董云峰

　　银行间市场终于扛过了史上最难熬的6月。在这个大闹钱荒的日子里，无论股票市场、债券市场乃至票据市场和信贷市场，都受到了显著冲击。

　　在股票市场，上证综指全月跌幅高达13.97%，创下2009年8月以来最大单月跌幅；在银行间债券市场，各类债券发行量被腰斩，交割量亦创下近年来新低，一二级市场均跌入了谷底；在票据市场和信贷市场，票据贴现和贷款发放均受到了拖累。

　　上述事实，印证了安信证券首席经济学家高善文在钱荒爆发伊始的预测：第一波冲击是银行间资金的极度紧张；第二波是影子银行体系面临的冲击，表现为票据和理财产品利率的飙升；第三波是对实体经济的冲击，信用收缩使得疲弱的经济加速下降。

　　就这样，原本炎热的6月，最终成为投资者心中的极寒之月。所幸，在6月下旬央行及时出手维稳之后，钱荒渐行渐远，市场逐步向常态回归。

　　债市遭遇极寒

　　中央国债登记结算公司（下称“中债登”）最新公布的数据显示，2013年6月，银行间市场共进行了69次债券发行（扣除少量中票托管转移），累计发行量为3147.90亿元，远低于5月份的6339.44亿元，无论同比或环比，均缩水了一半。

　　这一切在预期之中。整个6月份，在农发债和国债相继流标之后，数十家发行人宣布延迟或变更既定的债券发行计划。其中，发行量缩减最严重的是中期票据。据《第一财经（微博)日报》记者统计，6月份银行间市场共发行29只中票，发行总额为363亿元，仅为5月份的1/3。

　　受监管政策调整和专项核查影响，今年以来，企业债发行逐渐陷入谷底，过去两个月，企业债单月发行规模分别为197.50亿元、251.00亿元。相形之下，市场化程度较高的中票一直维持井喷态势，前5月发行量高达4120.10亿元。然而，受钱荒拖累，中票却在6月份摔了个大跟头。

　　二级市场同样备受打压。据中债登统计，今年6月，银行间市场债券交割量为9976.47亿元，环比减少近六成。今年1～4月，银行间债市每月交割量平均逾6万亿元；5月份，受监管部门叫停债券关联交易的影响，这一数据降至2.36万亿元。

　　与此同时，债券市场短端收益率飙涨凶猛。据中债登公布的收益率数据，整个6月份，银行间1年期国债收益率从2.86%飙升至3.48%，涨幅高达62个基点；1年期政策性金融债从3.31%飙升至4.08%，涨幅高达77个基点；1年期央票收益率从3.03%飙升至3.60%，涨幅高达57个基点。

　　另一方面，在钱荒的冲击下，基金类机构被迫大规模减持债券。中债登数据显示，基金类机构托管总量为26497.99亿元，较5月末减少617.18亿元，成为四类主流机构中唯一净减持债券的机构。

　　一位公募基金人士向本报记者称，在资金极度紧张之际，为保障自身流动性需求，保险等机构会对货币基金、债券基金进行大笔赎回，使得固定收益类基金对所持债券进行被动减持。

　　市场回归常态

　　尽管如此，在央行6月24日、6月25日接连表态稳定流动性之后，随着市场预期的好转，钱荒很快进入下半场，资金利率不断下调，钱荒渐行渐远。本周以来，央行继续停止公开市场操作，维稳意图明显。

　　昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）继续全线回调，多项利率已经逼近钱荒之前的水平。其中，隔夜利率下降38.60个基点至3.40%，7天利率下降50.80个基点至4.24%，14天利率下降41.60个基点至4.66%，1个月利率下降60.00个基点至5.20%。

　　“央行表态之后，6月底最后那几天，就没什么压力了，因为之前大家就储备了月末所需的资金。”一位券商交易员告诉记者，“目前市场预期基本回归正常，资金面趋于平稳，短期内应该不会太紧了。”

　　钱荒的过去，令债券市场迅速回暖。本周二，国开行启动了新一轮“福娃债”发行，得益于资金面持续转松，市场认购十分积极，其中1年期及3年期品种的认购倍数均达到4倍左右水平，创下今年2月份以来金融债招标倍数新高。

　　从股票市场来看，经历了6月份盘中1849.65点创下的4年半新低，近日上证综指迅速回到了2000点左右水平，市场极度恐慌的黑暗时光暂时告一段落。

　　与此同时，原本因银行流动性告急而水涨船高的理财产品收益率，亦随着钱荒的过去而大幅回落。从多家银行官方网站提供的产品信息来看，目前收益率在6%以上的银行理财产品已经绝迹，大部分都回落到了5%以内。

　　不过，在摩根大通中国首席经济学家朱海斌看来，未来数周银行间资金压力将得到缓和，但钱荒的影响尚未结束。一方面，信贷增速很可能放缓，实体经济部门将受到流动性紧缩的冲击；另一方面，如果金融机构将增加的融资成本传导至最终借款方，实际上相当于收紧了货币投放，将对经济活动造成下行压力。

　　“钱荒凸显商业银行理财和同业等业务结构性失衡的现状，给商业银行流动性风险管理敲响警钟。”中债资信分析师张文彬告诉记者，目前，中国银行业的整体流动性仍很充裕，央行对银行业的支持意愿和支持能力很强，由短期利率波动导致系统性风险出现的可能性极低。