2月14日,由北京大学中国经济研究中心主办的“CCER中国经济观察”第16次报告会举行。以下为摩根斯坦利大中华区首席经济学家王庆在会上的演讲实录整理:

　　摩根斯坦利是第一个预测美国经济会在2008年陷入衰退的华尔街投行,我们在2007年底提出2008年中国会出现输入型软着陆。这一判断直到2008年9月份还基本正确,但9月份后中国工业生产大幅下跌,贸易活动大幅萎缩,经济出现硬着陆。分析2008年4季度情况可以帮助我们预测2009年经济前景。

　　次贷危机使美国采取了危机处理式货币政策,表现为注入巨额流动性、大幅度降息和美元明显贬值。超宽松货币政策造成大宗商品价格迅速走高。由于很多国家都要进口大宗商品,大宗商品价格迅速走高导致通胀压力,各国的政策反应就是紧缩货币政策,比较活跃的经济活动开始放缓。现在来看,2008年世界上包括中国人民银行、欧洲央行在内很多央行货币政策都错了,只有美联储方向没有错,一直在减息。微观层面上大宗商品价格迅速走高会造成存货增加。

　　全球包括中国的经济活动直到2008年8月份只是缓慢而有序放缓。9月雷曼兄弟破产这一标志性事件成为全球危机发展过程的一个分水岭,造成去杠杆化的迅速加剧。贸易融资是商业银行的一个基本功能,雷曼破产造成贸易融资开始减少,这直接影响贸易活动和实体经济。另一方面,去杠杆化造成大宗商品价格泡沫破裂,引发去存货化过程,造成工业生产崩溃。

　　摩根斯坦利对2009年中国GDP增长率的预测是5.5%,很多人会说过于悲观。我认为并不悲观,而且相对来讲还很乐观。根据摩根斯坦利对2009年经济预测,全球超过三分之二的国家都会出现负增长,只有小部分国家有正增长。在这种情况下,如果中国经济增长率达到8%,意味着中国对全球经济增长的贡献率超过400%。即使按照我们的预测,中国经济增长对全球贡献率也超过200%。现在发生的是全球危机、全球衰退,对中国经济形势判断必须在此背景下进行。

　　分季度来看,我们认为中国经济在2009年1、2季度同比增长率会很低,即3-4%,但是下半年会有强劲反弹,3季度达到6%,4季度超过9.5%。

　　上半年很糟糕原因是出口和房地产销售表现比较弱。出口是领先于制造业投资走势的,出口表现比较弱最终会在制造业投资中显现出来。房屋销售面积是领先于开工面积的,从2008年初以来房屋销售面积一直是负增长,随后开工面积也开始出现负增长。制造业投资和房地产投资加在一起超过中国固定资产投资的50%,对经济整体举足轻重。

　　下半年经济活动会有明显起色。信贷增长与投资之间有六到七个月滞后关系,现在信贷速度增长较快最终会体现在实体经济活动上。此外我们预计全球经济会在3季度企稳,4季度有些微复苏,会对中国出口以及信心形成支撑。

　　但也不能过度乐观。我认为整个信贷增长趋热过程是不可持续的,除了大家讲的短期贷款、票据融资这些原因,还有两个更基本因素。1998年中国开始刺激经济的时候信贷的确加速增长,但八九个月以后触顶后又一路下滑。2000-01全球经济衰退过程中也出现类似现象。此外,约束银行信贷扩张的一个重要因素是资本充足率。

　　关键要看财政政策。对于政府4万亿投资中有多少属于真正的财政刺激,有不同理解。我的理解就是有多少财政赤字就有多少财政刺激。两会将公布财政赤字,我的猜测是1万亿。

　　当前危机逼着中国经济增长方式发生改变,从出口投资驱动增长转到消费驱动的增长,而且有很多人呼吁这么做。但在讨论过程中大家自觉不自觉地都做了一个假设,即中国能够在保持高速经济增长前提下实现经济方式转变。这个假设是很难实现的,各国历史数据显示,当一个国家采取消费推动型模式时经济增长速度就会下来。如果中国经济真正由消费推动,我们必须习惯比较慢的即5-6%的增长,那么中国的股票估值水平就要有一个重新估值。目前为止这还只是一个风险,但是这个风险值得大家关注。