建信基金：降杠杆利于债基获取稳定收益

　　“由核查风暴等引发的债券基金适度降低投资杠杆的行为，将有利于债券基金还原低风险属性，帮助其在未来震荡的市场环境中，获取稳定的投资回报。”建信安心回报定期开放债券基金基金经理朱建华表示。

　　近期债券市场的核查风暴引发投资者纷纷抛券降杠杆。对此，朱建华认为，从中长期来看，杠杆率的下降将适度降低债券基金业绩的波动性，使债券基金回归其作为低风险型配置资产的本质，符合债券基金投资者的风险收益预期。

　　随着核查风暴的持续深入，证监会近期公布了《证券投资基金运作管理办法》，规定自今年6月1日起，基金的总资产不得超过基金净资产的140%。朱建华认为，如果征求意见稿落实，债券基金的投资行为会更加谨慎。

　　他认为，核查风暴和监管政策的陆续出台，使前期过热的债券市场适当降温，也为参与其中的投资者提供了更加公平、透明的投资环境。同时，债券市场的健康发展也离不开基金公司自身的风险控制。

　　“建信始终秉持风险控制先行的管理体制，早在2008年推出首只债券基金以来，公司就采取了中、前、后台业务隔离的风控措施，并定期进行自查。具体而言，首先是在债券交易中，将交易对手分类、对交易对手进行事前风险评估及定期排查，不盲目追求收益而放大投资风险；其次是在交易询价的环节，严格执行基金经理不主动询价的风控措施，防止潜在的利益输送；在银行间市场的交易中，公司即使采用‘券款对付’的方式结算时也严格遵循交易对手库的管理办法，从而降低潜在的交易风险。”朱建华说。

　　在谈及债券市场未来走势时，朱建华认为，由于经历了较大涨幅，债券市场短期内难以获得前期那样的超额收益，中短期或将呈现震荡走势，而市场整体杠杆率降低后，可预防牛市过程中泡沫的过快增长，降低市场的流动性风险，而这样的变化有利于债券市场的长远发展。从长期来看，考虑到投资者逐渐成熟和对固定收益的倾向性，仍将有大量的资金向债券市场倾斜，债券市场长期向好。

　　(中国证券报)

　　南方基金：二季度经济增长力度依然疲弱

　　上周A股继续小幅上涨，上证指数上涨0.25%，收于2288.53点，深证成指上涨0.63%，收于9304.86点。分行业看，传媒、国防军工涨幅最大，均超过7%，而煤炭跌幅最大，达到2.01%。

　　海外方面，美联储议息会议纪要显示，多数成员认为经济好转后可减少购债，QE减码预期已经成为现实。而美联储主席伯南克也表示，如果美国就业市场能够实现真正可持续的改善，美联储将会考虑在日后逐步减小资产收购规模，他甚至提到了QE退出的路线方案——也可能无需通过出售资产的方式进行，可以留待其收购的债券资产自然到期，显示QE减码或退出日期已经迫近。同时，欧洲经济复苏情况仍不明朗，低于市场预期，其中，德国制造业PMI连续三个月低于50，显示二季度经济或停滞，欧洲经济最大的拉动力量也在减弱。受这些利空以及中国PMI重回荣枯线以下综合影响，日本股市周四重挫7.3%，创逾两年最大单日跌幅。

　　国内方面，中国5月汇丰制造业PMI预览值为49.6，创七个月新低，而且跌破荣枯线，表明经济增长趋势依然疲弱。尽管汇丰PMI更多代表中小企业景气度，但和统计局制造业PMI走势基本一致，因此可以大致判断需求正在逐步减弱，复苏动力变小，如果政策和货币环境没有大幅改观，二季度经济增长的下行风险将有所上升。

