中国量化投资学会理事长、天津量化投资学会会长石勇在接受和讯网访谈时表示，资金管理的最早起源是来自于赌博，,在赌博的过程当中，人们无形当中就使用了资金管理的方法，直到1956年著名的凯利公式的诞生在资金管理中有里程碑的意义。利弗莫尔的最后一次失败是由于没有坚持资金管理，导致了最终失败，这个案例也证明资金管理对投资重要性。

　　石勇认为，从宽泛的量化投资角度，资金管理方案可能更加契合量化投资的一些特点或操作规范。投资市场最大特点即不可测，由于无法预知下一笔交易是否正确，如果我们把全部家当押上的话，都有可能被市场一次失败的交易彻底打垮。

　　石勇认为，资金管理最本质的是在追求账户长期资产增长率情况下，规避了破产风险，这也是它最核心的理念或最有价值的地方，通过资金管理的一套方案设计，能让我们规避未来不可测的市场当中，导致我们灭顶之灾或导致爆仓的非常重要的前提。

　　石勇表示，在新账户的资金管理中，首先，你要考虑你所能承受的这个账户所有的风险或极限风险，在此基础上规划这个账户所应该拿出来的投资比例；其次，考虑你投资出去的资金比例是要分配到什么样的商品上，分配到什么样的品种上，分配持有多少仓位；最后，对于投入的每个品种都要细心计算投资组合。头寸上需要考虑复合头寸的概念，不要在单一品种上就单一周期或单一策略考虑，应该做复合的头寸安排。

　　石勇强调，主观交易者和量化投资者最大的区别是量化投资者的风险是可控的，利润也是可控的。如果把所有的投机、投资加到一起考虑，在这个市场里，真正投资能够成功的一定是它的投资策略是可以量化的。

　　以下为访谈实录：

　　主持人：各位和讯网友大家好，欢迎收看和讯网和中国量化投资学会联合推出的中国宽客系列访谈，今天我们请到的嘉宾是中国量化投资学会理事长、天津量化投资学会会长石勇，石会长您好！

　　石勇：你好！各位网友大家好！。

　　主持人：石会长是资深股票和期货操盘手，独创“数之语”和“金字塔”操盘系统，拥有大量优秀交易策略和资金管理方案。今天我们主要和石会长谈谈量化投资中博弈和资金管理。石会长您好！据我了解，资金管理应该是最早起源于赌博，您能给我们讲讲量化资金管理的起源和发展吗？

　　石勇：大家在看《水浒传》的时候，有一集是宋江和李逵刚刚认识的时候，李逵拿银子去输了，后来宋江又全把本捞回来，而且也把庄家的钱赢得一干二净。中国古代和西方各国赌博是伴随着人类文明的进程，历史非常悠久，赌博的过程当中，很久以前人们无形当中就使用了资金管理的方法，比如小筹码先去试点，逐渐演变出来一些策略，使用到各种赌博工具上，潜移默化形成了不成文的资金管理规定。

　　比如用我们现在的话说叫等价鞅或反等价鞅的策略，以前人们在赌博过程当中实际已经在使用。比如他可能连续几次小亏之后就适当加注筹码，博取一拨利润之后就把自己的亏损收回来；还有一些赌博的人会在盈利的情况下适当地放大他质押的筹码，这样赢的速度会更快一些，等等。其实资金管理是源于人们的赌博实践，逐渐形成一些比较完善的体系，真正从资金管理理论诞生，应该说是基于1956年著名的凯利公式的诞生，凯利源于和香农科学上做了一个实验，把物理学上的一个公式引用到了金融市场，产生了著名的“凯利公式”。而真正凯利公式发扬光大，或者说凯利公式真正实践是索普完成的，索普也是香农和凯利的一个同事，后来索普在他的资金管理体系上使用了凯利公式，在他的投资公司以及投资生涯上取得了非常辉煌的成就，这对凯利公司以及资金管理实践上的一个证明，证明了这样的方式确实是可以起到利润追求资产增长的最大化，同时规避了破产的风险，这是资金管理体系在实践上的非常巨大的贡献。

