【中国银行首席经济学家 曹远征】今年的宏观经济数字表现的好像比较特别。第一个，出口增加很快，但是实体经济似乎表现的不像出口数字反映那么好，只能认为这个出口中间有异常。看到一个异常就是中国对香港的出口大幅增长，而香港是600万人口的一个城市，怎么可能有这么多要吃要喝的东西，贸易现象背后有问题。这个直接推动了前两天管理局关于外汇的新的管理政策的一个文件，那上面说银行要加强对真实贸易背景的审查。

　　我们可以看到，假如真的是保税区，香港的贸易是异常的话，借助这种贸易现象使热钱流入的话，也是一个挑战。中国可能出现被套利的现象。但是套利不套利，你会发现它不是一个市场现象，而是货币政策的差异，怎么说？全球一致性的宽松，而中国是稳健的，那么利率一定会高息。比如说存款利率是3.25，这是一个巨大的套利空间，人家千方百计要挤进这个市场。如果货币政策不需要转变，怎么说？不是通过膨胀比算的话，唯有一个办法，就是你的数量做不到，那么汇率要放开，靠汇率机制来影响。所以汇率的市场化是必然的。这是今年宏观经济第一个我看不太懂的地方。

　　第二个看不太懂的地方是今年M2增长速度非常快，但是似乎物价上涨与M2相比依然是负增长，负的2.6。为什么这么大货币供应没有引起物价上涨？其实有两个问题。

　　第一个问题，关于M2跟GDP的比例是否过高的问题，媒体吵的很盛，但是我觉得过分了。因为首先要定义是什么货币。货币有M1、M2、M3、M4，如果你从M3角度看，美国M3对GDP的比例300%，中国是M2对GDP的比例200%，但是我们没有M3比较，因此你很难用M2跟M3做一个比较，它不能反映中国的经济结构。。尽管我们说社会融资规模，但是社会融资规模不是M3，它比M3差三项，不含国债，不含民间金融、不含外商直接投资，包括外债。从这个意义上来说，我们说讨论货币供应量多还是少，这个问题本身依据不太充分，这是第一点。

　　第二，即使货币供应量多了，为什么没有反映物价上涨。这反映更深刻一个问题，就是我们的经济是否真正的复苏，还是经济企稳。从更多的迹象来看，大家都认为中国经济开始企稳，但是复苏势头比较乏力，不排除经济不行风险。这是我讲的第二个挑战解释。

　　第三个挑战，如果你再仔细观察一下，M0、M1、M2增速是不一致的，很少出现这种情况。如果M0增速不高是可以解释的，我们流动现金在减少，大量不用信用卡、阿里巴巴淘宝这种支付在替代现金。但是M1的减少就很难理解，因为M1主要的使用者是企业，一定程度上被认为是企业流动资金，当M1减少就是企业的流动资金减低。如果你再把M2关注的话，你发现M2在增加M1在减少，那就只有一种解释，就是企业实现的销售无实际销售收入。实现销售的还要继续干，但是由于没有实现销售收入，M1是在下降的。这很可能会形成这么一个局面，如果这个局面是真实的话，中国经济的下行风险还会存在，周期性并没有完全过去。

　　如果上述三个判断正确的话，我们可以对宏观经济做出一个大概的预测。在未来两年，如果二季度中国经济依然下行，如果下行压力如此之大，不排除有政策调整的可能性。如果是维持现状，政策就是维持现状。

　　为什么这么说？其实我们注意到在过去几年中国经济进入新阶段一个深刻的变化，就是中国的就业市场发生了深刻的变化。由于人口结构的变化，中国去年第一次出现新进市场劳动力下降，下降350万新进市场劳动力，中国的就业压力变得很大。再加上第三产业的发展，第三产业去年第一次增速超过工业，第三产业增加就业是比较多的。

　　于是你突然发现中国经济在去年出现一个很深刻的变化，就是在8%以下的速度能维持充分就业。2008年的时候我们说为什么保增长，为什么经济速度要8%，如果达不到8%，有两千万农民工会从城市回到农村。去年经济增长速度只有7.4，就业没有出现问题.今年一季度再次印证了这件事，经济增长速度只有7.7，依然就业没有问题，还是民工荒。你在北京可以看到，所有的饭馆门口一个牌子，全年招工。如果从市场上来观察，大概是1.1倍，也就是说110个岗位只有100个人来应聘。

　　这么一个变化，我们说在宏观政策上的压力也发生了变化，如果我们说宏观经济政策是为了解决充分结业的话，七点几的速度就能充分就业了，大家就知道超过充分就业上的经济增长是通货膨胀经济增长。未来的政策判断，如果未来几个月中间就业不出现严重问题，货币政策没有转向的必要。

　　（此为曹远征2013年5月17日在富国论坛上的发言）