【财新网】（实习记者 铁瑾）德意志银行大中华区首席经济学家马骏在分析上半年中国实际信贷状况时认为，社会融资规模可能存在重复计算。

　　马骏今天（6月3日）发出的研究简报称，过去九个月内，中国社会融资总额的快速增长并未传导到实体经济，原因可能是：一方面由于若干事件的冲击，使企业即使获得了融资也倾向于“囤积”资金，而不敢或不能及时启动投资项目，如房地产调控政策的影响；二是各种类型的套利使企业从银行获得的贷款资金以其他形式（如信托、委托贷款）被转贷，导致社会融资总额被重复计算和社会融资总额增长率被高估；此外，一些企业和平台由于现金流出现问题，需要靠借新贷还旧贷的利息，使社会融资总额对实体经济提供的“净增”融资规模被高估。

　　来自央行的数据显示，2013年1-4月社会融资规模为7.91万亿元，比上年同期多3.06万亿元。其中，4月社会融资规模为1.75万亿元，比上年同期多7833亿元。当月，委托贷款增加1926亿元，同比多增911亿元；信托贷款增加1953亿元，同比多增1916亿元。

　　中国社会融资规模统计数据来源于央行、国家发改委、证监会、保监会、中央国债登记结算公司和银行间市场交易商协会等部门，由央行公开发布。

　　马骏表示，考虑上述因素后，上半年的实际信贷环境未必像社会融资总额数据表现出的那么宽松。官方公布的非银行融资规模能够拉动经济增长的力度小于想象，也小于银行贷款对经济增长的拉动作用。

　　德意志银行近期将2013年全年中国GDP的增长预测从8.2%下调至7.9%，主要原因是：社会融资总额向实体经济的传导慢于和弱于预期，地产开发商的投资信心不足，政府控制“三公消费”对零售和生产的影响，以及4月份以来的去库存化进程。

　　马骏在简报中指出，目前经济增长仍低迷，通胀明显低于预期，预计下半年的信贷政策有略微松动的空间。而今年前五个月人民币的实际有效汇率升值了8%，远高于过去七年年平均2%的水平，已对出口和经济增长产生一定的抑制作用，建议下半年人民币升值速度应适度放缓。

　　马骏认为，尽管今年上半年中国经济增长低于预期，但今年下半年和明年上半年将有较大机会呈现复苏，预计政府将从减少审批事项、鼓励社会资本进入受限行业、财政和税收、金融、资源价格、资本账户开放、农村土地制度改革、社会保险、环保等多个重要领域加快经济改革的步伐，相关改革措施将有助于提振经济增长的质量和潜在增长率，使一些具体行业受益，并提升资本市场的信心。■