　　出口方面，美元兑人民币中间价首次跌破6.19关口创历史新低，今年以来人民币升值加速，明显超出实体经济所能承受的范围。商务部也已指出，随着人民币的不断升值，出口竞争力受到很大损伤，很多企业是有单不敢接，严重影响了外需转化成GDP的能力。尽管4月投资数据中，地产购地、新开工呈现了一些亮点，但很难对冲基建投资、制造业投资的低迷。在产能利用率较低，盈利低迷的背景下，制造业投资可能会继续保持低迷状态，但基建投资仍有持稳动力。在多条铁路线路停工后，改制后中铁总公司首次发债200亿中票，同时1500亿铁道债有望下月底前获批发行，可以缓解铁路基建建设的资金紧张情况。此外，发改委有关负责人表示，外媒报道的发改委拟定的40万亿城镇化规划草案被高层否决一事不符合实际情况，城镇化工作会议年内将召开，城镇化规划将按计划于今年出台。因此，未来经济大幅衰退的可能性不高。

　　资金面，上周银行间市场利率有所走高，但主要是由于5月财政账户收缴税款的影响。根据人民币升值趋势没有改变，外汇占款投放不会逆转，而且本周公开市场净投放1280亿，显示央行并没有收紧货币的打算，资金面支持经济的判断仍然成立。股市资金面，媒体报导，外管局2000亿元RQFII新增额度审批加速，同时，证监会通报了IPO终止审查企业已达200家，这些都将有助于支持A股资金面。

　　总体而言，我国二季度经济增长力度仍然偏弱，但预计在较宽松的资金面支撑下，经济大幅衰退的可能性不高。在此背景下，周期性板块仍没有迎来反弹机会，“大盘低迷、小盘活跃”的格局仍将延续。在配置上，继续规避强周期板块，重点配置与经济周期关联度较低的弱周期行业。

　　(南方基金)

　　光大保德信基金：美联储可能将于四季度开始QE减码

　　针对当前海外投资环境，光大保德信指出，美联储和伯南克正在不断试探市场对于削减QE的反应，并提出，如果就业数据持续改善，在未来几次会议将讨论削减QE。光大保德信认为QE退出是时间问题，核心看联储是否准备好退出，以及经济是否提供退出的条件。市场普遍认为三季度美国就业数据会好于二季度，那么美联储可能将于四季度开始QE减码。在退出初期，美联储最可能先逐渐减少机构MBS 的购买量，而国债部分会继续购买；同时，美联储仍旧会对到期MBS 进行再投资，以维持其持有量不变。

　　(证券时报网)

　　金鹰基金：成长股投资要看盈利加速度

　　今年以来，创业板不断上演结构性行情，期间不少个股屡创新高，但并不是所有投资者都分享到了收益的蛋糕，选股和择时不断考验着投资人。金鹰基金投资总监、金鹰核心资源和金鹰策略股票基金经理陈晓认为，应当精选处于高速成长期的股票，同时通过基本面分析，科学并艺术地指导买卖时机。

　　择股要看盈利加速度

　　“投资一定要计算资金的时间成本，不能借价值投资的名义将股票放在那里一直等着，我要求一个季度或者半个季度股价必须要有相对收益。”陈晓表示，短期和长期是统一的，可以对看好的公司进行长期跟踪，然后在合适的时机买入，使资金在较短的时间内实现盈利。

　　股票和人生一样，是有生命周期的。“投资应该介入股票快速成长的时期”。不仅坚持成长股的投资方向，陈晓对选股也有一套自己的思路。陈晓介绍，国内好股票的三个财务指标包括：净资产收益率、主营业务收入增长率、净利润增长率，综合指标越高往往上涨动力越强。

　　另外，陈晓认为，选股票就是选企业，他择股坚持四个维度：第一是企业的某项业务要有足够大的市场，足够大的成长空间；第二是成长的确定性。想象空间不是单纯地讲故事和炒作主题，必须要有数据印证成长的确定性。这些数据包括销售数据、利润增长数据等；第三是管理层的执行能力。这一点关系到能否把企业的目标变成现实；第四是安全边际，要有止损的制度。