　　从凯利公司诞生以来，凯利公司给我们提供了一个根基，投资当中如何让我们的仓位控制在非常有利的地方，我们又要追逐利润最大化，同时还要规避风险，就需要在这当中寻找一个很好的平衡点，就因为这个平衡点确实很难掌握，所以，可以上升到艺术的层面上。从50、60年代一直到现在，资金管理体系应该说经历了很多投资者的实践，在国外的投资者，一些投资大家像丹尼斯，最早的利弗莫尔那些时代，这些大师也有一无疑使用资金管理。利弗莫尔的投资手法，他会在底部或顶部小用小筹码做试探性动作，如果方向不对他就会阶段亏损，这样保证他的账户始终在用小的亏损换取一些大的利润，而谈一旦方向确定之后就可以在浮盈基础上不断加仓，用我们现在投资者共同认可的一句话或规定叫“阶段亏损，让利润奔跑”，这样实现资产增值的过程。

　　通过利弗莫尔包括丹尼斯最后的失败也可以反证出来，比如利弗莫尔最终投资失败，三起三落之后，最后一次失败是由于资金管理没有坚持下去，所以导致了它的最终失败，它把全部资金压到一个方向上，最后导致惨败。返过来也证明资金管理对我们的投资非常重要。

　　主持人：看来凯利公司在资金管理上具有里程碑的意义，把资金管理从过去大家的经验变成一门科学？

　　石勇：是的。

　　主持人：在传统的投资方向中大家也经常能听到开几成仓位，增仓或减仓，这是不是也是一种资金管理呢？

　　石勇：严格来说这是资金管理的一个雏形或是一种用感觉去做的资金管理，像博彩或赌博一些，一些赌徒实际是通过感觉去押筹码，对股票投资或期货投资者来说，也是用感觉，我们拉几成仓位，先做一些试探，但起码它的逻辑已经符合资金管理的逻辑，还不能够称之为资金管理。

　　主持人：在量化投资过程当中，你们的资金管理是如何运用的呢？

　　石勇：其实在量化投资领域，如果我们严格地去区分，凡是按照规则交易，就是按可量化的规则交易都可以称之为量化投资，只是我们在程序化交易领域是把我们可量化的规则写成了程序语言，让计算机替我们完成买入和卖出的动作，如果从宽泛的量化投资角度，我认为资金管理方案可能更加契合量化投资的一些特点或操作规范。量化投资本身来讲，我们已经固化或固定了一些操作思路，通过规则化，我们可以对这个策略或一组策略进行历史回测，形成我们一系列指标，比如胜率、盈亏比、最大回测，这些数据极大地支持了我们做资金管理的策略，这恰恰是我们可能纯粹的手工传统交易者所无法比拟的，这也是量化投资当中程序化交易带给我们一种新的技术突破，从历史统计数据上我们可以采集一系列数据，来支持我们对资金管理体系的更加严谨，更加科学的计算，或者更加严谨，更加科学的设计。

　　主持人：传统投资当中，大家也有资金管理，但是感性的投资方式，凭着经验或感觉。量化投资当中，资金管理有一些固化的手段？

　　石勇：是的，没错。

　　主持人：据我了解，量化投资主要是以数量统计的方式来提高投资的胜率，最终让投资成为大数法则，如果仅仅谈胜率而言，资金管理可能就不是那么重要了，您是否认同这句话？

　　石勇：举个例子你就知道为什么这句话是有失偏颇的。比如我们两个玩掷硬币的游戏，这个游戏可以这么来设置，对你来说头朝上给你一个非常高的回报，99：1的赔率，就是我们两个之间赌这个硬币朝上，扔下来这个硬币朝上，你就可以以99倍的赔率和我PK，每个人兜里有1万元，要求我们就赌一次，要把这个钱押上。作为最简单选择的话，你会选择和我赌吗？

