阳光电源（行情，资金，股吧，问诊）:再获大额路条，EPC持续增长无忧

　　300274[阳光电源] 电力设备行业

　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红

　　事件:

　　公司公告与亳州市人民政府正式签订了项目投资意向性协议；拟在亳州建设200MW光伏电站项目，其中50MW地面电站以及150MW屋顶分布式光伏项目；全部投资计划在5年内完成。

　　投资要点

　　再获大额路条，EPC持续增长无忧。仅从该项目来看，按照此前公告的数据，200MW的总投资预计在16-18亿元，若用于EPC业务的拓展，的酒泉项目的规模，预计能够实现14-16亿元的收入。除了此次获得的200MW路条外，另外已公告的还有1GW甘肃嘉峪关路条资源和甘肃酒泉79MW路条。若这些路条均用于引入投资方拓展EPC业务，那么这一系列的路条资源将支撑公司EPC业务未来几年的高速增长。目前来看，除了酒泉的79MW路条资源具备优质的光照资源和良好的并网条件，嘉峪关和亳州的路条相对欠缺，但随着并网条件的改善和上网电价的调整，两地路条的投资优势将会逐步显现。

　　静待上网电价靴子落地，拐点将现。今年能源局年初给予的光伏装机目标为10GW，但目前除金太阳以外，地面电站和分布式项目的大规模招标都未开始，这主要是业主方也在等待新的电价政策出台后再进行投资决策。我们认为一旦新的电价政策出台，国内将会启动抢装，从而引发国内拐点显现。

　　净利率弹性大，价升或降本都将带来高增长。公司12年经营性净利率仅1.12%。今年我们认为成本仍具备10-15%的下降空间，而价格止跌就能提升约8-10%的净利率；价格涨则更是能够带来净利率更大的提升。因此在当前条件下我们认为公司是拐点型公司中具备充足弹性的品种。

　　财务与估值

　　维持盈利预测及买入评级。综合考虑行业当前状况以及项目执行的不确定性，我们目前维持公司的盈利预测，预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.81、0.94元，年均复合增速61.05%，根据DCF估值测算的公司每股价值为15.21元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示:价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC不达预期。

　　南京中商（行情，资金，股吧，问诊）:机制革新激发潜能，在建项目支撑长期发展

　　600280[南京中商] 批发和零售贸易

　　研究机构：广发证券分析师：欧亚菲

　　我们参加了公司股东大会，之后对公司主要门店及项目进行较深入调研。会上公司董事长对未来发展战略、目标做出较清晰规划。实地调研公司项目，也比较超市场预期。

　　机制革新，激发潜在能量

　　12年底公司经历董事会改选，祝义材成为新一届董事长，并亲自掌舵公司运作，倾注较多精力，对公司给予厚望，同时，加强管理和激励机制改革，激发公司潜在能量。

　　经过改制后，公司对现有门店进行装修改造、提档升级和品类结构调整，收入增速和毛利率有望明显提升；经过前几年处理内退人员，同时，加强内部费用控制和提升利用效率，费用率有望持续下降，而且公司几乎100%自有物业，折旧摊销费用率远低于行业平均水平，因此，净利率水平有望达到8%左右。毛利率持续提升以及费用率下降为近几年业绩快速增长奠定基础。

　　在建项目区位优势显著，业态融合创新，有望成为后续增长潜力

　　1）公司现有7大综合体在建，绝大部分处于当地核心商圈最优位臵，人流和商业氛围较好，而且公司物业成本较低，有利于缩短新项目培育期。2）业态融合、创新，缓解电商冲击。新门店均以购物中心形式存在，体验占比在70%左右，一方面有利于缓解电商冲击；另一方面也有利于提升客流量。3）公司新项目均采取自用+租赁+销售结合模式，我们测算，公司通过销售住宅、公寓、写字楼等物业完全可以回收现有项目投资，而且租赁在一定程度上也缓冲了新项目开业带来的大量费用支出。

　　盈利预测及投资建议

　　去年以来，公司与投资者关系显著改善，一方面加大与投资者沟通交流的力度和频次；另一方面业绩逐步兑现，为成为成长股奠定基础。公司发展战略已经比较清晰，目前正是公司做大市值的重要阶段，业绩正处于快速增长的起点，净利润提升空间巨大，且与资本市场互动将越来越强，地产结算也有助于提升公司业绩弹性，一季度业绩大幅增长以及净利率大幅提升就是公司业绩拐点的印证，后续将会有不断超预期因素出现。

　　预计2013-2015年EPS为:3.0元、4.4元、6.0元，其中商业EPS为2.5元、3.6元和5.0元，合理价值50元，维持买入评级。

　　风险提示:资本开支、地产结算具有不确定性；释放业绩进度不确定。

　　天士力（行情，资金，股吧，问诊）:品种、研发和销售齐头并进

　　600535[天士力] 医药生物

　　研究机构：宏源证券分析师：卫雯清

　　投资要点:

