□华泰长城期货 李世春 陈玮

　　近期，豆油主力合约出现反弹，从7170元/吨反弹至7480元/吨，主要受阿根廷农户惜售及美豆油库存下滑两大因素提振。但这两个因素仅在短期对期价有所刺激，中期影响较弱。中期来看，国际上，阿根廷农民惜售态势难以维持，市场关注点也将转向新作美豆种植，而国内方面，油脂整体库存高企，且终端消费疲弱，预计豆油中期颓势依旧。

　　首先，阿根廷农民惜售态势难以长期维系。阿根廷农业部称，截至5月8日，出口商已买入610万吨大豆，低于去年同期的1，040万吨。当地压榨商已买入1，070万吨大豆，低于去年同期的1，250万吨。阿根廷大豆贸易放缓，农户选择尽可能长时间留住大豆，一方面期待价格上涨，另外用以对冲通胀，美元对阿根廷比索汇率从3月初的4.96飙升至5月中旬的5.23，且预期今年底比索的贬值速度将加快。该因素短期对豆油期价有所支撑，但是阿根廷农户不可能长期惜售大豆。因为随着巴西大豆大量运出，北美大豆扩种，未来大豆价格将受到重挫，农户希望大豆价格抬升的期望将幻灭，而通过惜售来对冲通胀的如意算盘也将落空，此外，大豆贸易放缓也不能改变全球大豆供大于需的格局。因此，该因素短期炒作之后，豆油仍将回归基本面，中期依旧看空豆油。

　　其次，市场关注点将从旧作美豆及美豆油库存转向新作大豆种植情况。目前，新作大豆开始播种，且扩种预期强烈。一方面，从美豆与美玉米比价上看。美豆与美玉米是竞争作物，若美豆指数与美玉米指数的比价持续在2.2:1上方，通常可看作大豆播种意向高低的分界线。目前该比价在2.32:1，预示着大豆播种意向或将增加。另一方面，从美豆与美玉米实际种植进度上看，截至5月12日当周，美国玉米种植率为28%，远低于去年同期的85%，美国大豆种植率为6%，低于去年同期为43%。由于今年春季大雪不断，近期暴雨侵袭，美豆与美玉米播种进度都低于往年，但鉴于美玉米的种植时间窗口即将关闭，美玉米播种进度在近期天气恶劣的背景下难以大幅提升，这就加大了转种美豆的概率。基于此，调查机构Informa下调2013年美国玉米播种面积至9682.7万英亩，而美国农业部预计大豆播种面积可能达到7700万英亩，产量增长12.4%达到9230万吨。

　　再次，国内油脂库存高企。截止到5月17日，国内豆油商业库存总量92.92万吨，尽管这一库存并非过高，但是油脂库存应该作为一个整体考量。棕榈油港口库存节节攀升至130万吨，而菜油还有近360万吨国储库存，并且随着南美大豆开始大量到港，油厂开机率将提升，豆油产量增加，届时豆油库存将重新回升。整体油脂库存高企，且未来豆油库存的重新回升都对豆油期价形成较大打压。

　　最后，终端需求疲弱，大豆油降价首当其冲。近期终端食用油消费疲弱，因此随着油脂原料降价，各油脂企业在豆油消费淡季开始降价销售，而其中，豆油降价最为明显，降幅达到15-16%。终端需求疲弱，供给近月将要大增，在基本面偏空格局下，豆油空头趋势难改。

　　基于以上四个因素，预计豆油反弹难以持续，建议单边投资者逢高抛空，套利者可进行买郑油抛豆油操作。