　　“选择成长股很重要的一个衡量指标是盈利加速度。”陈晓强调，有时企业的绝对盈利还是增加的，但股价在下跌，这是因为它的盈利加速度下滑了，跟着估值也会下调。一个很好的例子是苹果公司，它的股价最高达到700美元，目前虽然公司还在盈利，但是股价却跌到400美元。“不是它盈利不行，而是盈利加速度下降了。”

　　艺术处理估值测不准区域

　　不少投资者抱怨，今年很多股票一天创一个新高，不知何时买进或者卖出。陈晓认为，股票的估值类似一个钟摆，从低估摆向高估，一个股票的股价低于其估值，股价和估值价格的差额是我们可投资的空间，当股价的钟摆摆过估值的中轴时，就进入了我们所说的“测不准”区间，即用科学的估值模型无法测算股票合理价格。当股票在“测不准”区间运行，这时候投资就更多地要讲究艺术性。

　　“投资是科学和艺术的结合。”陈晓说，选股票的阶段更多是科学的过程，比如可以利用估值模型，测算PE、PG、PEG等，利用科学的方法建立选股体系。但在高估区间股票何时卖出却需要艺术把握。

　　陈晓认为，这时候需要通过股票的强度来决定股票的买入或卖出，如果股票的强度走弱，那便是卖出的信号。只要支撑股票上涨的逻辑没有被破坏，每次创新高应该是一次加仓或买入的信号，而不是卖出。而当股价强度被破坏时，就应该及时卖出。当然可能会卖错，但是这是一种保护性的卖出，后续需要通过跟踪基本面来印证，如果错了，可以再买回来。

　　(中国证券报)

　　博时基金投资经理欧阳凡：谨慎看待创业板

　　博时基金投资经理 欧阳凡

　　上周股指先扬后抑，整体市场情绪较高。创业板、中小板此起彼伏，创业板指数再度领涨并创新高。上周前4天交易量很大，周五缩量调整。截至上周五收盘，沪指报收2288.53点，深成指报收9304.86点。上周，创业板公司集体发出风险提示，可能会引发创业板回调压力，这也或将在一定程度上打压目前的炒作之风。未来市场热度或将下降，总体对创业板仍持谨慎的态度。近期经济数据增加了市场的担忧，资金面有所收紧，股市总体持谨慎态度，未来可重点关注节能减排板块机会。

　　5月23日，汇丰公布中国5月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)预览值49.6，创七个月新低且跌破荣枯线。数据证明内外需持续低迷，导致制造业疲软。制造企业主动投资不足，加上货币政策谨慎、汇率走高等因素影响，出口类公司仍将承压。PMI指数低位运行可能还将会持续一段时期，中国经济或将会持续一段时期复苏乏力。

　　近期，随着科博会的召开，科技股也成为A股反弹龙头。LED概念、3D打英4G概念、互联网应用等细分题材百花齐放，这与投资者的风险偏好和投资风格紧密相关。投资者风险偏好在变化，未来科技股走势或将有所分化。

　　随着美联储临近开始撤出超宽松政策的时机，美联储在政策沟通上进入微妙新阶段，宽松政策的退出充满了不确定性。联储退出宽松政策的步伐或还是比较缓慢，短期内资金面或不会受到很大影响。

　　日前，发改委称正在考虑择机扩大房产税改革试点范围，今年会有具体动作，今年极有可能推出第二批房产税试点城市。房产税试点若在单个城市运行，上涨压力可预期，出于可控范围。目前房地产股票估值相对也很低，房产税试点增加对房地产板块股票影响也可能不大。

　　(新浪财经)

　　张永志：日本股市暴跌引发全球蝴蝶效应 投资者谨慎为好

　　欧美债务危机告一段落，日本危机却崭露头角。连续大跌的日本股市揭开了日本面临资产泡沫破裂的冰山一角，对全球金融市场的影响却难料。投资者或许应该谨慎行事，稳健投资。

　　三个交易日跌幅超过10%

　　日本股市连续暴跌

　　上周四惊险一跃的日本股市，经历短短一天的休整，继续出现重挫。日本股市周一大幅低开后一直以低位震荡为主，截至午后收盘，日经225指数报14142.65点，下跌469.80点，跌幅高达3.22%。

