戴志锋银行业首席分析师

　　对银行业的推荐，主要是基于在经济、流动性、政策“三角困境”中做选择：宏观经济负面影响已充分反映，政策传言负面影响有限，宽裕流动性推升银行估值。

　　宏观经济负面预期是否充分反映？经济是银行股的核心投资逻辑，是前期看淡的主要原因。3、4月数据出来后，市场对经济复苏已不抱幻想；市场体现在对周期的唾弃、对成长的极力追捧，也体现在市场对银行资产质量担忧和银行股的漠视。既不看好经济明确的复苏，但持续低于预期的可能性较小；经济不会成为银行股负面因素。

　　近期银行面临“政策”传言的压力测试。先后有“存款利率上浮”、“降息”和“同业监管政策”的传言。了解的情况及判断：降息概率不大；同业监管短期出不来；利率市场化的确会推进，但也需要征求银行和高层意见，估计近1-2个月是政策真空期。负面政策传言会抑制股价，但市场情绪影响对传言的判断，市场情绪好坏对政策出台的预期概率是不同的。如果等到政策落地后再推荐，可能更安全，但很难判断出台时间。

　　“流动性”对银行股积极正面。流动性总体宽裕，体现在：1、4月金融数据表明流动性宽松，预计短期难收；2、创业板屡创新高，中小盘高位维持；部分是风格切换原因，部分也表明市场流动性还不错；3、海外资金宽裕且资金不断流入。海外继续保持宽松政策，股市表现靓丽；热钱流入，香港指数反弹明显。在宽松流动性，市场如果选择继续往上，银行是不错的选择。一季报明确了2013年银行业绩不会低于预期（全年10%以上增速）；估值和基金仓位又处于较低位置（2013年PB1倍，仓位6%-7%）。

　　流动性“覆水”不易收。1、基础货币相对好收：央行重启央票等手段主要对冲热钱流入新增的基础货币，4月外汇占款维持高位。2、收流动性主要途径：（1）、央行和银监合作，全面监管，需要更高层协调；（2）、经济降低对政府投资和房地产依赖，这是我国目前货币派生的经济层面的主要源泉。3、短期难以改变，近期流动性还是“大江东去”的宽裕状态。

　　个股看好招行和民生。招行前期进取心不足，但招行员工素质、文化管理积淀、客户基础等在银行业中还是首屈一指的。新的管理层有望推动招行深化改革，快速发展。目前跟踪看，招行继续在“两小”（小企业贷、小微贷）上发力，基本面会缓慢上行。前期股价和估值已反映了市场对招行的失望，安全边际较高；如果基本面向上，会有进攻性。

　　风险提示：流动性收紧。