欧洲央行行长德拉吉(资料图)

　　随着美联储将缩减QE规模引发市场担忧，一些欧洲央行官员近日已经表示，对欧元区而言说“退出”宽松货币政策还为时过早。欧洲央行在本周四（7月4日）的货币政策会议上料将按兵不动，但由于近期欧元区金融市场实际上趋于紧张，欧洲央行行长德拉吉很可能会通过“口头干预”安抚市场情绪。

　　最近欧元区长期国债收益率的升幅几乎与美国相差无几，外围国家的国债收益率则更甚。在欧元区，市场风险溢价普遍上升，欧元兑美元贬值的影响很大程度上也被欧元兑其他货币的升值抵消了，尤其是新兴市场货币。换言之，过去两个月内，欧元区金融环境实际上是紧缩了。

　　再看欧元区经济基本面，有迹象表明拖累经济复苏的因素已开始消退。拖累因素部分来自于2012年各国采取的财政紧缩措施，以及欧元在2012年中期的大幅升值。自2013年初以来，欧元的名义有效汇率基本维持稳定，欧盟也为一些成员国的紧缩计划“松绑”，允许他们放缓紧缩节奏。与此同时，过去一年欧元区通胀下滑意味着实际购买力有所改善，对欧元区居民而言是好事。近期欧元区HICP通胀从4月的1.2%跳升至6月的1.6%很可能只是暂时现象，预计通胀将在7月至9月期间再度下滑。

　　最近的PMI调研数据也为经济活动收缩有所缓解提供了最新证据。西班牙就是极好的一例。该国的制造业PMI在连续两年低于50后在今年6月重新爬回了50这一枯荣线上方。据调研受访者称，2011年4月开始新增订单的首次回升帮助稳定了商业环境，出口到一系列国际市场的新机遇也是主要驱动力。这还意味着，结构性改革正开始初见成效。在过去三年里，西班牙的单位劳动力成本已经下降了超过6%（同期德国却上升了5.5%）。自从2011年第一季度以来，西班牙商品和服务出口规模上升了6.6%，而德国同期仅上升3.5%。

　　尽管近期经济数据可被视为基本符合欧洲央行的经济预测数据，但欧元区金融环境的实际紧缩却可能重新点燃主权债务危机——一些成员国的长期国债收益率可能会被再次推高至危险区，高收益率又会迅速蚕食政府债务的可持续性。

　　目前阶段，这看上去有些危言耸听，但欧洲央行却有足够理由和意愿来避免危机卷土重来。欧洲央行也不想承受启动“直接货币交易”（OMT）的市场压力。欧洲央行的“核武器”——OMT的威慑力恐怕在未启动的状态下最有效。

　　因此，德拉吉预计将在周四的新闻发布会上采用“鸽派”措辞。他可能会强调，欧洲央行货币政策将在必要情况下继续维持宽松，欧洲央行的工具箱里仍然有数项政策措施能在情况所需时供其使用。

　　德拉吉可能会被提及的一个问题是，上周有媒体报道称德拉吉已要求一个工作小组研究在欧元区范围内推出量化宽松计划。但欧洲央行执委会成员阿斯穆森（Jorg Asmussen）反驳称这“与政策无关”，欧洲央行的发言人则称“无根据”。事实上，欧洲央行推出QE并不太现实，目前也暂时无此必要，但无风不起浪，这意味着欧洲央行想要留给市场更大的想象空间。

　　由于几个潜在政策措施（如负存款利率和购买资产抵押证券）的执行门槛都较高，副作用也较大，目前阶段，“口头干预”或是欧洲央行最好的政策武器，短期内唯一要做的就是遏制未来利率预期。

　　别忘了，在美联储QE退出担忧的背景下，欧元区经济状况恶化、长期利率和主权债务利差被推高的风险并不低。尽管欧洲央行不太可能学习美联储推出QE，但很可能会学习其通过口头干预给出利率的前瞻指引。