　　日本股市在上周最后两个交易日走势跌宕。上周四，日本10年期国债收益率飙升现象，一度突破1%的高位，造成日股跌幅超过7.3%，创13年来最大单日跌幅。上周五，日股盘中大幅波动，好在临近收盘，股市重拾升势，大盘以0.9%的涨幅报收。

　　而今，日本股市企稳的愿望已然落空。“从技术走势来看，上周四这根大阴线已经宣告从去年11月份以来的日本股市牛市阶段性终结。”泽晖投资投资总监彭先生认为。

　　经济面的预期是造成日股连续重挫的首要原因。周一盘前公布的最新一期日本央行会议记录显示，几名委员称在央行规划的三年期限后半段实现2%的通胀目标很难。这意味着，当前日本采取的拯救经济策略央行大量印钱，造成市场流动性泛滥，以此刺激物价上涨，从而令日本经济跳出通货紧缩的困局，面临破灭。

　　投资者担心日本面临债务危机

　　专家提醒投资勿忘“稳健”

　　日股大跌引发全球市场连锁反应。市场担心已经陷入经济发展停滞的日本成为继欧美之后新一个面临债务危机的国家，并造成羸弱的全球经济再度陷入低迷。

　　“日股暴跌已经引发全球投资者的关注，但这是短期调整还是中期调整，日本经济面是否像担心的那样依然像个"扶不起的刘阿斗"，现在还都是未知数”，浙江私募董先生认为，作为全球主要经济体的日本真的面临“债务危机”，那其影响不亚于欧美债务危机对股市造成的冲击。

　　那么投资者该如何行事？华商基金表示，在受经济弱复苏存在反复、IPO重启预期增强等因素影响，虽有结构性机会但权益类投资难度明显加大，对于投资者来说今年投资切勿忽视“稳健”二字。

　　华商稳健双利基金经理张永志表示，从目前经济基本面和政策取向看仍将对债券市场形成支撑。对于股票市场，他认为在具有结构性交易的机会下，需精选个股才可获得超额收益。对于如何债券基金选择，海通证券则建议投资者要关注大类资产配置能力较强的基金，这类产品操作较为灵活，市场敏感性强，能够及时把握风格的切换，长期业绩良好。

　　(浙商网)

　　基金经理邱炜：人民币升值对QDII基金总体影响有限

　　近期人民币兑美元频创新高，引发市场对基金海外投资资产可能贬值的关注。证券时报记者了解到，目前海外投资的基金集中在美元资产和港元资产，由于累计升幅有限，对基金资产整体风险不大。

　　5月以来，人民币兑美元五创新高，5月24日中间价首次突破6.19关口，汇率走势引人关注。

　　广发纳斯达克基金经理邱炜表示，基金投资除了面临海外股票波动风险，同时还要叠加汇率波动风险。2010年以来，人民币兑美元的平均汇率的升幅在2%左右，相对应的纳斯达克100指数同期平均收益率为21.8%，对收益的影响不足1/10。基金不是非常担心。

　　证券时报记者了解到，基金所指的汇率风险主要是指汇率波动较大，给投资收益带来的不确定性；而近期人民币兑美元升值，汇率频创新高，但并未出现巨幅波动，且累计升幅有限，总体相对于海外投资收益来看，对基金资产净值影响有限。

　　邱炜指出，目前人民币采用一篮子货币联系汇率，基本跟随美元汇率，走势主要由两国经济关系决定。中美两国经济体量大，汇率不太可能出现大幅波动。对于合格境内机构投资者(QDII)基金另一大投资币种——港币资产，由于港币和美元是联系的，实际上也差别不大。

　　“人民币升值这个方向没变，但是6月份以后会有一个转折点。”一位投资于香港地区美元债券的QDII基金经理向证券时报记者表示。今年中国复苏仍较疲弱，美国经济复苏相对强劲，全球货币兑美元都在竞相贬值，人民币兑美元升值不可能持续。近期人民币兑美元频创新高主要可能和高层将访美的政治因素有关，在这一因素影响过后会出现一定的变化。

