新纶科技：外延式并购再下一城，业务领域进一步

　　事件

　　公司公告以自有资金1.38亿元收购上海瀚广实业有限公司100%股权。

　　投资要点

　　上海瀚广是我国实验室设计和实验室家具的领先企业，拥有丰富的客户资源。上海瀚广是实验室整体解决方案的专业提供商，长期为客户提供包括设计、开发、生产、安装在内的现代实验室设备及配套设施，是德国威瑟曼国际有限公司在中国地区的独家经销商。上海瀚广涉及的行业包括石油化工、水文水资源、检验检疫、生物制药、食品等需要理化和分析实验室的行业，客户主要为中国境内的世界500强企业和大中型国有企业，

　　收购上海瀚广拓展了公司产业链，并有望提升公司业绩。收购上海瀚广使公司业务延伸到实验室领域，并利用上海瀚广的客户资源，可加快公司在生物制药、食品、科研及精细化工等行业的发展，扩大公司产品及服务的销售规模。同时随着下游行业由精密制造向研发的不断升级，对实验室整体规划设计的市场需求与日俱增，上海瀚广业绩的快速增长将有望带来公司的业绩提升。2012年上海瀚广净利润为1078万元，根据业绩承诺，上海瀚广2013-15年净利润将不低于2280万元、2780万元、3470万元，净利润复合增长率达到48%，增加公司2013-15年EPS分别为0.03、0.07、0.09元。

　　传统洁净室业务受益下游行业发展，仍有望保持快速增长。电子领域，随着消费电子产业的快速发展，将带动电子行业洁净室的需求。医药领域，截止4月20日只有19.6%的无菌药企通过了新版GMP，随着2013年底改造完成期限的到来，医药企业对洁净室需求将可能有爆发式增长。公司耗品业务向医疗和民用领域拓展，将有望带来新的业务增长点。

　　财务与估值

　　由于收购上海瀚广，我们上调公司2013-2015年每股收益预测至0.42、0.65、0.88元，考虑洁净室行业广阔的发展前景以及公司所处的龙头地位，结合可比公司估值，我们给予公司2013年43倍PE估值，对应目标价18.06元，维持公司买入评级。

　　风险提示：此次收购带来的管理风险，以及公司现金流紧张的风险。

　　承德露露：新任管理层传递经营信心，看好未来发展

　　一、事件概述

　　近期我们参加了承德露露股东大会，大会选举产生了新一届董事会及高管成员。会后我们同公司管理层就公司经营情况及未来规划进行了探讨。

　　二、分析与判断

　　新任董事会经营目标传递经营信心，未来三年产能规模有望翻倍

　　换届后原管理层核心成员基本保留，换届情况平稳。新一届董事会提及四大经营目标，传递强烈进取心及经营信心。1、三年产能力争翻倍。任期内将完成老厂区扩能搬迁工作，并相机进行新生产基地的建设。伴随产能扩张，销售收入有望伴随营销改善而同步快速提升。2、继续丰富产品线。开发新品，做多品种建设工作。3、继续加强品质控制。坚持真材实料、货真价实。4、配合规模提升要求进行再融资。为配合产能及业务扩张，公司未来可能会做1-2次的再融资。

　　营销改善是推动公司未来基本面持续改善的核心因素

　　郑州产能投产后，公司产能瓶颈已初步解决。除节省物流成本外，营销改善带动的销售增长也是推动新产能投放的原因之一。通过大规模增加销售人员数量、提高销售激励、增加营销费用投放及提升渠道利润等方式推动销售放量，是推动公司未来基本面持续改善的核心要素，也是我们看好公司的最主要原因。

　　杏仁露将维持稳健发展，核桃露第一发展目标是解决亏损

　　1、杏仁露将维持稳健发展，今年目标20%以上增长。杏仁露以老市场为主，新区域尤其是南方市场拓展不易；加码乡镇市场，投入少见效快，加之销售人员配备增加，争取今年实现20%以上增长。2、核桃露担负阻击竞争对手重任，当务之急目标是解决亏损问题。公司核桃露担负阻击竞争对手重任，但去年亏损约5000万，主要是成本较高、销量较低所致。因此当务之急尽快实现盈亏平衡。除努力扩大销售规模外，一方面是提价(出厂价提升约10%)，另一方面严格管控管理、运输及包装(今年初开始成本更低的螺纹罐全面替换旧罐)等。

　　三、盈利预测与投资建议

　　制约公司发展的历史遗留问题已逐渐得到解决，公司有望进入发展快车道。预计13-15EPS为0.76/0.97/1.25元，对应PE为30/23/18倍，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　原材料价格出现大幅波动，销售情况不达预期。

