上周共有6只企业债发行，融资规模97亿元。在银监会取消银行为企业债项目进行担保之后，国资委又禁令央企互保，未来企业债券市场信用债将逐渐成为主要力量。

　　在国债和政策性金融债发行利率春节后逐渐走高的情况下，企业债发行利率却在不断走低。例如，本周发行的10年期09怀化城投债A+/AA与1月6日发行的长兴债的评级和担保一样，前者5＋5年期发行利率8.1%，而后者5＋2年发行利率8.13%，信用利差正在缩小；本周发行的余城建债与去年底发行的东北特钢债，主体和债项评级一样，都是第三方法人担保，前者5年期5.04%，后者4＋3年7.1%。
　信用债发行利率较1月份前后出现下降，一个主要原因是资金面的改变。年度末投资者对信用债的配置愿望不强烈，另一方面，当前国债和政策性金融债利率接近资金成本，投资价值逐渐减小。而企业债不断壮大的同时，收益率较高，具有投资价值。目前，由于保险公司尚不能投资无担保的信用债，导致该类债券与相同评级的有担保企业债的利差由于投资者的差异出现50BP甚至更高的利差，放开保险公司投资无担保企业债将是趋势，这使得目前优质企业发行的无担保信用债出现投资价值。

　　在1月份债券市场回调国债金融债收益率均出现较大上升波动的情况下，企业债表现出较强的抗波动性。尤其是一些信用评级相对较低的品种，主要是因为目前我国并没有真正意义的“垃圾债”，城投类的企业债都有当地政府为其支持，类似于地方政府债。去年10月下旬以来，随着经济下滑预期的增强，信用利差被高估，未来信用利差上升的空间基本不存在，并有进一步下降的可能。所以，在今年债市波动的行情中，在组合中配置一支高收益、相对低风险（城投类或资质较好的企业发行的无担保）的债券是在2009年减少组合波动、增加收益的重要措施。

　　受上周20年国债中标利率的影响，国债和政策性金融债的中长期收益率出现一定程度的向上调整，5年期以下的利率继续下降，但是下降幅度要小于中长端利率上升的幅度。国债和政策性金融债的收益率曲线陡峭化加重。

　　7年期（含）以上的国债利率均出现2个基点以上的上升，15年国债利率上升幅度最大，上升了5.48BP，达到3.71%，10年期国债利率上升幅度相对较小，上升了2.62BP，达到3.16%。3年期和5年期国债利率出现2个多基点的下降。

　　7年期年期（含）以上的政策性金融债利率也出现上升，15年政策性金融债上升幅度最大，上升了5.48BP，达到4.07%，7年期政策性金融债上升幅度最小，上升了0.33BP，达到3.16%。5年期政策性金融债下降了3.81BP，达到2.63%。

　　3年期央票利率也出现了2.32BP的上升，达到1.76%。1年和2年期央票利率继续下降。

　　主体评级AAA的企业债中长端也出现一定幅度上升，7年、10年和15年利率分别上升了4.49BP、5.48BP和3.78BP，其主要原因是投资者考虑到未来通胀的风险。5年期品种利率下降幅度较大，下降了3.81BP，这主要是因为近期市场对5年期品种需求旺盛。主体评级AAA的企业债收益率曲线陡峭化程度也在加大。

　　主体AA＋和AA的企业债收益率出现明显下降，其中AA＋利率下降幅度最大，收益率曲线出现了整体下移。5年期AA＋收益率下降了14.31BP，5年期AA收益率下降了8.81BP，下降幅度最大。经历去去年10月下旬以来对企业债违约风险的过度担忧，企业债的信用利差一度被高估。当前，在债券整体收益率出现向上回调的情况下，信用债利率连续下降，凸显其投资价值。

　　企业债券信用溢价已显投资价值

　　春节后，债券市场出现波动，整体方向是收益率的上行。在这个过程中，企业债的利率却出现了下降，尤其是AA＋和AA企业债利率下降明显，表现出较强的抗波动性。我们认为，企业债券的信用溢价已经显现出投资价值，理由如下：

　　第一，去年10月份本轮经济下滑伊始，投资者对企业债的违约风险过度担忧，信用利差一度被高估。未来信用利差上升的空间基本不存在，并有进一步下降的可能。

　　第二，目前我国并没有真正意义的“垃圾债”，城投类的企业债都有当地政府为其支持，类似于地方政府债。并且由于保险公司尚不能投资无担保企业债，由于投资者的缺失，造成这类企业债利率偏高。银监会取消银行为企业债项目担保后，国资委又再次取消央企之间的互保，投资品种的缺乏，必然导致保监会放开保险公司对纯信用债的投资，该类债券的投资价值较大。

　　综上，在今年债市波动的行情中，在组合中配置一支高收益、相对低风险（城投类或资质较好的企业发行的无担保）的债券是在2009年减少组合波动、增加收益的重要措施。