中国人民银行12日发布的数据显示，截至2013年6月末，国家外汇储备余额为3.5万亿美元，再度创出历史新高。这一数字仍高居世界第一，是排名第二的日本外汇储备的近3倍。

　　但值得注意的是，与一季度末相比，二季度外汇储备增加约600亿美元，与一季度1300亿美元的增幅相比，出现明显放缓。

　　不断增长的外汇储备

　　外商直接投资、贸易顺差和国际资本流入均是外汇储备的重要来源。

　　分析人士指出，国际资本流入减缓以及汇率折算因素可能是二季度外汇储备增幅减缓的主要原因。

　　此外，我国长期以来在涉外经济政策上奉行“奖出（出口）限入（进口）”、在外汇管理政策上奉行“宽进（流入）严出（流出）”，加之人民币存在升值预期，企业和居民普遍不愿持有和保留外汇等因素，也都助推了外汇储备的快速增长。

　　据海关总署数据，今年上半年，我国进出口呈现逐步回落态势。第二季度同比增速从首季度的13.5%回落至4.3%。尽管如此，二季度贸易顺差仍然达到657亿美元，高于一季度430多亿美元的贸易顺差。而从外商直接投资情况看，4月和5月全国实际使用外资金额也接近177亿美元。这两个因素支撑了二季度外汇储备继续保持增长。

　　国际资本流入放缓导致二季度外汇储备增幅相较一季度明显减少。金融专家赵庆明指出，相较于一季度跨境资本大量流入套利，二季度国际资本的流出和流入更加均衡。5月份以来，国家出台一系列措施打击以套利为目的的虚假贸易和异常结售汇情况，对异常资金的流入产生明显的威慑作用。

　　另一方面，美联储或将退出量化宽松货币政策以及中国经济增速放缓的预期下，今年以来强烈的人民币升值预期得到削弱，这也在一定程度上导致国际资本流入幅度大幅减缓。

　　作为引起我国外汇储备变化的主要来源之一，结售汇数据呈现同样的减缓趋势。5月份我国银行代客结售汇顺差172亿美元，虽然自去年9月份以来连续第9个月出现顺差，但顺差额相较4月份343亿美元的顺差额大幅缩减了一半。

　　外汇占款数据也体现了这一趋势。

　　5月份，央行口径外汇占款新增1013亿元，较之4月下降了1830亿元，降幅达64%。而一季度央行口径外汇占款高达9000多亿元，这意味着二季度央行外汇购买量大幅减少。

　　赵庆明指出，汇率折算因素是二季度外汇储备增幅放缓的另一个重要因素。二季度以来美元升值势头明显，导致我国外汇储备中欧元等非美货币折算成美元大幅缩水。

　　历史数据显示，近10年来，国家外汇储备不断增长，并曾于2007年达到年度增加4600多亿美元的历史最高水平。巨额的外汇储备给人民币造成了升值压力，也使得国内货币政策调控的空间日益窄小。同时，持有的巨额外汇储备也面临着巨大的保值风险。

　　但2011年开始，外汇储备增幅开始明显减缓，特别是2012年外汇储备增幅仅300亿美元，增幅是2004年以来的最低值。外汇储备增长势头放缓对于降低人民币升值压力、保持人民币汇率稳定具有积极意义。

　　对于未来跨境资本的流向，交通银行首席经济学家连平认为，中国经济增速放缓和美联储即将退出量化宽松政策的预期下，跨境资本流入将显著放缓甚至流出。但由于美国量化宽松政策退出的时间和程序仍存有不确定性，因此资本流向也可能出现波动。

　　此前，外汇局的报告也指出，今年国内外经济复苏出现反复、发达国家宏观经济政策转向、主权债务问题恶化或地缘政治冲突激化等不确定、不稳定因素较多，将加剧我国跨境资本流动波动，甚至不排除引发阶段性的资本集中流出。

　　驶入减速通道

　　尽管中国外汇储备的总量庞大，但如果从增速的视角去考量，其实外汇储备已经走上了一条“减速之路”。

　　10年前，我国外汇储备增长步入了“快车道”，每年增加额在1000亿美元以上。特别是2007年至2010年，每年增加4000多亿美元。自2011年年中起，外汇储备增速开始放缓，当年增加3338亿美元，2012年更是仅增加1304亿美元，创下2004年以来的最低水平。

　　“今年一季度，外汇储备增速有所反弹，增加了1300亿美元，然而二季度很快收窄至600亿美元左右。我们预计到年底外汇储备余额也就在3.5万—3.6万亿美元，仍处于增速回落的状态。”中国建设银行高级研究员赵庆明说。

　　探究外汇储备增长为何“踩刹车”，就要搞清外汇储备是怎么来的。中国的企业和个人出口商品或劳务，挣回美元等外汇，然后将这些外汇的一部分或全部卖给银行获得人民币。外商对中国直接投资、国际资本投资境内证券市场等，也需要将手中的部分或全部外汇换成人民币，也得将外汇卖给银行。银行在保留一定额度外汇用于日常业务后，将其余外汇在银行间外汇市场上卖出。外汇一旦被央行购买就成为国家外汇储备。