　　主持人：可能我要看我的资金。

　　石勇：就是这样的。在任何一个策略，这个赔率和我们量化投资里的胜率概念是一样的，胜率再高，在投资市场上都有一个不可测的定律，我们无法预知下一笔交易是否正确，即使99.9%的胜率，如果我们把全部家当押上的话，都有可能被市场一次失败的交易彻底打垮，也就是说并不是胜率决定我们真正的账户投资回报或决定账户最终收益；恰恰相反，再好的策略没有资金管理一定会有灭顶之灾这样的巨大风险。

　　主持人：没有资金管理投资人很难长时间在市场上生存下去？

　　石勇：是的，资金管理最本质的是，在我们追求账户长期资产增长率情况下，规避了破产风险，这是它最核心的理念或最有价值的地方，通过资金管理的一套方案设计，能让我们规避未来不可测的市场当中，导致我们灭顶之灾或导致爆仓的非常重要的前提。

　　主持人：我也听到身边投资人这样认为，觉得我的资金规模比较小，就不用资金管理了，因为我想博取最大的收益，可能他们认为资金管理只有一些大的资金或中等规模以上的资金才可以运用起来，才比较好，对于小资金而言其实无可必要，您怎样看待？

　　石勇：恰恰相反，越是小资金越需要做资金管理，对于我们个人投资者来说，我们可能本来能够去资本市场博弈的资金就5万元或10万元，如果每次都是满仓进出或全部押上，而不做任何在资金管理上的设计，哪怕是初级的设计，极有可能导致的是短期内的账户迅速消失掉或爆仓掉。为什么越小的资金更注重资金管理呢？我们极容易在资金小的时候忽视一个心态，在心态上更加清算，这样会导致我们做投资决策时更粗心大意，更不严谨，这时候如果我们做一些有效的资金管理，起码做一些资金的分配，提出先拿20%或30%的资金，投入到一到两个品种上，而不要全部押到一个品种上，最好投入到一些不相关的品种上，这样这个账户本身对我们风险的规避就会起到非常好的作用。一旦因为我们清算全部押上买入一个品种，极有可能导致风险非常非常大。

　　主持人：是不是可以这样理解，我们在资金规模小的时候不尊崇资金管理的习惯，一旦资金到中等规模或大的规模时，这种习惯也没有办法培养成，一到（资金规模）大的时候仍然面临亏损或爆仓的结局。

　　石勇：是这样的。

　　主持人：其实交易应该是最反映人性的，满仓操作和重仓操作的危害性可能很多人都知道，您认为产生这个冲动的根源是什么？

　　石勇：就像投资定律一样，在股票市场这么些年，年年都有统计，每年盈利的投资者不会超过20%，在期货市场这个比例可能要到10%甚至5%，这是市场的规律，这个市场充分反映了人性，有时候真的没有办法，不爱学习的，不用心的，执行起来犹豫不决或者有鸵鸟心态等等很多现象，这是人类社会必然的规律，无法通过系统性的方法去解决，这是很久的定律，没有办法。

　　主持人：这是人性，也得出为什么最终资本市场上大多数人赔钱的最根本的原因？

　　石勇：是的，所以也建议各位网友首先能够多学习，学习一些操作成功，经验丰富，哪怕是失败经验很丰富一些人的经验，把它严格、严谨地应用到自己的投资上，一定把它作为一项很严谨，很科学的工作去对待，而不是很随机，很随意的事情，在追求财富的过程当中，多一份风险意识，少一份贪婪之心，可能对我们每一个投资者都是有利的。

