中国新一轮的改革已经上路，但内忧外患之下，中国的改革之路充满未知。

　　9月11日，IMF全球副总裁朱民在达沃斯论坛期间接受腾讯财经独家专访时表示，由QE退出预期引起的资本从新兴市场撤出，不会对新兴市场造成1998年一样的冲击，这一不确定性不需过分担忧。同时，朱民呼吁美国在QE退出的同时，应增加透明度，避免给新兴经济体造成冲击。

　　而内部进行的结构调整也走在正确的轨道上，在此背景之下，被政府作为改革突破口的金融改革，令人期待。

　　新兴市场无忧

　　QE的退出已经成为热门的话题，由于QE的退出预期升温，新兴市场遭遇了资金流出的冲击。朱民认为，新兴经济体能够抵御资金流出带来的风险，不会重蹈1998年亚洲金融危机的覆辙。

　　朱民指出，第一，新兴经济体整体的债务水平和当年相比已大大降低。现在的国家债务水平，公司债务水平、居民债务水平都有所改善。而且整个国家实力也有所提升，所以它不认为新兴经济体会发生危机，这个世界应该都对这个有信心。

　　但是美国宣布退出量化宽松，确实对全球资本市场，特别对新兴经济市场国家造成冲击和波动。这个过程其实有两个阶段，大概是从5月22号到7月30号左右是第一阶段，这期间由于市场的紧张和预期变化，全世界普遍出现资本撤出，这对市场造成了一定的冲动，形成了货币市场波动，汇率下降，股市下跌，资本外撤。

　　第二阶段是8月份以来近一个月左右的时间，这一次货币的流出主要集中在宏观比较弱的国家。比如说经常账户赤字比较高、财政赤字比较高、通货膨胀比较高，在这些不太稳定的地方，资本又一次撤出。所以从这个情况来看，新兴经济体面临两种情况。第一，面临全球的普遍性资本波动，第二是面临，因为自己宏观的情况引起的资本波动。

　　所以由此它对应的政策，其实也分成两个部分。第一，如果宏观比较弱的话，还是要加紧对宏观的政策修补。比如说进一步建立财政政策的空间，进一步减少经常账户赤字，这个非常重要。因为这个可以给投资者信心。第二，让汇率浮动，通过汇率的波动来减缓资本流动的冲击。朱民也一直在呼吁，要求美国在QE退出的同时，要把这个政策可能对新兴经济体产生的影响，也纳入在决策过程中。包括对时点的选择、对外的沟通和交流、透明度都要提高。这样来减少共通性的资本波动，对新兴经济冲击的影响。所以有这些措施和努力的话，朱民认为新兴经济体可以处理好这一次的市场波动。

　　在新兴经济体这一轮遭遇的资本流出冲击过程当中，中国受到的冲击相对较少。朱民指出，

　　中国在这个阶段也有资本流动，资本账户波动幅度也比较大。但是中国是一个大国，它的整体经济体量很大，而且中国经济发展的势头良好。最主要的是中国经常账户盈余，通货膨胀水平很低，财政赤字水平很低，这给市场很大的信心，资本就不会因为恐慌预期而撤出，所以中国相对表现比较平稳。

　　调结构措施明智

　　除了外部的不确定性，中国自身也在经历着历史性的调结构。朱民表示，中国从现在整个的经济增长的阶段来看，处于一个交叉路口。从横向的角度来说，它是从投资主导的经济模式，逐渐走向一个消费主导经济模式。从纵向来说，是从一个每年人均6000美元左右的收入水平，提升到15000美元收入水平，避免中等收入陷井是一个很大的问题。

　　在这个过程中，其实面临很大的结构调整。朱民称，这是一个长期的过程。过去几年来积累下来，现在投资占整个GDP比重的43%，这是很高的比例，远远高于任何国家在任何高速增长历史时期所有的投资，而居民消费水平太低，所以调结构是一个中长期的过程。在调结构的过程中，不易大规模的刺激投资，大规模的进行总需求的扩张政策。所以中国政府在这次整个的经济下降的同时，明确地表态，不出台新的刺激政策。朱民对此表示赞同，它认为很重要的一点，就是不能为了维持短期的经济增长来影响长期的结构问题。在这方面，政府采取了非常明确的态度。