　　上述投资债券的基金经理表示，目前投资是随着观察，通过对冲手段来调整汇率因素的影响。一般买入中长期的远期汇率来对冲汇率波动影响，相当于在一定期限卖出美元，买入人民币，这种套保相当于锁定了期间的汇率波动风险，且可以随时解除。

　　相对来说，投资于日元、澳元以及新兴市场币种的基金相对波动风险更大。如前期日本股市涨幅较多，但日元相对人民币贬值幅度也较大，如果以本币投资最后的折算收益就会大打折扣。不过目前QDII基金在这些市场的投资比率均较小。

　　(证券时报网)

　　交银施罗德基金王少成：关注周期隔离行业

　　2008年后，A股市场呈现的颠覆性表现至今仍在延续，而破译新的市场规律的探索亦是投资圈焦点中的焦点。在交银施罗德制造基金经理王少成看来，A股市场的这一巨大变化源于宏观周期的新常态，以及由此引发投资研究的方法与思维的极大改变。

　　“未来的投资需要更多的聚焦个股研究层面，以新的思维重现价值投资的本源。”王少成说。

　　宏观经济新常态

　　对于中国宏观经济方向的判断，现在几乎是所有投资圈人士必谈的话题，但对于宏观变化规律的讨论就相对少了。在王少成看来，后者的分析其实更重要。

　　“近几年来，大家的普遍感觉，宏观经济起伏不定，很难预测。出现了很多过去规律难以解释的现象，其背后是中国宏观周期规律已经进入了一个新的状态。”王少成说。

　　以2013年的状况来说，年初机构对于宏观周期有很大的憧憬，其理由无非是以往赖以判断的政策风向、货币信贷增速、发改委项目投放量等都出现了非常大的改善，按照历史规律判断，这样的要素环境，经济增速没有可能不起来。但实际情况是，中国经济增速一直不温不火，其领先指标甚至5月出现了意外回落的表现，令得看多的机构大失所望、措手不及。

　　“这就是中国宏观经济周期的新常态表现。”王少成总结认为，经济新常态就是中国进入经济转型的阶段。一方面，经济转型面临的结构失衡的风险和制约，所以增长前景不如以往那么乐观。另一方面，在此阶段政策是犹豫的，脉络梳理更加困难，换言之，政策发力到经济回升的时滞开始进一步拉长；以往清晰的宏观周期明显被打乱，复杂多变成为新状态，使得投资的难度进一步增大。

　　中观投资新思维

　　新的宏观周期，显示了中国经济内生增长动力和结构的蜕变，亦造成了各行业生存周期的变动，这无疑给价值投资者提出了新的考验。

　　王少成认为，新的经济环境下，以往根据宏观政策周期做大类资产配置的超额收益在下降。必须把研究和投资的重点转向扎实的行业研究和个股分析上来。

　　“客观、深入具备前瞻性的个股分析，必然是未来一个阶段价值投资的立足点。”王少成认为。

　　而新时代的个股分析亦和以往有很大不同，以往的个股和行业分析的很多结论不可简单套用。王少成认为，很多行业在近几年看出现了很大的变化，无论是供需、政策、景气周期等多方面，都出现了很大的变化，需要重新定义。

　　而且伴随着近几年的进步，业内研究深度，基本面信息的把控能力也在不断提高。要做到超乎业内的判断，需要方法论的提高。

　　“未来的深入、前瞻的个股价值分析，必然是源自于团队齐整、资源动员能力强、理念稳定、方法先进的投研团队之中，单打独斗的能力越来越少了。”

　　关注周期隔离行业

　　从目前的判断看，王少成认为，未来一个阶段需要重点关注那些可以与经济周期“隔离”的行业，然后从中自下而上挑选一些上市公司的投资机会。

　　基于未来一段时间不会出现经济持续快速增长的判断，王少成提出更多关注军工、农药、消费品等行业的投资机会。

　　军工行业的选择有两个考虑。首先，从美国历史上较为雷同的经济阶段看，当时表现最好的是军工板块。其背后有着政策周期、经济周期的深层次原因。其次，军工行业本身有很大的外溢性，高精尖的技术在民用产品上也会有不错的开拓空间。