　　？万科A：市值提升空间仍存，加仓时点已来临

　　销售增长保障业绩，给予全年1700 亿预测。土地市场的过热一定程度上影响了市场的推盘节奏，随着三季度推盘量的逐步回升企稳，价格继续保持小幅上涨的积极趋势，下半年成交数据将迎来更佳态势。我们给予全年公司销售额1700 亿的预测，同比增长20.4%；

　　下半年将有更多土地斩获，展望后市态度乐观。2013年1-5月，公司新增项目38个，合计建筑面积1336万方，其中权益建筑面积892 万方，总地价336亿元，权益地价250亿，平均楼面地价2500元/平方米，较去年有所下降。在公司5 月末规划中项目分部中，北京区域占比进一步提升至31%。3 月开始土地市场逐步转热，甚至趋于疯狂，公司有计划地放缓拿地节奏，不参与地王竞争。预计下半年仍会有较多的土地购置，仍将以面向刚需的中小户型为主；

　　未来尚有10倍提升空间。此外，公司近年来致力打造的住宅产业化及绿色建筑将在可以预见的将来迎来国家的扶持机会，公司力争到2015 年，所有主流产品实现100%无砌筑、100%免抹灰和40%PC 外墙，在行业专业度越来越高的时代，对建筑质量的不断优化和追求将会给予公司一个胜券在握的光明未来；公司领导层指出，即使行业整体提升空间有限，集中度的上升也将使得公司具备极大的上升空间，在我国超过万亿的行业中房地产行业具备最佳的成长性，未来公司市值至少还将有10 倍的成长空间；

　　业绩预测与股票估值。基于对于行业的判断和公司经营情况，我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.43元、1.74元和2.02 元。我们按2013年10倍动态PE对万科A进行估值，即目标价14.3元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级；

　　风险提示：关注土地市场过热引发的政策进一步从严预期。

　　安诺其：企业进入高速成长时期

　　投资要点：

　　近年来国际高端染料厂商市场份额萎缩，给安诺其带来巨大机遇；

　　节能、环保压力日益加大，公司的环保染料更符合未来趋势；

　　近年公司滤饼项目、分散染料项目陆续投产，提供持续增长动力。

　　报告摘要：

　　公司业务：高端染料+特色服务。公司产品主要应用于新型纺织面料和有特色化染色需求的纺织面料，同时为客户提供全套染整解决方案。2012年，公司染料销量7770吨，助剂销量8636吨。根据公司制定的5年发展规划，安诺其未来的产业目标是具有分散染料3.6万吨、染料滤饼7000吨、活性染料2万吨、助剂1万吨的产能。

　　高端染料市场：竞争较少，利润率高。公司在国际上的主要竞争对手包括德司达、亨斯曼和科莱恩三家大型跨国公司。金融危机后，德司达被浙江龙盛收购。2012年底，科莱恩宣布将对纺织化学品等业务单元进行战略性剥离。而亨斯曼的纺织化学品业务近年增长近于停滞。在此背景下，安诺其迎来了良好的市场拓展机遇。

　　印染行业的节能环保要求，为安诺其带来更多机遇。《纺织行业十二五规划》提出，“十二五末，纺织工业主要水污染物排放总量削减比例不低于10%”。目前国内大部分的染料企业注重的是染料生产过程中的节能减排，而公司更注重产品在印染中的节能减排性能，因此公司的环保染料更符合行业发展趋势。

　　上下游一体化、产能扩张助涨业绩。公司东营1500吨染料滤饼及5000吨分散染料项目、5500吨染料滤饼建设项目，正在进行试生产；烟台6000吨分散染料扩建项目中的3000吨高级分散染料项目，预计今年6月底投产。东营25000吨分散染料项目，目前正在筹备实施中。

　　盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元、0.44元，给予“增持”评级。

　　天银机电：持续创新，高速成长

　　投资要点：

　　上调盈利预测，维持“谨慎增持”评级。公司持续创新推出突破性产品，变频控制器高速渗透，吸气消音器增长快于此前预期，暂不考虑变频控制器的贡献，上调2013-15年EPS预测至1.04(+0.05)、1.30(+0.10)、1.56(+0.15)元，净利润率达到25%。变频控制器将带来成长空间大幅提升，高成长性与盈利能力享受行业估值溢价，上调目标价至22.9元，对应13年22xPE，维持“谨慎增持”评级。

