市场　　　　2013年05月20日 18:03　　　　　

　　FT：在经历十年的利润爆发期以后，大宗商品贸易商巨头现在正面对一个困境。简而言之，这是从石油贸易商Gunvor 360页的首次发行债券募集说明书上所得到的关键信息。

　　Gunvor表示：“竞争的加剧已经对贸易的利润率产生压力。”Gunvor自己的利润轨迹也证明了这一点：2009年，坐落于日内瓦的Gunvor利润高达创纪录的6.21亿美元，而去年的净利润已经下跌至3.18亿美元。

　　利润能力下滑的背后发生了什么呢？

　　石油市场不再象以前那样，能给交易提供大量的机会。市场的竞争已经大幅加剧，部分因为过去十年很多公司加入了这个领域。但更重要的是，“不断增加的价格透明度已经意味着，在流动市场上的价格混乱发生的几率更小了，或者会更快地被套利活动抹平。”

　　此外，贸易商也正在失去一个重要的获利因素：现在现货价格高于期货合约价格，这种市场状况被称为“现货溢价”。而方向相反的期货市场价格结构，则被称为“期货溢价”，在“期货溢价”状况下，贸易商更容易获利，因为贸易商可以买入更便宜的石油储存起来，通过期货市场锁定出售价格，那么未来就能以更高的价格出售。Gunvor在债券募集说明书上说道：“没有期货溢价的市场环境大体上是没那么有利的…因为贸易业务会缺乏了时间相关的套利机会。”

　　总之，贸易的竞争越来越大了，市场也越来越透明，贸易环境也是不利的。这些因素制造了更低的利润水平。

　　Gunvor的竞争对手也几乎无法逃出这个趋势。以世界上最大的独立石油贸易商维多作为例子。2009年，维多的利润为创纪录的22.8亿美元，而去年的利润只有10.5亿美元，这是2004年以来的最低水平。

　　商品贸易部门的股本回报率已经出现了大幅的下滑。在新世纪的第一个十年中期，该部门享受着超过50-60%的回报率。而现在的平均回报率只有20-30%，虽然仍高于其它任何行业的标准。

　　今年年初，Gunvor首席执行官Torbj rn T rnqvist谈及行业新景象的时候表示：“商品市场的竞争越来越大了。这个行业不可能再出现过去的巨额回报。”

　　作为对盈利能力下滑趋势的回应，整个商品贸易行业都在加大对实物资产的投资，比如说油田、储油罐和炼油厂。正如Gunvor在说明书中表示的：“为了保护利润率，越来越多商品贸易商已经开始通过投资中下游资产，以寻求获得价值链上更多的控制权。”

　　然而，放弃贸易业务绝对是错误的选择。首先，虽然净利润率从高点下滑，但仍大幅高于上世纪90年代和2000年初的水平。其次，贸易商正处于千载难逢的时期，可以廉价地收购它们需要的实物资产。正如Gunvor解释的，他们正在整合石油生产企业和开采企业所出售的资产，特别是炼油部门的。

　　Gunvor表示：“对独立商品贸易商和做市商来说，这为增加市场份额和扩大经营领域提供了极好的机会。”

　　此外，现在开始，新的参与者已经不大可能干扰这个市场了。对于新的参与者来说，他们需要拥有能在全球范围内处理商品的基础设备，而商品价格处于历史高点也意味着他们需要巨大的融资支持，这些都是难以克服的障碍。