经济观察报 记者 王凡如果不是税务部门开始大规模查税，王科（化名）这个玩了两年多的贸易融资游戏还会继续下去。两年多的时间里，王科的4000万本金已经贡献了上亿的利润。

　　运作方式并不复杂。王科这两年的保税区黄金贸易融资套利做得顺风顺水。但从2013年开始，监管部门已经开始关注到了贸易融资的超常增长和其中蕴含的风险。有数据显示，今年一季度中国外贸进出口总值同比增13.4%，而深圳进出口同比大增了80%。“现在已经没有银行敢给我们开信用证了。春节后税务局就已经开始查税，这个玩了好几年的游戏已经玩不下去了。”王科说。

　　5月5日，国家外汇管理局下发《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，剑指贸易融资套利。本报获悉的一份深圳银监局4月底下发给市商业银行和政策性银行的文件显示，贸易融资套利活动扰乱了国家宏观经济秩序，违背了金融服务实体经济的要求，也带来一定的风险隐患。各行务必采取有效措施，做好风险监测与防范工作。

　　“针对贸易融资的更严厉措施可能很快被推到台前。”一家国有大行深圳分行的国际业务负责人说。

　　两年赚上亿

　　“我是在2010年底开始做贸易融资套利的，当时香港的港币贷款一年期利息才两三个点，而大陆的信托产品一年期收益有10个点，即使是收益更低的银行短期理财产品年化收益也有四五个点，而且基本是无风险收益，机会很明显。加上我做过多年的电子元器件生意，熟悉资金进出，我出4000万，另外一个朋友出了1000万，总共5000万就开始干了。”王科说，当时身边已经有很多朋友运作这个生意大半年了。

　　其实通过贸易融资来套利并不复杂。“我们找了个黄金加工企业，花了8000元人民币在香港注册了个子公司，通过香港子公司进口黄金。拿着单据去银行开信用证给香港公司，香港公司拿着信用证去对应的中资银行香港分行抵押就可以拿到年化利息甚至低于1个点的短期港币贷款。然后再将港币通过电子元器件贸易转移到深圳换成人民币，用人民币去买短期年化收益在三四个点的理财产品。”

　　“等黄金进来之后，通过物流公司将黄金拉出保税区去香港重新进口融资。所有的物流和报关单都有第三方公司的专业服务，可以循环交易。”王科说，一个交易循环大概要半个月，纯粹的套利收益在1.2%左右。“期间黄金有较大的升值，后来我们买了些收益更高的信托产品，今年春节后我的4000万总共赚了大概一个亿出头。”

　　王科说，身边有些朋友求财心切，直接和银行、报关的人配合，用假的单据虚构贸易，香港那边的贷款通过地下钱庄转回国内，整个周期只要三天左右，一个周期收益也有接近1%。“虽然这样周转快，总体收益更高，但地下钱庄始终觉得不安全，而且单据造假可能会有刑事责任，终究还是忍住了诱惑。”

　　事实上，在深圳保税区，王科只是成千上万个从事贸易融资套利的小商人之一。“利用黄金和电子产品进行贸易融资套利的人最多，因为这两种产品体积小，价值高，市场流通量大。”王科说。

　　香港海关的数据显示，今年第一季度，内地对香港的黄金出口量同比大涨300%，内地从香港的黄金进口量也飙升了175%。

　　“贸易融资套利由于利差的存在，这种套利行为以前都是实体企业在做。但从2009年下半年开始，套利收益的空间扩大让大量的虚拟资金开始流入这个领域。”上述国有大行深圳分行的国际业务负责人说。

　　到2012年下半年，贸易融资套利已经公开化，同时还得到了银行的默许甚至配合，深圳保税区的贸易融资套利已经达到了疯狂的地步。王科说，有些银行为了销售理财产品，直接给客户做内保外贷，通过香港发放的贷款来购买理财产品，然后通过合法或者非法的手段进入深圳购买理财产品，再质押来开信用证，完全是空手套白狼。

