本以股权投资为业的PE，在行业遇冬之际，开始做起了委托贷款。

　　大元股份（600146.SH）近日公告称，将从南京鑫集安股权投资基金管理有限公司（下称“南京鑫集安”）融资1.1亿元，用于补充流动资金及控股子公司世峰黄金开展黄金勘探和开采业务。在融资方式上，将以委托贷款而非股权投资方式进行。

　　业内人士称，这种方式此前在PE行业较为少见，不过只要做好信息披露，并确保资金安全，一般不会产生什么问题。但问题正在于此，目前大元股份主业全线亏损，且资金链已极度紧张，世峰黄金经营前景尚待观察，能否如期还款尚未可知。

　　PE介入委托贷款

　　公告显示，大元股份此次融资规模为1.1亿元，使用期限12个月，资金将用于补充流动资金及控股子公司世峰黄金开展黄金勘探、开采等相关业务。

　　据南京鑫集安发布的募集说明书，世峰黄金拥有的金矿石量约110万吨，金金属量约5484千克，直接估值18亿元，今年将进入规模生产，年产出约2亿元，大元股份需为此投资8.5亿元。

　　大元股份称，鉴于世峰黄金恢复生产工作全面推进，资金需求较大，而其本身融资能力有限，因此拟委托南京鑫集安设立定投项目基金进行融资。根据约定，大元股份作为委托人，南京鑫集安作为受托人，以普通合伙人和执行事务合伙人身份投资项目基金，全权负责项目基金的投资、运作、管理和退出。今年4月份，南京鑫集安已经开始募集资金。

　　值得注意的是，虽然资金来源于PE，但大元股份并未出让股权，而是通过委托贷款进行。南京鑫集安和大元股份在募集说明书和公告中，均明确表达了这一点。而大元股份此次融资成本也远高于一般委托贷款，不但利息高达15%，而且要在委托贷款发放后的3个工作日内，按委托贷款利息总额的20%支付第一次贷款利息，剩余的80%利息每3个月等额支付一次，分4次支付。

　　“现在最大的融资渠道还是银行，从这家企业的情况来看，说明已经很难从银行贷款了，所以才找PE，融资成本高是情理之中。”深圳某PE高层告诉《第一财经日报》记者。

　　实际上，在严峻的现实面前，大元股份已经别无选择。由于主业严重亏损，大元股份从2010年就开始向黄金产业转型，并将2013年作为转型的关键年。而世峰黄金则是其目前拥有的唯一黄金开采资源。去年10月，在延宕数年之后，大元股份第二次推出收购内蒙古珠拉黄金的定向增发方案，虽经过证监会批准，但至今尚未实施。

　　2011年1月，大元股份与核工业二〇八队签订协议，收购世峰黄金100%股权。当年9月大元股份出资1.3亿元，收购世峰黄金52%的股权，亚孚投资担保有限公司（下称“亚孚担保”）、赵晓东分别以7000万元、5000万元，收购剩余的28%和20%的股权。但此后亚孚担保转让28%股权时，本来享有优先受让权的大元股份因无力出资而放弃受让，而与赵晓东签订的回购协议，亦因价格问题至今未能解决。由于资金紧缺，2012年大元股份先后将世峰黄金的七个探矿权出售，累计获得出售款4800万元。

　　大元股份资金链隐忧

　　身披PE外衣，但一手向社会募集资金，一手发放贷款的做法，是否有悖于现行监管规定？

　　“这种明股实债的做法，虽然以前就有，但却很少见。”上述PE高层告诉记者，这种PE类似于产业投资基金，由于不需向主管部门备案，在投融资时比较方便，叫什么名称也并不重要。而且目前债权比股权投资的市场空间要大，一些PE也愿意做债权投资。他并称，在具体操作中要做好两点，一是有完整的信息披露，不存在误导和欺诈；二是不要出现亏损。“只要做到了这两点，一般不会有什么问题。”

　　而问题也正在于此。根据大元股份公告，贷款到期日，委托方须一次性返还全部贷款本金，但大元股份并未说明还款来源。大元股份以持有的世峰黄金52%股权质押，世峰黄金则以其拥有的资产作为抵押，并由大元股份及世峰黄金实际控制人邓永新提供连带责任担保。

　　而根据南京鑫集安发布的募集说明书，大元股份和世峰黄金的营业收入分别为第一和第二还款来源。

　　年报显示，大元股份2012年营业收入为3823.15万元，依靠变卖资产才实现盈利。今年一季度，其继续亏损523万元，去年的净利润也只有1181万元。有券商研报认为，世峰黄金的经营效果有限，大元股份的转型前景也尚待观察。年报同时显示，大元股份资金已经到了几乎断流的地步，截至去年底其货币资金仅有3976万元，到今年一季度进一步下降至766万元。

　　这引起了投资者的担忧。不过，在4月26日宁夏上市公司2012年度集体业绩说明会上，大元股份财务总监李森柏曾表示，公司为此已做好准备，相应筹资工作顺利进行，不会出现资金链断裂问题。