事件:公司公告2013年半年度报告。公司2013年上半年实现营业总收入490.22亿元,同比增长20.96%,第二季度实现营业总收入277.84亿元,同比增长26.86%。上半年实现归属上市公司股东净利润10.6亿元,同比增长17.96%,第二季度实现归属上市公司股东净利润6.51亿元,同比增长25.46%。上半年实现基本每股收益0.50元。业绩符合预期。公司同时公告配股预案,以公司总股本2,237,750,741股为基数,按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,拟募集资金不超过35亿元。

　　点评:

　　供应链运营业务底部企稳,走出低谷。上半年供应链运营业务实现营业收入421.59亿元,同比增长14.33%;实现净利润4.39亿元,同比增长28.36%。今年以来,公司开始逐步改变以往靠资金实力囤货博取价格快速上涨过程中的差价的模式,对供应链业务的战略改为保证一定毛利率的情况下加快周转,减小风险,快进快出。加上大宗商品价格低位企稳,造成公司供应链运营业务有明显回升。主要业务板块浆纸业务和矿产品业务贡献的净利润较去年有大幅增加,建发纸业上半年净利润6400万元(去年同期400万)。我们认为供应链运营业务走出低谷的态势可以维持,预计该业务净利润今年可实现15%左右的增长。

　　地产业务盈利增长稳定,签约销售大幅增长,全年较高增长可期。2013年上半年,地产市场全面回暖,公司地产业务迎来较好发展机遇。上半年,联发集团实现营业收入28.95亿元,同比增长56.13%;实现净利润3.59亿元,同比增长23.91%;签约销售额41.16亿元,同比增长86.58%;签约销售面积42.87万平方米,同比增长101.27%;账面结算销售收入26.03亿元,同比增长176%;账面结算面积26.43万平方米,同比增长140.44%;新开工面积68万平方米。建发房产实现营业收入38.76亿元,同比增长95.66%;实现净利润5.28亿元,同比下降1.21%;签约销售额44.14亿元,同比增长180.25%;签约销售面积33.11万平方米,同比增长171.17%;账面结算销售收入38.19亿元,同比增长152.91%;账面结算面积22.9万平方米,同比增长75.08%;新开工面积57.65万平方米。上半年签约销售大幅增长,因此我们预计今年房地产业务达到盈利增长20%是大概率事件。

　　财务费用大幅减少,投资收益贡献可观利润。上半年销售费用率、管理费用率基本保持稳定,财务费用大幅减少78.48%,主要是由于本期融资利率较上年同期有所下降导致利息支出减少1.38亿元,以及汇兑收益增加9,790万元所致。上半年公司投资收益9742万元,同比大增286.27%,主要是由于商品期货平仓损益大幅增加。上半年交易性金融资产(负债)公允价值变动损益6174万元,处臵交易性金融资产(负债)投资收益3631万元,这些原因造成公司上半年非经常性损益达到1.25亿元。

　　公司出台配股预案,补充供应链业务营运资金,改善财务结构。公司拟以截至2013年6月30日的总股本2,237,750,741股为基数,按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,以刊登发行公告前20个交易日公司股票交易均价为基数,采用市价折扣法确定配股价格,拟募集资金不超过35亿元,扣除发行费用后,将全部用于公司的供应链运营业务,其中15亿元计划用于补充供应链运营业务的营运资金,不超过20亿元用于偿还供应链运营业务的银行贷款。此次配股融资能够降低公司较高的负债率,减少有息负债规模,大幅节省财务费用。经营方面,能够扩大公司在供应链运营业务上规模、管理以及资金的优势,进一步提升公司的经营业绩和公司的综合竞争能力。配股将短期内摊薄公司业绩。

　　盈利预测与估值。暂不考虑配股影响,预计2013-2014年EPS分别为1.12、1.39元,对应当前股价PE为6.4、5.14倍。公司的土地储备、签约销售以及稳健拿地策略将保证地产业务的盈利增长。而公司的供应链业务逐渐改变往年博差价的经营方式,在大宗商品价格低位企稳、去年低基数的带动下,今年业务有望达到15%的增长。公司的管理水平和稳健经营是业绩有力保障。公司估值安全边际高,维持“买入”评级。

　　风险提示。房地产调控超预期;经济下滑超预期导致大宗商品大幅下跌;配股融资短期影响股价。