宏观解析篇

　　增长减速是调结构阵痛

　　6月25日晚间，央行出手放水，“钱荒”危机暂时化解。然而中国经济的警报却并没有解除。

　　汇丰中国6月制造业PMI初值为48.3，低于此前预期的49.4，也低于5月份汇丰PMI终值49.2，创下9个月来新低，显示国内制造业特别是中小企业经营情况仍在恶化。汇丰中国首席经济学家屈宏斌表示，目前国内制造业仍然面临着外需恶化、内需疲弱以及去库存压力增大等挑战。如今新一届政府着力推进改革，调整结构，虽然长期看无疑有利于激发经济潜能，使中国经济跃上新的台阶，但短期看经济下滑趋势将很难改变。因此他预计二季度GDP增长将略微放缓，可能在一季度7.7%的基础上继续小幅回落至7.4%。

　　另一个这两年十分流行的“克强指数”（由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成，用于评估中国经济增长质量的指标）5月数据为4.02%，同样降至年内新低。加上此次“钱荒潮”带来的负面影响，多家国内机构和外资投行都认为，当前中国经济已进入缓慢增长的新状态。

　　关键看中央容忍底线

　　复旦大学中国经济研究中心主任张军告诉记者，世行刚刚出版的《2013年全球经济展望》把中国今年的增长率从之前的8.4%下调到了7.7%。而国家统计局近期公布的5月信贷数据也显示，贷款增加不尽如人意，仅为6670多亿元，比4月少了1200亿元。事实上，就算新增贷款增加到8000亿元甚至更高水平也未必意味着经济放缓的态势有所改变，因为2008年以来大量“铁公鸡”的上马使得这两年新增贷款中很大一部分是为了偿还旧债而非用于投资。所以真正要关注的不是贷款流量而是存量变动，可惜从贷款余额上看，规模依然是在缩减。

　　张军认为，新一届政府今后会不会再次启动新一轮的保增长计划，关键取决于政府对于经济增速下滑的容忍度是多少？7.8%？7.5%？还是7%？有的经济分析师从近期高层的几次讲话中判断，其能容忍的最低增长率已经从7.5%下降到了7%。

　　“过去我们一直用自行车的平衡原理作比喻说，中国政府不能容忍经济增长低于8%，因为较快的经济增长有助于缓解和解决经济发展中的各种问题与矛盾。相反，低速的经济增长将带来更多的问题，尤其是失业，从而引发社会不稳。可今天的经济增长率已持续在8%之下运行而决策层还能按兵不动，一个合理的解释是，与10年前相比，今天中国总体上的就业压力已大大缓解，这可以从最低工资尤其是蓝领工资普遍上涨的事实中得到佐证。”张军说道。

　　调结构是个痛苦过程

　　对李克强总理来说，只要重启经济刺激计划，想要把中国经济增长率再次推高到9%并不是件多难的事。但这样只会延误中国经济结构调整的机会，因此李总理的策略应该是让中国经济基本面重新回到2008年金融危机爆发前的状态，再次开启中国经济结构升级的窗口。因为原本中国经济在2005年的汇改冲击下已经开始累积产业结构调整的压力和潜在动能，然而结构调整进程刚刚开始就被“4万亿”刺激计划打断了，原本正在被逐步压缩和淘汰的产能反而又得到了进一步的加固与扩张。如今重启调结构，就需要十分痛苦地清除过去5年投资扩张结下的恶果，压缩那些在4万亿投资过程中被进一步放大的阻碍结构调整的产能。

　　高盛首席投资策略师哈继铭也认为，从现阶段中国经济来看，中国缺的不是经济增速，而是经济增长的质量和未来风险的规避。如果为了经济增速而出现风险，是得不偿失的。但是这么一来，未来国内投资肯定会受到影响，加上去年年底以来，由于反腐等因素的影响，中国消费增速有所放缓，出口也受到整体国际环境的影响而依然存在较大的不确定性，所以总体看来，未来“三驾马车”都不容乐观。

　　值得庆幸的是，虽然当前中国经济同时面临外部冲击和内部压力，但与此同时出现的工资快速上涨和就业压力缓解的趋势也给新一届政府实现中国经济结构转型升级的梦想带来了有利条件，如果今后一段时期这两大趋势能够保持稳定，将会给中央政府推进中长期的全面改革提供更大的施展空间。若是如此，我们就应该对寒冬过后，中国经济将可能再度爆发的巨大增长潜力保持乐观。

　　(理财周刊)