　　主持人：既然谈到量化投资，那么在量化投资过程中，资金管理有没有一些技术原则或规则大家可以共同遵守的？

　　石勇：我以轮廓大概描述一下资金管理，给大家一些建议。对一个账户来说，比如一个新的账户，首先你要考虑你所能承受的这个账户所有的风险或极限风险，比如你有100万投入到期货市场，心理上所能承受的最大亏损是多少，首先要非常非常清晰。你很有钱，1000万亏100万我不在乎，那么你的底线是100万，可能你家庭的自有资产或自由可以支配资金就这100万，那么你要考虑清楚你所能承担的最大风险是多少，是30%还是50%，你总不能让它全部爆掉，之所以这样考虑是从最悲观的角度考虑，如果这个钱确实是因为投资不利或意外情况让你丧失掉的话，你要能承受得住。这是首先要考虑的。

　　基于此，在账户上最大能承担风险的基础上，就要规划我们这个账户所应该拿出来的投资比例，可能初期我们为了控制风险要先拿出来最大的本金50%来投资到所有的品种上，这叫账户最资金的规划，这个比例因人而宜，前提是设定你最大的亏损心理承受范围。

　　第二，规划完你所能够投资出去的资金比例，就要考虑你投资出去的资金比例是要分配到什么样的商品上，分配到什么样的品种上，分配持有多少仓位。按照资金管理体系设计，投资到任何单一品种上的仓位不应所投入资金的总资金的15%，投入到同类商品上的总资金不应该超过所投入总资金的35%，尽量投入到相关性差的品种上，让他们形成一些对冲或形成互补。

　　要关注所投入的这些品种，单一品种亏损和整个品类的亏损，比如我们要求单一品种的亏损必须得把它控制到对于总帐户或总投入资金的5%以内，发生这种亏损我们应该坚决地去止损。这是投入品种和投入仓位安排上，当然还有更细的计算方法。

　　第三，对于你投入的每个品种都要细心计算投资组合。头寸上，你要考虑复合头寸的概念，不要在单一品种上就单一周期或单一策略考虑，应该做复合的头寸安排，长周期的，短周期的，抓单边的或抓震荡的，做一些适当安排，把风险做一些对冲。投资组合上，可以考虑对不同品种或同一品种采取不同的策略，比如螺纹这个单一的品种分配了大概15%的资金，其中15%一半的资金用来做长线交易，用的是趋势跟踪的策略；另一部分或另一半的资金要放在小周期或小级别上，或者日内交易更安全，或者是震荡或日内差价的博取，在这个品种上，我们所分配的资金比例恰当，所使用的投资组合也恰当，以此类推，我们分配到不同品种和不同周期上所安排的仓位，所安排略又有所不同，这样我们整体账户会比较安全。

　　止损上，在任何时候或任何前提下，如果我们是手工或主观交易的量化投资者，需要手工做一些止损或设定止损，止损在资金管理体系中又占到非常非常重要的位置，单一品种的容许亏损的最大范围不应该超过总资金的5%，或者所投入资金的5%，这是作为我们做量化投资具体操作过程中，对每个策略所投入的每个品种设置好极限止损，这个极限止损一定要。其次，关于相对品种或相对策略要设置更好的止损，因为止损本身是门艺术，需要大家个性化地处理，比如做一些跟踪止损或复合止损都可以，这样我们确保一点，任何情况下我的单一品种不出现大的亏损。

　　讲到这儿，我需要插一句题外话，资金管理体系当中有许多例子，某一个策略虽然年回报率比较高，比如年回报大概200%或300%，淡淡一一次回撤就会超过30%，这个策略缺陷就会比较明显，当然有时候未必是我们的策略缺陷明显，而恰恰是因为我们的止损做得不够到位，而这时候往往因为这样一次回撤导致我们整个策略实际上的投资回报率降低。如果我们用几何平均收益率去计算，会发现其实这个策略的缺陷就出来了。而往往在资金管理体系当中，我们所追求的首先是控制风险，当我们做具体推算时就会发现，回撤幅度相对投资收益，如果控制了回撤幅度或止损范围，即使相对比较低的投资回报账户，经过长时间的积累，三年五天甚至更长时间的积累，它的收益率或绝对收益率也会超过大起大落的账户。

