券商点金指

　　许维鸿

　　A股市场未来一段时间的核心看点，将是央行如何应对全球降息热潮。如果央行意外降息，无疑将启动一轮新的系统性行情——A股作为人民币资产中最具有弹性的投资标的，势必引发国际投资者的追逐。

　　尽管很多人都不认为，中国央行会跟随全球央行为市场注入流动性，因为中国经济体内巨大的金融体系坏账风险，加之对房地产泡沫的担忧，使得政府在2013年一直试图收缩全社会的金融杠杆。更要命的是，政府一直把通货膨胀水平跟基准利率水平挂钩，中央银行担心一旦降息，会把消费物价上涨的责任揽到自己头上。

　　我认为，这些担忧在“人民币持续面临升值压力、外汇占款不断增加”的问题面前都应该让路。2013年前四个月的外贸数据让很多人疑惑，特别是四月份的进出口增速高达15%，远超出市场预期。其实，这种统计数据异常的背后，是内地和香港间的“异常贸易”——外贸企业通过虚报外贸数据或者频繁换汇，以达到把外币资金流入内地的目的。

　　外贸数据只是表象，其背后是人民币利率水平相对较高，进而带来的汇率持续升值的预期。尽管人民币资本项目下并未全面实现可兑换，外管局也一直严防死守各种热钱的流入，但是通过外贸手段的各色“内鬼”企业，却让外管局防不胜防。这也就是为什么我们从去年四季度以来，一直提醒投资者理性看待中国的外贸数据变化，不对经济复苏程度进行误判。

　　中国经济的弱复苏现实，很大程度上也被大宗商品价格的持续低迷印证了——包括原油、基础金属等主要大宗商品价格，并没有像前几个经济周期中、随着中国经济走出低谷而反弹。国际货币基金组织最近公布的《世界经济展望》报告，更是把2013年全球贸易的增速预期调低至3.3%，只稍高于2012年2%，远低于2011年5%的实际水平。

　　要知道，这是在世界上最大经济体——美国已经实现经济强劲复苏的背景下，做出的全球贸易的悲观判断。对于外向型的中国经济来说，全球通货膨胀并不可怕，而贸易增速的低迷无疑是致命的，因为“四万亿”后遗症的过剩产能无处消化，对于习惯追求高投资收益的中国投资者，国内市场除了房地产泡沫外，似乎已无从下手。

　　于是，始自2012年四季度的、由于银行表外流动性扩张推动的经济复苏，并没有引发全社会私有部门的投资扩张，除了包括PMI在内的宏观数据再次探底，就业形势也变得极其严酷，因为最能消化新增就业人口的私有部门，并没有扩张的动力。屋漏偏逢连阴雨！经济复苏受阻，偏偏赶上了全球央行降息潮——过去一个月间，包括欧日澳在内的全球十多个央行纷纷降息，把反应“迟钝”的中国央行晾在了半空，可谓进退两难。

　　我认为，中国央行并不需要烦恼，因为中国经济的活力尚存，即便是在去产能的经济艰难复苏阶段，依然有本币升值的预期，这并不全是坏事情。以1997年东南亚金融危机为例，新型经济体只有在本币被高估的普遍认同下，才会发生崩溃式的资本外逃。中国应该顺势而为地利用热钱，解决国内经济的结构性问题。

　　从长远利益出发，新一届政府必然会摒弃凯恩斯主义依靠政府开支拉动经济的路数，因为中国各级政府的实际负债水平已经引起国际评级机构的高度警觉，政府举债扩张既低效又浪费。相反，通过推进市场化、培育中小企业的创造力、拉动就业和投资，已经成为各界对于经济可持续发展的共识。这种典型的“新古典供给学派”的落脚点，就是要给经济体降息、减税、压缩政府债务，进而达到社会生产力的不断提高。

　　因此，无论是从减压人民币升值预期的“燃眉之急”，还是从经济转型升级的“长远之计”，央行都应该借着全球降息的“时间窗口”降息。当然，传统商业银行体制内的降息，对于降低中小企业融资难的问题，只是小打小闹。希望能够通过降息，并辅以更多的措施，扶持中国的多层次资本市场的发展，以振兴A股市场为龙头和契机，真正盘活社会的存量货币资产。