　　公开信息显示，部分银行为了留住存款，甚至还专门设计了针对内保外贷的理财产品。上述国有大行深圳分行的国际业务负责人说，内保外贷进行套利对企业来说非常方便，是企业特别是深圳企业公开的秘密。

　　监管风暴

　　由于财富效应，像王科一样通过深圳保税区货物反复进出进行贸易融资套利的群体在过去几年中高速增长，已经引起了深圳贸易数据的异常。

　　公开信息显示，今年一季度中国外贸进出口总值同比增13.4%，其中出口增18.4%、进口增8.4%。而同期深圳进出口同比大增80%。海关总署日前公布的数据也显示，3月内地对香港出口增长了92.9%，创下自1995年3月以来的最高同比增速。从2013年年初开始，中国进出口数据的异常一直就是海外投行热议的话题。

　　事实上，深圳贸易数据的异常早已引起了包括海关、外管局和银监会等监管部门的关注。

　　4月10日，海关总署新闻发言人、综合统计司司长郑跃声表示，一些企业通过货物的出口带来资金的流入，来套取内地与香港人民币利差的这种现象，海关总署也在关注。

　　随后，外管局深圳分局发布通知，要求开展2013年一季度末深圳市贸易信贷调查，并于4月26日前完成。不过，据本报了解，该调查报告尚未对外公开。

　　深圳银监局在4月24日下发的《关于对保税区企业相关进出口贸易融资业务风险提示的通知》则最早揭开了谜底。该文件显示，深圳市一季度进出口贸易出现异常增长，主要是因为深圳福田、沙头角两个保税区部分从事黄金、高新电子等高价值产品进出口的外贸企业，通过同一货物在深港之间反复进出的“货物空转”方式，虚构进出口贸易。虚构进出口贸易的企业一般以银行的理财产品作为质押担保办理进出口贸易融资，利用深港汇差和利差进行套利活动。

　　5月5日，国家外汇管理局下发《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，要求加强银行结售汇综合头寸管理、加强对进出口企业货物贸易外汇收支的分类管理，直接剑指贸易融资套利。

　　“在监管部门的措施出台之前，银行和工商部门的行动其实更早。到2013年年初，已经只有一家合作的国有大行敢开信用证，可能是银行已经听到了风声，春节后这家银行也不敢给我们开信用证了，而多的时候有7家合作银行抢着做这个生意。”王科说，最致命的是工商局在春节后对反复进出贸易套利的企业开始查税，“我们这种方式做贸易数据异常是很明显的，银行和税务肯定心知肚明，现在开始查说明市场风向已经转了。正常交税肯定要亏钱，而且偷税还有刑事责任，如果税务部门认真起来这么大的贸易量被抓进去没有个几十年是出不来的。”

　　公开信息显示，国家外汇管理局和银行监管部门在4月份已经对广东省内银行进行窗口指导和风险提示，黄金等加工贸易的远期信用证的质押融资被叫停。市场传闻此举造成了黄金进出口的崩盘式萎缩。

　　广东省社科院综合开发研究中心主任黎友焕认为，在保增长的压力下，传统的外贸考核政策增强了地方政府虚报出口数据的需求。

　　针对深圳保税区的贸易异常，深圳银监局的上述《通知》要求银行从三个方面防范风险：加强客户准入管理，严格做好各环节尽职调查，充分了解客户背景及信用状况，杜绝不良客户入场；加强贸易真实性审查，严格审核合同、报关单、发票等单据，充分了解基础情况，确保贸易背景真实；审慎开展理财产品质押办理进出口表内外贸易融资业务，严控理财业务与进出口业务之间的风险传递。

　　上述国有大行深圳分行的国际业务负责人认为，几个部门的联合行动说明深圳对香港的超常贸易问题已经上升到了更高的层面，针对贸易融资的更严厉措施可能很快将会推到台前。

　　“现在还有部分朋友在继续做电子元器件的贸易融资套利，不过频率减少了很多。他们认为，保税区的企业都经不起查税，最终可能会查几个做得特别过分的大鱼，风头过后小鱼小虾应该没事，毕竟这个套利是堵不住的。”王科说，他春节后已经彻底不做了。