风险是很小的。他觉得这个没有必要去保值。但是由于收储体系，进口菜油是不能进来的，他傻眼了，这个菜油价格是直线下跌。这个菜油的经营商，我只有500吨的经营能力，我已经持满了，我怎么办，怎么保值？我也没钱，所以没钱的情况下怎么去保值？你可以找一个风险管理子公司，你替我保一下值，我拿我这一堆货给你做一个质押，然后你帮我保值一下。现货管理子公司就可以帮助你，拿一块资金帮助你保值，我再把它卖掉。价格跌到7600块钱，你可以少损失1400块钱，但是你只需付给风险管理子公司50块钱的风险保值费。尤其是小的一些企业，你没有那么大的操作能力，或者说你帮我保一下，我就拿货来做一下抵押。这是合作套保。

　　再讲一个基差，基差其实就是期现的一个价差，包括多点对多点，包括我刚才说的这些压榨厂合约的问题。这里我给大家举一个和风险管理子公司合作的例子，实际上今年的棕榈油有非常大的机会，今年6、7月份棕榈油现货价格就是5000，期货在六七千很长一段时间。其实这是一个非常好的生意，这家企业他也做对了，利润慢慢收敛，收到300块钱，他觉得我已经合适了，他又想撤出，他想锁定这个利润，但是又有点不甘心，这个时候他可以找到现货风险管理子公司，我把这个期现仓单转给你，咱俩再合作一下。现货风险管理子公司一分析，觉得这个事情是可以干得，签订一个三七分成的合作模式。到了9月的时候，实际上期货掉的比现货更厉害，又回归了400块钱。这样的话这个企业把过去300块钱的利润兑现了，而现在又把这个行业延续了，把这个生意又介绍给别人了，他又额外得到了120块钱的利润。作为现货风险管理子公司他听懂了这个模式，他也得到了一些利润。这就是说一个产业客户可以把一个非常好的生意让给一个现货管理子公司去做，他可以再返还给你更多的利润。这是我介绍的几个业务。

　　第五，未来风险管理子公司还有一个大的事可以做。在国际上有资产配置，衡量大宗商品价格普遍采用CRB指数，这儿有一个CRB的图，农产品占13%，工业品占了13%，石油占了33%。实际上在一些大的机构，他们对于CRB这个指数是非常青睐，它跟经济是紧密相关的。而且包括在CFCT指数上，都占了16%的份额。现货管理子公司，尤其是农产品，跟CPI都非常相关的。但是农产品又存在不连续性、换月性、季节性，这个公司是由风险管理子公司配合我们产业客户可以做的，就不用让这些基金公司、大的资产配置公司，不用他去考虑了，我们风险管理子公司配合我们在座的产业客户，我们再把这个水稻，如果你想配水稻，我把它设计出来，让你去交易去，现在非常流行这种方式，大的资产转换，上次我也跟一个基金经理讲了，你要这么做出来，我在农产品配置上也做出来，我直接交易就行了。所以我觉得这个事情是风险管理子公司未来配合我们的产业客户能够做的大文章。

　　最后，我想总结一下，综上所述，产业客户可以利用风险管理子公司可以锁定固定利润，可以间接受益于子公司的银行授信额度，扩大自身贸易经营量，做大做强。第二，产业客户可以利用衍生品，因为这个雷达开着，风险管理子公司会去寻找期货和现货的机会。作为一个稻谷企业，这个玉米有这个仓单基差出来了，都可以去做，所以可以拓宽你的经营范围。第三，产业客户可以通过和风险管理子公司的合作套保、基差交易等各种方式进行多模式的合作，我把一部分让给风险管理子公司。第四，你说把那个让出来的那一块，你给风险管理子公司让出来，实际上你就规避了很多的管理风险包括操作风险，也降低了一些成本。第五，刚才讲了，可以跟风险管理子公司及母公司进行深度的合作，这样的话你的合作伙伴会越来越多。

　　所以合作创造共赢，希望我们一起携起手来，共创更大的价值。谢谢大家！