　　主持人：您刚才谈到的是使资金收益率曲线变得更加平滑？

　　石勇：是的。

　　主持人：您刚才谈了资金管理，我的理解可能是套系统性的工程，一套纯手工操作比较复杂，有时候无法胜任，现在有没有数量化的模型可以借助于这些来做资金管理呢？

　　石勇：可以的，当然我作为纯的手工量化交易者难度确实比较大，因为我们缺乏历史数据的支持，没法计算这个策略使用到某一个商品或周期上，历史上发生完所有交易时胜率是多少，盈亏比是多少，单笔盈亏是多少，最大回撤是多少，等等这些数据很难获取，如果我们作为程序化交易者或程序化的量化投资者的话，这些数据是可以轻易获取的，当我们获取这些数据之后，采用我们自己设计的量化投资资金管理方案时就会有非常好的数据支持。资金管理方案，针对不同的投资者有个性化的差异，虽然大体上是一样的。有的投资者相对比较保守，最初投入市场的资金不会超过30%甚至是20%，随着盈利不断增加，他才会拿利润投入到更多的筹码里。所以，每一个人设计的思路或最终出来的策略是不同的，但前提是，我们需要对整体策略有良好的数据支持，这样我们能够非常好地计算出账户，针对每一个品种，每一个品类，不同时期所采用的资金配比，可以很轻松地计算出来，我们在不同时期，不同品类，不同品种以及不同策略上，甚至不同周期上计算出来应该给予他多大的资金匹配。资金管理策略实际也是个动态系统，在我们投资不顺利或很顺利的时候，这两个极端也可以采用不同的资金管理方案，可以形成非常实战，很有效，很简捷明快的操作方法，是完全可以实现的。

　　主持人：数量化模型对于大的资金进行量化投资更具有优势？

　　石勇：是的。

　　主持人：您作为会长一个重要的工作是推广量化投资方面的知识和经验，一些新的宽客想进入量化投资领域可能没有掌握好的量化模型工具使用，您能给他做一些建议吗？

　　石勇：我非常有幸在丁鹏（音）博士，也是总会会长丁博士带领下能够参阅到中国量化投资学会的工作当中，负责天津分会的一些工作。我们量化投资学会目前是在国内最有影响力，技术和会员群体上是国内量化投资的一群走得非常远，走得非常快的一群人，我们也通过各种各样的方式不断对量化投资感兴趣的朋友做一些公益性的知识普及。之前我们开展了公益性的讲座，现在我们又着手搞一些公开课，包括后期我们还要推出很多比赛，比如建模大赛和知识性普及，渠道会很多，大家可以到量化投资学会网站上去浏览。

　　我个人对量化投资投资者的建议，如果还没有进入到量化投资领域，首先建议你一定要作为量化投资者，从主观交易者作为量化投资者，主观交易者和量化投资者最大的区别是量化投资者的风险是可控的，利润也是可控的。如果把所有的投机、投资加到一起考虑，在这个市场里，真正投资能够成功的一定是它的投资策略是可以量化的，即使回溯到历史上，像丹尼斯、利弗莫尔等投资大师，他们的投资策略也是量化的，只是那时候潜移默化他就那么去做了，只是没有用量化投资这个词来描述。这是所有投资者觉得应该去迈入到这个门槛里的。

　　作为好的量化投资者其实并不难，只是把我们一些交易规则或交易方法、策略进行量化就可以，没有那么复杂，没有那么神秘，量化投资其实很简单，对于每一个投资者来说都很容易轻车入门，很容易学习进去。这点没有问题。

　　主持人：听了石会长的讲解，我觉得资金管理用中国一句老话可能最为恰当不过，就是“留得青山在，不怕没柴烧”，资金管理在量化投资的运用中变得更加科学和精细化。非常感谢石总接受和讯网的专访，也欢迎收看下一期的“中国宽客”系列访谈。

　　石勇：谢谢各位！