　　持续创新突破行业增速限制，高单值产品打开规模成长空间。公司长期持续自主研发形成的技术领先优势，多款开拓性新品延伸扩张，已进入空间更为广阔的变频控制器与商用压缩机部件领域。公司目前产品单值较低，启动器均价仅9元，而变频控制器新品单价100-150元，高单值、高毛利产品的推出收入和利润规模有望大幅增长。

　　变频控制器新品有望成功推广。目前国内冰箱变频压缩机控制器主要通过进口，成本高昂且非专业配套研发导致冗余功能较多。公司为压缩机主流厂商核心供应商，部分产品为主供或专供地位，控制器产品针对客户需求专向研发，目前测试样品已获得客户认可与好评，待加西贝拉年底变频压缩机生产线完工后产品有望成功推广。

　　海外巨头分解，国内高效产品占比提升。今年国际冰箱压缩机巨头ACC分解后，国内厂商抢占份额，高端产品占比持续提升。目前国内冰箱压缩机生产端变频产品占比约3%，增长空间较大，未来变频产品占比提升将带来控制器市场快速扩容。超高效压缩机高速增长也将推动无功耗产品渗透率持续提升。

　　腾新食品调研报告：行业潜力大，腾新有望脱颖而出

　　投资建议：

　　速冻鱼糜及肉丸制品行业规模大、企业分散，龙头企业将获得较快成长。

　　与竞争对手相比，公司优势突出，有望脱颖而出成为领军者。我们预计随着新建产能逐步投产以及营销上积极进取，公司收入增速会逐年加快。预测2013-2015年EPS分别为0.58/0.75/0.93元，对应PE分别为26/20/16X，首次给予“推荐”投资评级。

　　要点：

　　速冻鱼糜制品、肉制品行业空间大，处在黄金成长期：速冻鱼糜制品、肉制品消费从家庭到餐饮企业再到麻辣烫、关东煮等休闲渠道，产品定位不断延伸。据冷冻产业周刊数据显示，目前行业规模在180亿左右，而CR3市场份额<12%。与速冻米面行业相比，速冻鱼糜制品行业集中度和品牌认知度都比较低，处于品牌化初期，龙头企业有望经历快速增长。

　　公司竞争优势突出，有望成为行业领军者：公司优势主要在于新品研发和渠道掌控力强以及产业链健全。公司一方面在不断深挖传统口味的基础上进行新品研发，另一方面通过联合分销的模式做深做透市场。速冻食品讲究多元化，且速冻鱼糜制品的消费习惯正在由东南沿海向东北部、中西部延伸，公司通过研发适合当地口味的新品撬动市场。同时，联合分销增强了公司对市场的掌控力，并能够辅助经销商开展多种动销措施，调动经销商积极性。此外，公司拥有鱼糜基地，能够确保原料安全以及平抑原料采购价格。与竞争对手相比，优势突出，有望从竞争中脱颖而出。

　　产能将释放，增长瓶颈解除，业绩弹性将现：速冻食品明显的淡旺季导致产能利用不均，公司旺季产能压力较大，是增长的主要瓶颈。预计10月份3万吨新建产能将开始部分投产，四季度旺季产能压力得到缓解。同时，公司4月份开始积极实施淡季营销，通过开拓BC类商超以及休闲渠道、加大部分经销商授信额度和销售激励、增加市场费用等措施确保产能顺利消化。

　　给予“推荐”投资评级：速冻食品行业处于朝阳成长期，公司成长路径清晰，经营较为稳健，预计随着产能投放，业绩增速将逐渐加快。

　　我们给予公司“推荐”投资评级。

　　风险提示：(1)市场开拓不达预期；(2)食品质量安全问题。

　　金证股份：主营发展良好，“余额宝”彰显基金业务强劲势头

　　事件描述

　　6月17日，支付宝宣布联合天弘基金推出“余额宝”，可实现一站式购买基金、碎片化理财。金证股份作为天弘基金直销系统与支付宝系统进行对接的系统支持商，受此利好影响，公司17日和19日实现两个涨停。

　　事件评论

　　短期内，此项业务对金证股份的象征意义大于业绩贡献。在该项目中，金证股份承担了天弘基金端TA和直销系统等相关系统的升级改造任务，向天弘基金收取软件升级费用，根据现有市场价格，预计该项目费用不会超过100万。我们认为，该项目作为金证股份在基金市场的一项创新，对金证基金业务影响深远，彰显了金证在基金市场的猛烈势头，有利于进一步扩大金证在基金市场的影响力和市场份额。可以预见，未来余额宝将不止连接天弘基金一家基金公司，因此，金证作为首家打破电商与基金公司的全新直销系统开发商，未来有望拿下更多的基金公司直销系统升级改造订单。

