需要建立多层次的市场投融资渠道，实现市场资金自由流通、各取所需

　　于海霞

　　创业板指数自去年12月份以来，已经翻了一倍多，引起资本市场广泛关注。那么，创业板为中小企业发展能提供哪些方面的助益呢？在中小企业发展的不同阶段，如何选择融资手段呢？

　　7月初，国务院发布的《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》提出，适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务准入标准。日前，证监会发言人在回应如何“放宽创业板财务准入标准”的问题时表示，总体思路是在符合法规的基础上，在保持创业板板块特色的同时，适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务准入标准，提高创业板对企业业绩暂时波动的容忍度，使创业板更有力地支持经济转型升级。

　　目前证监会正在研究修改创业板首次公开发行的财务条件。而证监会于2009年发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，对于发行人的财务要求为：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。

　　在这两套标准中，由于第二套标准对利润要求低，投行会认为风险比较大。因此在实际操作中，依据第二套标准上市的企业几乎没有，大家都选择遵循“连续盈利且持续增长”的这一较高的标准。但在经济波动时期，企业很难不受经济环境的影响。加之创业板公司由于规模较小，行业非常细分，抗风险能力低，遇到经济下行时更加容易受到影响，很难实现连续盈利且持续增长。

　　但这些都是中小企业固有的特点，偿债能力弱、财务规范性差、缺乏完善的公司治理机制等，这是这类企业固有的特性，那么接下来的问题是，要么改变现有金融市场属性来迎合中小企业的发展，要么按照中小企业自身的发展规律，在不同阶段辅以不同的融资手段，笔者认为后者更为可行，而前者在某种程度上违背市场规律。

　　股市是一个讲求资本回报率的地方，讲求股东权益的地方，所以一家无法持续盈利的公司，本身对投资者来说就不是一个好的投资标的，一家不能盈利高增长的公司，何谈壮大？

　　以2013年中报预告增速高于30%作为增长较快的标准，创业板增长较快公司占比较高的行业是：纺织服装（户外）、电力及公用事业（环保、水务）、传媒、石油石化（油田服务）、轻工制造（除造纸以外）、电力设备（输变电设备、光伏）等。

　　这样分析看，创业板的业绩远不及其指数表现得那么光鲜，相反，其实是低增长、低利润的。从行业发展角度看，业绩增长较快的行业，并非新科技、新技术，而更多的是传统产业，这样看来，也不属于产业转型先锋。换句话说，创业板的实际表现与投资者和政府部门的期许大相径庭。有投资者会疑惑，为什么业绩如此不堪，股价会如此之高？笔者认为其症结在于场内资金流动倾向，在整体低迷的市场环境下，新增资金不足，存量资金有限，要想创造较好的投资收益比，创业板无疑是好的标的物，而一旦赚钱效应产生，又会引发羊群效应，使得创业板成为明星品种。

　　如果说创业板对中小企业发展提供的助力杯水车薪，那么要想解决这个难题，有没有更好的途径呢？笔者的思路是，在不同阶段辅以不同的金融扶持手段。

　　由于企业自身特征，中小企业抵御风险的能力一般较弱。早期起步阶段，以自有资金、地方扶持基金、中小企业成立互助担保基金、民间借款、担保公司借款为主。稍微有些规模了之后，可以利用现有资源，进行金融租赁、存货融资、应收账款融资和知识产权融资等方式，另外可适度择时引入天使投资、风险投资、私募股权等模式。而当企业进一步壮大后，就需要有较好的股权流通市场了，对此，日前证监会公布《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》，自公布之日起实施，这标志着“新三板”市场有了基本的监管框架。

　　另外，初具规模的公司有了相对完善的财务管理和资产储备后，申请商业银行贷款相对容易些。再接下来，对于一些有希望成长为大公司的企业来说，择时登陆股票市场是个好选择，而且不局限于国内，纳斯达克、港交所都是不错的选择。

　　至于债券融资，企业债券市场的发展远远落后于股票市场和银行信贷市场的发展，而且中小企业往往达不到债券发行额度的要求，因此，中小企业要通过债券融资几乎没有可能。但按照欧美国家的经验，我国未来债券市场的发展料出现井喷，其规模与速度很可能与前几年的股市相媲美。

　　总之，对于中小企业发展问题，政府引导和非市场思路基本都很难扭转企业发展固有格局，难免错配，创业板作为中国的纳斯达克，可以解决部分问题，但无法大包大揽，最终还是需要建立多层次的市场投融资渠道，实现市场资金自由流通、各取所需。

　　（作者系首创期货资深研究员）