　　而农药则是大周期使然，消费品总体上仍然是防御的良好品种。中国巨大的市惩消费潜力也给了龙头企业在细分领域足够的发展空间。

　　(上海证券报)

　　农银汇理基金：经济弱复苏 转型中孕育投资机会

　　⊙农银沪深300指数、农银深证100指数基金经理 宋永安

　　经过几十年的高速增长后，我国经济从2011年开始逐季回落，并在2012年底企稳。GDP增速2012年4季度为7.9%，2013年1季度为7.7%，目前基本上处于一个底部震荡的弱复苏状态。从相关数据看，4月工业增速有所反弹，但幅度有限；5月份汇丰PMI由上月50.4降至本月49.6，其中产出指数由51.1%下降至51%，新订单指数由51.2%下降至49.5%，产成品库存指数由52.2%下降至51.6%，整体经济呈现新增需求收缩，生产微弱扩张，库存持续增加的态势。但考虑到目前投资、消费、出口依然稳定，在低通胀背景下货币政策偏松持续，我们预计经济仍将平稳增长，弱复苏趋势延续，但回升力度有所减弱。

　　我国经济在总量达到全球第二之后，经济增长的各项因素开始减弱。投资的过速增长，造成了如今制造业产能过剩。进出口总量在达到比较高的增速水平后，已不可能再维持两位数的增长；再加上人口红利的逐渐消失，我国经济潜在增速已经降低。经济结构的调整势在必行，中央政府也在大力推进。

　　未来的经济发展将着重于结构的调整，而结构调整也将孕育大的投资机会。在经过多年的投资建设和制造业发展之后，投资效率显现出下降甚至无效的情况。最近资金流向数据显示，流向企业的资金并未带动制造业投资增长，表明企业对制造业信心不足和担忧。在投资效率低下的状态下，我们只能进行消费结构和出口结构的调整。从美国经济看，1950年后消费占私人支出的比重从40%上升到65%，而非耐用品消费的比重则从45%下降到25%，耐用品消费的比重从16%下降到10%。美国服务消费在1950年到2012年间增长97倍，其中医疗、金融保险、非营利机构服务、娱乐分别增长284倍、148倍、121倍、114倍。因此，我们的消费、服务等行业也将会迎来较大增长。

　　整体来看，消费结构调整将使得服务消费、网络消费持续增长；出口的结构调整意味着机电和高新技术在质量上会有巨大的提升空间，出口中不具备比较优势的旅游、服务业也会有提升和改善空间。这些行业未来将会有比较大的机会。

　　(上海证券报)

　　基金仓位：震荡向上格局依旧

　　第1财金专讯 根据基金仓位监测模型测算，截至5月24日，基金整体持股仓位83.9%，与5月17日测算结果相比加仓1.2个百分点，其中，主动加仓1.1个百分点。市场震荡向上的格局没有改变，成交量继续放大，基金仓位继续上升，略高于今年以来的平均水平。

　　数据显示，上周股票型基金整体仓位87.7%，上升1.2个百分点，主动加仓1.0个百分点，混合型基金整体仓位78.2%，上升1.2个百分点，主动加仓1.1个百分点。市场震荡向上的格局没有改变，成交量继续放大，基金仓位继续上升，略高于今年以来的平均水平。

　　按照基金最新披露的2013年1季度末资产净值规模进行排序，分别划分为四个规模区间。从分类汇总的结果来看，5亿元以下规模基金主动加仓幅度相对较高。

　　从基金仓位分布结构来看，仓位高于90%的基金数量占比继续大幅增加。从基金公司来看，规模前十名的公司，整体仓位由83.0%上升到84.3%，主动加仓1.1个百分点，主动加仓幅度接近同业平均水平。 (青岛财经日报)