　　金证主营业务发展良好，看好公司2013年业绩弹性。截止目前，金证股份上半年订单预计大幅增长。券商业务方面，转融通、多金融销售平台、OTC等仍然是公司创新业务重点，近期推出的股权质押式回购全年有望为公司贡献两三千万(该项业务基本所有券商都会上，每家券商投资额度在150-200万)；基金业务方面，金证除在新成立基金公司中占据了绝对优势，此外，也在积极寻求创新业务和老基金客户的突破。

　　13年券商盈利能力有望大幅提升，14年券商IT行业将迎来“大年”。受自有资金使用效率提高、创新业务贡献业绩等多因素影响，预计2013年券商盈利相比2012年将有大幅度的增长(据向券商研究员了解，海通等大型券商13年的业绩增速均有望达到50%以上，而中小型券商或将实现业绩翻倍)。券商盈利能力的提高，带来的是券商IT支付能力的提升，一方面会促使券商加大对传统IT系统的投入(如目前大型券商已进入到核心交易系统升级换代周期，预计未来几年内券商将迎来核心交易系统升级换代高峰)；另一方面，券商为了在创新业务中取得更大的竞争优势，势必会加大对创新业务的投入。例如经过今年初步发展的OTC，明年有望进入到更深层次的阶段，此时IT系统便成为支撑业务发展的核心竞争力之一。因此，我们认为2014年将是券商IT行业发展的“大年”，届时金证有望实现业绩的更大突破。预计公司2013-2015年EPS分别为0.38、0.52、0.66元，重申对其的“推荐”评！

　　双鹭药业：专利的挑战和机遇

　　挑战专利壁垒高，知识产权的复杂性决定挑战结果的不确定性

　　美国Hatch-Waxman法案规定，仿制药可以通过ParaIV挑战专利，证明原研药的专利无效or不侵犯专利，从而在原研药专利到期前获得上市并攫取巨大收益。对7个国际案例研究显示，挑战专利需要极强专业知识，往往伴随通常3-5年的司法审理过程，时间和结果不确定性强。

　　双鹭挑战专利进展分析：国外尚需时间，看好本土市场机遇

　　由于国外原研企业没有在中国获得来那度胺和达沙替尼的化合物专利，因此中国企业有望通过规避合成路线和晶型等原研专利而在中国上市。公司已获SFDA批准开展两个产品的临床和生物等效性研究，有望在13年底和14年陆续获批上市。作为和原研药在中国市场几乎同步上市的“首仿”重磅品种，双鹭有望获得良好收益并构成未来强劲新增长点。与此同时公司在美国、欧洲等国陆续申请相关专利，为未来在国外进行专利挑战及潜在国际合作做积极准备。鉴于国外挑战专利的难度和不确定性，未来3年我们更看好两个品种的国内市场机遇。

　　产品线厚度将大幅提升，盈利结构优化

　　2013年之前业绩成长路径为“贝科能(绝对主力)+其它(集群作战)”，未来5年盈利结构有望优化为“新上市多个重磅品种(新增主力)+贝科能(承上启下)+其它(集群作战)”的强劲格局，产品线不断升级将兼具广度和厚度。

　　商业模式：掌控“研发+生产”，适度外包“营销”

　　R&D生产力是企业生命线，也体现在对卡文迪许等种子企业和品种的发现和投资。双鹭立足生物药，在生化药、化学仿制药取得突破，通过开放式研发策略获得了大量潜在“武器”。在“营销外包”模式下，常规武器很难做大，重磅武器才能制胜，过去10年的发展模式扬长避短，未来有必要提高营销力。

　　处于第二轮快速成长期，维持中长线“推荐”评级

　　公司质地优异，管理层具战略眼光和专注度，随着重磅品种陆续上市，业绩具持续增长前景。预测13-15EPS1.43/1.90/2.5元，增速约35/33/32%，估值不低，需要时间消化；动态PEG约1.18，具中长线吸引力。未来1年目标价67-72元(14PE35-38x)，未来2年目标价83-88元(15PE33-35x).

