伦敦人民币市场发展的制约因素

　　一是人民币本地用途少，人民币资金池规模小、波动大。目前，人民币资金在伦敦的运用渠道较为有限。一是与其他一些货币比，人民币利率相对较高，抑制了人民币贷款需求；二是伦敦市场人民币投资产品尚未形成足够的深度和广度；三是人民币直接回流还存在一些政策限制。由于本地的用途少，导致伦敦市场较难形成大规模的人民币资金沉淀，流动性集中于少数机构，并随香港人民币市场的变化出现较大波动。此外，在我国对外出口中，英国和欧洲企业对人民币的接受程度尚待提高。在我国对外直接投资中，境内企业出于融资成本、规避汇率风险的考虑，使用人民币的数量仍然较少，这些因素也制约了伦敦市场人民币流量和存量的增长。一些企业对伦敦市场人民币流动性存在担忧，并对人民币业务持观望态度。

　　二是尚未形成可作为金融产品定价依据的基准利率。离岸货币利率的形成是判断离岸金融市场是否走向成熟的重要依据。由于伦敦人民币市场发展时间较短、规模有限，尚不存在透明有效的人民币基准利率形成机制。商业银行对存贷款、同业拆借等人民币业务的报价，或依据资金成本和市场供求状况确定，或参照香港人民币利率。在境内外资金池未打通的情况下，SHIBOR等境内利率对境外人民币的参考价值也十分有限。伦敦的银行业普遍感觉在人民币产品定价时存在较大难度。

　　三是现有人民币清算渠道无法完全满足市场需要。目前，香港的实时支付结算系统(RTGS)仍然是全球离岸人民币市场的主要清算渠道。该系统由中银（香港）担任清算行，香港及其他境外银行需要在中银（香港）开立人民币账户以加入RTGS，并通过中银（香港）实现人民币的交收和清算。由于香港与伦敦之间存在时差，且中银（香港）不提供日间透支额度，伦敦的人民币资金往往无法做到同日结算并及时汇到境内。2012年6月25日起，从香港人民币RTGS系统运行时间已延长至23∶30（伦敦时间15∶30），但由于境内大额支付系统运行时间为早8点至晚5点，境内与香港市场工作时间的差异限制了RTGS延长时段的效用，仍无法全面满足伦敦客户的需求。

　　四是中资银行经营受到英国监管政策的某些制约，业务拓展面临一些困难。首先，英国监管当局目前只允许欧洲之外的银行在英国设立子行，而不允许设立分行。因此，除中国银行由于历史原因获得了分行牌照外，其他中资银行只能以子行的形式在伦敦金融市场发展，资本金依靠母行注资，且不能有大额风险敞口。这使中资银行在与其他国际银行的业务竞争中处于不利地位。另外，国际金融危机后，英国金融监管部门提高了流动性监管要求，商业银行应根据3个月流动性缺口持有规定数量、规定范畴的流动性缓冲资产。中资银行的特点是大量资金来自于国内总行，在监管部门的情景假设下，流动性缺口较大，需持有大量低效资产，这也影响了其业务扩张和盈利能力……（全文请阅读《中国金融》印刷版2013年第17期）

　　作者单位：金中夏、崔莹，中国人民银行金融研究所，金中夏为所长；莫万贵，中国人民银行研究局