最近，银行同业市场一起拆借资金事件被炒得沸沸扬扬。尽管真相无从考究，当事双方也均予否认，但银行间拆借利率居高不下凸显资金紧张却是事实。据悉，这也是近日股市下跌的重要原因之一。

　　资金利率一直处于较高位置众所周知，上海银行间同业拆放利率（Shibor）是判断市场资金面的一个重要指标。从6月7日开始，Shibor出现异常走高。当天，隔夜Shibor报8.29%，较上一个交易日上升200多个基点，而其余各期限品种亦延续上一个交易日的涨势，3月内品种均全线上涨。当天，银行间隔夜质押式回购最高成交利率也达到15%。而上一次Shibor利率达到7%以上的高位还是2011年6月。

　　6月7日，紧张的资金面开始向股市传导，A股受惊“摔倒”，当天，沪指全日大跌31.21点，报收于2210.9点。

　　事实上，5月末以来，银行资金面情况一直不算宽松，但6月6日，资金面的紧张情况出现明显表现。当天，隔夜Shibor突然大涨135.9个基点至5.98%。而农发行招标发行的6个月期债券出现部分流标。

　　6月8日，资金面紧张的情况仍在持续，当天的隔夜Shibor继续上涨128个基点，达到9.581%，逼近10%关口。虽然随后隔夜Shibor出现回落，开始小幅修复，但在端午节（6月12日）前，隔夜利率一度飙升至9.58%的历史新高。

　　上周五，财政部计划发行150亿元记账式国债，但招标结束后实际发行仅为95.3亿元。由于市场资金面持续偏紧，直接导致一级市场上新发行的国债在拍卖时首次因认购倍数过低，出现罕见的部分流标现象。

　　记者注意到，上周五，上海银行间同业拆放利率依然维持高位，隔夜拆借利率达6.97%，其他各项短期品种均徘徊在7%上下。昨天，Shibor虽大降215.50基点，至4.8130%，短期资金面紧张情绪有所缓解，但资金利率整体仍维持在较高位置。

　　外汇占款下降造成资金面紧张市场普遍认为，此轮“钱荒”主要是由债市监管带来的去杠杆行为、外汇占款增量下降及半年期银行理财产品集中到期这几大因素造成。其中，外汇占款增量的急剧下降是重要原因。

　　市场资金面突现紧张，隔夜利率暴涨很可能和热钱突然流出有关，主要还得看5月的新增外汇占款情况。根据央行公布的数据，5月金融机构新增外汇占款仅为668.62亿元，虽然仍在净增加，但净增幅比4月2943.54亿元的新增量大幅缩水77%。

　　对此，交行首席经济学家连平表示，“监管部门对短期资本流动加强监管、严厉打击企业借道虚假贸易进行外汇套利是直接的重要原因。而中国经济增速放缓、美国量化宽松政策收缩等宏观形势变化已经开始改变国际资本流向。下半年资本流入将明显放缓，人民币升值压力将减弱并可能形成贬值预期。”

　　申银万国首席宏观分析师李慧勇具体分析到，假设5月以当月外商对我国投资增速为2.7%计算，我们测算5月“热钱”跨境流出298.36亿美元，比4月大幅降低605.55亿美元，资金连续4个月流入我国后再次流出，“加之外汇管理局此前连续下发多个文件以监管异常结售汇行为，从源头上对借道虚假贸易的外汇套利进行打击，在政策的挤压下，5月进出口出现显著回调。”

　　此外，人民币远期汇率持续走低，加剧了市场对人民币汇率超调风险的担忧。而美国经济持续改善，美联储退出

　　QE3的市场预期被强化，增大了资金跨境流出我国的压力。

　　李慧勇认为，5月外汇占款下降可能是一个拐点，预计未来外汇占款很难再达到月均近4000亿元的水平。但在中国经济总体平稳，人民币国际化进程加快的情况下，外汇占款重回负增长现在还看不到，“当前流动性收紧的担心主要和QE退出、外汇占款少增预期有关。进入三季度，这些不利因素会进一步增强，如果央行不进行宽松的政策对冲，流动性可能会从松转紧。”

　　国投瑞银基金也表示，受美联储QE退出的时点可能提前影响，美国十年期国债收益率触底回升，资金纷纷开始从新兴市场回流美国，东南亚国家股市出现大幅调整。流动性格局的逆转同样造成国内资金压力及投资者风险偏好回落。人民币贬值预期重现及外汇占款增长放缓，导致银行间流动性压力趋于紧张，资金价格持续保持高位。

　　资金紧张引发“降准”猜想在回购利率持续飙升的情况下，端午节后首周，央行罕见暂停公开市场操作收手观望，当周市场虽因此获得920亿元人民币的净投放，但资金面困局并未完全缓解。

　　此前，为抑制流动性，自今年春节后央行暂停逆回购，并重启正回购操作，期限包括28天和91天，但主要以28天期为主。随着热钱不断涌入，外汇占款大增，5月9日央行又重启央票发行，期限为三个月。而2012年第二季度末至今年春节前一周，央行公开市场只滚动进行了逆回购操作。

　　在资金面持续偏紧的情况下，上周央行在公开市场上采取了“不作为”态度，也使市场对央行下一步货币政策产生诸多猜测。市场期待央行“出手”补充流动性，甚至不排除未来有降息的可能性。

　　复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受记者采访时表示，目前的信贷有效需求不足，主要是由于制造业等行业的产能过剩及其投资回报率的下降，因而现在我国货币政策宜继续保持稳定，短期内不应通过降息或下调存款准备金率来刺激信贷需求。即使偶尔出现流动性紧张状况，也可通过公开市场操作来应对。这是因为，在国内产能过剩情况依然严峻的情况下，保持货币政策的稳定性和连续性很重要。如果央行因目前具备“刺激”的政策空间而轻易放松货币政策，势必会有部分新增的流动性流向过剩行业而加剧产能过剩，且助推已经“畸高”的房价进一步走高，这有悖于产业结构调整的大局。

 

 

　　平安证券固定收益部副总经理石磊认为，央行近期降息的可能性不大，“因为一旦央行放松了货币政策，将会加重资金流出，对外汇市场带来冲击。”

 

 

　　渣打银行中国区首席经济学家王志浩也认为货币政策放松的可能性不大，“我们不认为上周的银行间流动性是信用风险。虽然较紧的流动性状况很可能会持续一段时间，但状况会从现在的极端情形有所改善。”

 

 

　　“从长期来看，市场更应该关注实体经济富余资金的再配置需求，这将在QE退出冲击之后成为决定流动性的更加重要的因素。”李慧勇说。