　　三诺生物：海外订单接踵而来，未来将不断超预期

　　事件：2013年6月29日，公司公告与TISA公司签订了《委内瑞拉市场OEM产品主合同》，根据合同约定，TISA公司将向公司采购一批血糖测试条，用于委内瑞拉市场销售，合同总金额358.51万美元。

　　海外订单接踵而来，已超过12年海外收入。TISA公司是公司拉美地区独家经销商，经销公司血糖监测产品在拉丁美洲和加勒比地区的销售。

　　继2013年3月5日公司与TISA签订古巴市场476.85万美元采购合同后，此次采购合同可谓是接踵而来，目前今年内2个合同总金额已达835.36万美元，已超过了12年的588.31万美元总合同。考虑公司今年这2笔订单会在12月份前发货，绝大部分收入会在今年确认，再加上去年合同中有1900万元左右收入确认在今年，预计公司今年海外销售收入将超过6000万元。

　　若公司产品通过FDA认证，未来海外销售将不断超预期。目前公司在申请FDA注册，并积极开拓拉美地区其他国家及以外的国际市场，TISA公司正开拓阿根廷、墨西哥等市场，公司计划在俄罗斯、巴基斯坦等新兴国家发展新的合作伙伴。我们预计公司产品通过FDA认证后即使短期难以进入欧美规范市场，但将大大利于公司的产品打入其它新兴国家市场，未来公司海外销售将不断超预期。

　　业绩与评级。考虑到公司今年海外收入比较确定且超过我们假定的5000万元，因此我们略微上调盈利预测，预计公司13-15年实现EPS分别为1.29元、1.78元、2.33元/股，对应PE为35倍、25倍、19倍。公司短期估值略微偏高，但考虑到该细分行业空间广阔将持续高景气，且公司是国内血糖监测系统的龙头企业最能受益，我们维持“增持”评级。

　　风险提示。产品过于单一的风险；新进入者增多导致市场竞争程度超预期；渠道库存压力过大的风险。

　　森马服饰：收购GXG前景难以判断

　　事件

　　森马公告，同意向浙江中哲控股集团有限公司、杨和荣以及管理层购买中哲慕尚的71%股权。本协议为意向性协议。中哲慕尚主要从事GXG等服装品牌经营，2012年度未经审计的备考合并报表的主要财务数据为：总资产13.27亿元；总负债10.55亿元；净资产2.72亿元；营业收入13.98亿元；营业利润2.60亿元；净利润2.06亿元。

　　本次交易的预计金额为19.8亿元至22.6亿元。收购方以现金方式收购交易标的；森马将视交易进展情况和GXG未来经营业绩分批支付。如果一切正常，最终于2014年11月28日全部支付完毕。

　　转让方预测并承诺：(1)中哲慕尚2013年度净利润不低于2.65亿元；(2)2014年度及2015年度净利润较上一年同比增长率均不低于20%。如2013、2014、2015年业绩低于上述承诺，转让方将对森马做相应补偿。

　　转让各方应将本次交易后剩余持有的中哲股权全部质押给森马，质押期间为本次交易完成后三年。

　　各方同意，应当于2013年7月15日前，中介机构完成对中哲慕尚的尽职调查、审计、评估等工作等。

　　评论

　　我们对森马收购GXG的前景难以判断：1、我们认为从11年上半年纺服消费开始减速，13年上半年到达底部，未来仍将较长时间低迷。我们认为当前并不是并购的最好时机，市场低迷，正是检验一个品牌经营团队实力强弱的时候，唯一需要的是时间，经过一年，甚至更长时间残酷市场洗礼是比审计和尽调更能了解团队实力和被并购方财务状况的最佳良方；2、森马没有披露GXG详细经营状况和三张报表，GXG管理层除了介绍品牌定位、企业文化和经营理念等常识外，没有介绍更多经营层面的东西，我们无法对GXG发展前景，并购后森马和GXG之间的协作和整合进行分析和判断。待到7月15日森马公布GXG经审计后的报表再做判断。GXG管理层对完成13-15年业绩承诺显示了强烈信心，当前和未来市场低迷，完成20-30%的业绩增速不是一件容易的事，还是等到GXG财务报表出来后再做判断；3、关于GXG和森马品牌的协同效应，考虑到如果收购，整合是需要以年计算的工程，我们也无法给出预估结论。

　　我们之前看好森马是基于其战略转型可能的成功：12年上半年森马品牌发展壮大的领导者周平凡回归，我们认为公司在他领导下，在账面近50亿现金的强力支持下，经历了11年至今的调整后，未来有望在经营管理综合(行情 专区)水平，产品，渠道结构等等方面取得改革进展，从而推动公司业绩重现增长。尽管森马当前重点推进收购事项，但我们也看到公司对森马和巴拉品牌持续的关注，因此仍维持看好森马的判断不变。

　　投资建议

　　维持“增持”评级，由于收购当前只是意向性，而且GXG具体经营情况不明，更无法做收购后盈利预测，因此仍维持原盈利预测不变。