　　在调结构的同时，中国政府启动对政府债务审计，朱民认为，对地方政府的债务审计是很重要的，第一，地方政府的债务增长太快。第二，西方政府的很多资金来源是有影子银行提供，所以它的资金渠道，资金链不太透明。而影子银行的一个基本特点就是容易产生错配，产生期限的错配，结构的错配，币种的错配。这样就会有隐藏的风险，所以在这个过程中，摸清家底很重要。影子银行现在整个的规模有多大，它的结构分布，哪些有收益，哪些没有收益，它的资金链的供应是不是可以得到持续性的保证。把这个基本情况摸清楚是很重要的概念，所以中国政府在采取了稽核的方式来全面摸清家底，这是一个很好的办法。

　　金融国际化无可避免

　　因对包括影子银行在内等金融问题的关注，中国在启动新一轮改革时，将金融改革作为重要的突破口，上海自贸区正是金融改革的一块试验田。

　　朱民指出，政府决定在上海进行大规模的自贸区试点，第一个是表明政府继续改革开放的态度；第二个也是表明了对下一步金融开放改革的稳健的方法。

　　就从现在来看，世界现在的金融改革，往往都伴随着危机。因为金融改革的过程很难控制，容易出现危机，与此同时，金融不改革也会有危机。从过去所有的金融危机来看，一半是改革形成的，一半是不改革形成的。所以金融改革的度的把握是很困难的。所以政府现在提出上海区的方案既坚持改革，又进行有风险的掌控。把它放在大规模蓄水池里。一旦这个大规模的蓄水池逐步扩大，而且运行机制完善，就可以全面打开。所以上海自贸区是对整个中国经济、金融改革开放的一个重大的战略性的部署。

　　而上海自贸区的试点有很大一部分，可能是对金融的开放。包括对金融业务的开放，对股权结构的开放，对整个资本账户开放，朱民认为，这都会对中国的经济金融改革产生很大的影响。

　　在上海自贸区的试点草案当中，资本项目的开放备受关注。朱民指出，资本账户的开放历来是一个渐进的过程，现在大概资本项目一共40多项，已经开放了30多项。大概还有十三、四项将在中国逐渐开放。中国政府表明了一个明确的态度，资本账户的改革要逐渐走向开放，这是中国走向国际化，也是中国金融走向国际化不可避免的过程。

　　但是在这个过程里，掌控风险非常重要，因为中国是一个大国，而且它的基础设施比较薄弱，特别是金融系统还是比较薄弱。所以就需要像上海这样的区域试点产生。资本账户的调整，最重要的一点就是平衡，因为它是一个价格，用以平衡国际和国内两个需求的供给平衡。

　　国作为一个大的开放性的经济体，它和全球经济密切联系，所以需要有一个自由的机制，把内部的经济和外部的需求平衡起来，并且在市场机制平衡起来。这就是资本账户最重要的功能。虽然现在很多人在讨论投资等等，但是最根本的是平衡内外的需求。

　　朱民称，他们做了一个研究，他们看到危机以前，外部经济冲击对中国经济增长的GDP波动的影响，大概只占30%，危机以后，外部冲击对中国国内GDP增长的波动影响幅度高达70%，所以可以看出中国和整个世界经济是密切联系在一起。

　　调节这两块的价格机制就是应该建立在市场机制、浮动的机制上，来推动两边的市场机制的运作。所以从这个意义来说，这个改革非常重要。

　　同时朱民认为，上海自贸区的建立，不会影响到深圳前海以及香港作为金融中心的地位。它认为，中国是一个大国，它需要不同的金融服务，香港有它自己的特点。它是一个国际化的金融中心，所以在相当长的时间里，香港的地位还是很重要的。

　　但是，上海因为接近中国经济的实际发生地点，所以在上海这样的经济中心，对经济贸易金融进行开放试点，对整个中国的经济影响是很大的。但是总体而言，像上海、香港，都应该服务于中国整体实体的概念。

【作者：闫铮 】 (编辑：史芳芳)