　　专家认为，我国外汇储备增速放缓的原因来自多个方面。

　　首先，美国经济有所回暖，美联储考虑逐步退出量化宽松政策，使部分资本开始从包括中国在内的新兴市场国家回流美国。

　　其次，中国经济既有增长动力，也有下行压力，使一些国际资本的流动方向发生一定变化。

　　再次，对房地产行业和地方融资平台监管的加强，使流入这些“热点”领域的国际资本减少。

　　再次，人民币升值预期减弱，甚至出现人民币升值到位应当贬值的观点，使一些意在逐利的国际资本流入中国的动力不足。

　　最后，今年5月以来，国家外汇管理局出台了一系列措施打击以套利为目的的虚假贸易和异常结售汇，对异常资金的流入也产生了明显的震慑作用。

　　“中国的外汇储备已经结束了持续高速增长的历史，将进入增速放缓、总量波动的阶段，这一阶段可能将持续3年以上，其后将走出一个新的趋势。在这一新趋势中，外汇储备总量下降的可能性要高于上升的可能性”，交通银行首席经济学家连平这样判断。

　　寻求适当存量

　　现有的3.5万亿美元外汇储备，是多还是少？

　　一国持有多少外汇储备算适度，在理论和实践中没有统一标准。国际上也只是定义了外储的低限，高限则没有共识。“传统观点认为，外汇储备不得少于3—6个月的进口额及未来一年内到期的外债。按照这一观点，我国外汇储备的低限约为1.5万亿美元左右。由此可见，我国现有的外汇储备比较充裕，但究竟多少合适，目前没有定论，需要综合考虑我国的宏观经济条件、经济开放程度、利用外资和国际融资能力、经济金融体系的成熟程度等多方面因素。”赵庆明说。

　　比如，我国外汇储备现状是“藏汇于国”，与3.5万亿美元外汇储备相比，企业和居民的外汇存款仅4400亿美元左右，绝大部分外汇资产在政府手里。而发达国家大多“藏汇于民”，2010年，日本、德国、英国、美国的民间外汇资产分别高达4.99万、6.91万、12.78万和15.4万亿美元。虽然这些国家的官方外汇储备不及我国，但加上民间这一块，其外汇资产均远远超过我国。

　　“其实，那种所谓的传统观点是在过去条件下得出来的，现在已经过时了”，连平坦言，如今，国际收支中更为重要的因素是资本流动。一些国际资本流动速度快，会对股市楼市带来大幅波动，且具有“羊群效应”，短期内可能出现急剧爆发的局面。“应对这样的国际资本流动需要多少外汇储备？事实上已很难用进口额、外债等指标来衡量。”

　　我国是一个发展中大国，保持充足的外汇储备对于确保国际清偿能力、提高风险应对能力、维护国家经济金融安全等具有重大意义。需要强调的是，这么多外汇储备并非我们刻意追求，而是传统经济发展方式运行的结果。

　　经济学中有一个国民收入恒等式：储蓄－投资＝出口－进口。改革开放以来，随着我国消费率的不断下滑，储蓄率不断攀升，根据恒等式，当储蓄率超过投资率时，出口必然会大于进口，从而形成贸易顺差，引发外汇源源涌入。“外汇储备激增，根子就在于长期以来我国国内需求特别是消费需求不足、过度依赖出口，而要转变这种经济发展方式仍需时日。”赵庆明说。

　　外汇局有关负责人表示，“十二五”期间，加快转变经济发展方式是我国科学发展的主线，将贯穿经济社会各个领域。外汇局将采取综合措施，推进经济结构调整，转变经济发展方式，从根本上减缓外汇资金流入压力，促进国际收支趋于基本平衡。

　　权衡投资收益

　　近年来，随着人民币汇率变化加快、升值压力加大，加之这几年美元出现了一定幅度的贬值，外汇储备贬值论甚嚣尘上。

　　专家表示，对于外汇储备，应在确保安全的情况下考虑收益，不断创新外汇储备的运用方式。

　　有观点认为，如果不考虑汇率变化，全球主要国家外汇储备投资收益率约为3%—5%，由于美元的购买力每年大约缩水2%—3%，加上央行持有外汇储备的资金成本，外汇储备如此运用似乎显得有些不“划算”。

　　“我国外汇储备的性质决定其要按照安全、流动、增值的原则进行经营管理。安全是首要原则。在确保安全的情况下，才能考虑收益问题，追求较高的收益往往也要承担较高的风险。”连平说。

　　赵庆明表示，这只是外汇储备运用的账面收益，外汇储备还有许多无法计算的巨大的隐性收益。“外汇储备有利于防止国际收支危机和货币危机，维护金融稳定，这种收益是多大？外汇储备有利于保持汇率稳定，促进企业出口和百姓就业，这种收益又是多大？”

　　另一方面，专家也认为，应当不断创新外汇储备运用，扩大其投资范围与领域，进一步促进外汇储备多元化经营管理。国务院办公厅日前发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，要求拓展外汇储备委托贷款平台和商业银行转贷款渠道，综合运用多种方式为用汇主体提供融资支持。这是创新外汇储备运用，支持金融机构服务实体经济发展和“走出去”战略的重要举措，也有助于更好地实现外汇储备保值增值。（本版编辑综合整理）