【财新网】（记者 张宇哲）农业银行战略部最新研报称，对进出口形势不必过于悲观，虽然经济增速有所下滑，但总体仍处于合理的区间，货币政策放松的可能性较小，不排除降低存款准备金的可能性。该研报预计，未来货币信贷总量增速可能继续回落，政府主要通过激活货币信贷存量来支持实体经济发展。

　　5 月份数据显示，进出口数据恶化。进出口总额3451.1 亿美元，同比增长0.4%，比4 月份下滑15.3 个百分点。其中，出口1827.7 亿美元，同比增长1%，比4 月份下降13.7 个百分点；进口1623.4 亿美元，同比下降0.3%，比4 月份下降17.1 个百分点，实现贸易顺差204.3 亿美元。分国家和地区看，中国对多数发达国家出口负增长，对香港地区、东南亚和金砖国家出口增速回落。

　　该研报分析称，进出口走势过度恶化既有内外需疲弱的因素，也由于前期贸易水分被挤出后而出现大幅下降。从中国物流与采购联合会公布的5 月份PMI 数据中，新出口订单和进口均有小幅回升，因此，对进出口形势不必过于悲观。未来进出口增速将稳中趋升，保持在个位数增长。

　　出口增速大幅下降主要有两方面原因：一是套利贸易在监管加强下大幅减少。今年前几个月，企业通过出口套取内地与香港人民币利差，贸易数据存在很多不真实的部分。

　　鉴于此，外管局于5 月22 日发布了《关于改进海关特殊监管区域经常项目外汇管理有关问题的通知》，加强对贸易真实性的核查，中国对香港出口、海关特殊监管区域物流货物出口以及集成电路出口大幅回落。二是与2012 年5 月份出口额基数较高有关。去年5 月份出口同比增长15.3%，增速明显增加，是当年除2 月份外的最高增速。今年5 月份出口增速面临基数较高的问题。

　　该研报认为，虽然当前中国经济增长疲软，经济增速有所下滑，但总体仍处于合理的区间。货币政策放松的可能性较小，不排除降低存款准备金的可能性。

　　由于人口红利下降使得劳动力成本上升、部分行业产能过剩以及产业升级缓慢，投资回报率下滑。中国的基础服务体系效率仍然不高，企业创新机制还不健全，生产率短期内也难以有效提升。这些结构性因素导致中国经济潜在增长率下降。因此，当前经济增速基本上与潜在增长率相协调，与生产要素的供给能力和资源环境的承受能力相适应。

　　农行战略部进一步分析称，首先，政府基本认可当前的经济增速。国务院总理李克强6月7 日表示，“当前我国经济增速在国际上处在较高水平，与全年预期比仍在合理区间”。这表明，政府基本接受当前的经济增长速度。其次，货币存量及增速仍然较高。虽然5 月份M2 增速有所下降，但仍远高于年初确定的13%目标增速。最后，房地产价格高涨掣肘货币政策放松空间。

　　农行该研报预计，未来货币信贷总量增速可能继续回落，政府主要通过激活货币信贷存量来支持实体经济发展。预计央行将主要通过公开市场操作来缓解银行间流动性紧张局面。如果在美国QE 退出预期影响下，资金大规模流出导致国内流动性趋于紧张，不排除央行降低存款准备金的可能性。■