　　公司销售体系完善，基层医院覆盖率高。

　　丹参多酚酸现阶段已经进入5个省医保，预计13年销售过亿

　　品种、研发和销售能力均位居国内前列，维持买入评级

　　报告摘要:

　　销售体系完善，基层医院覆盖率高。公司建立的CRM系统细化、分解销售任务，医药代表的销售体系甚至已经精确到每个医生。复方丹参滴丸销售收入达20亿元，在非医院（OTC，县级以下医院）销售占比47%，医院销售占比53%。丹滴收入达20亿元，在公司的销售收入构成中占比逐年下降，12年销售占比为50%。公司销售体系已经实现了三级医院全覆盖；二级覆盖率66-70%；基层覆盖率40-50%。

　　丹参多酚酸现阶段已经进入5个省医保，预计13年销售过亿。12年在各地进行试销，现正在等待各省的医保窗口调整，此品种有望成为公司第九个过亿品种。丹参多酚酸是使用自己队伍销售，短期内上量并不会非常迅速，但是经过一段市场培养期之后销量会非常稳定，特别是进入全国医保后将会放量。

　　公司品种、研发和销售能力均位居国内前列，维持买入评级。主要品种增速稳定，复方丹参滴丸长期排名心脑血管市场单品第一，12年销售收入达20亿元，共八个产品销售过亿元。独家品种养血清脑颗粒此次进入新版基药目录，有望复制复方丹参滴丸的成长路径。公司拥有两个品种的中药注射剂:注射用益气复脉粉针和注射用丹参多酚酸，前者刚刚达到1.4亿，进入快速增长期，后者12年上市，预计13年销售收入将达1亿元。化药平台帝益主要品种替莫唑胺国内首仿，09年新进医保，近几年处于快速增长阶段，可持续发展可期。

　　预测13-15年净利润同比增长45%、32%和24%，EPS为2.16、2.84和3.53元，对应PE36、27和22倍，短期估值较高，维持买入评级。

　　中国建筑（行情，资金，股吧，问诊）:地产销售蓄势，建筑旺季火爆

　　601668[中国建筑] 建筑和工程

　　研究机构：中金公司 分析师：丁玥

　　公司近况

　　中国建筑（601668.SH）公告2013年1-4月经营数据，具体包括:

　　1）建筑业务:新签合同额3.128亿元，同比增长16.5%:施工面积56.398万平米，同比增长21%；新开工面积6，662万平米，同比增长lg%；竣工面积1038万平米，同比增长36.5%；

　　2）房地产业务:房地产销售额545亿元，同比增长67.2%；销售面积473万平米，同比增长93.1%，销售均价同比跌13.4%:1-4月份新增土地储备291万平米，截止4月底公司土地储备为7，013万平米。

　　评论

　　1）建筑业新开工创单月新高。4月份单月新开工面积增72.5%至2722万平米，为历年来单月最高值。带动累计新开工面积增lg%，增速较前三个月大幅提高21个百分点。地产销售持续回升滞后地反映到建筑新开工上，这一趋势有望在旺季持续。累计施工面积和竣工面积增速维持平稳，分别为21%和36.5%。

　　2）建筑业订单持续回升。1-4月累计新签订单3，128亿元，同比增16.5%，增速比前三个月扩大6.4个百分点；其中4月份增33.5%，增速环比扩大7.3个百分点。

　　3）地产蓄势。地产销售继前三个月大幅增长后，4月有所放缓:1-4月累计销售额增67.2%，销售面积增93.1%；4月单月销售额降2.g%，销售面积持平；销售均价下降13.4%。地产业务在持续了半年的销售回暖后出现了下滑，尤其足中建地产出现了销售空档期。

　　估值与建议

　　我们维持对公司的盈利预测，2013/14年EPS分别为0.60和0.68元/股，增速分别为15.3%和12.5%。

　　建筑业趋势上行，新开工在旺季超预期复苏，创单月历史新高。

　　地产销售阶段性回调，但已售未结转量巨大，业绩增长的可见性强。当前股价下，中国建筑2013年P/E仅6.2倍，P/B为1.0倍，估值处于建筑和地产板块底部，重申“推荐”。股权激励方案获批将成为近期拉升估值的催化剂。

　　风险

　　地产调控政策和货币政策的不确定性。

　　德豪润达（行情，资金，股吧，问诊）:货款换取垄断性传媒平台的股权投资

　　002005[德豪润达] 家用电器行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：毛平

　　货款换股权，投资维美胜景21%股权

　　公告以6.40亿元（约2000个LED屏幕）分期投资北京维美盛景广告有限公司，持股21%，维美用该笔投资专项采购德豪润达的LED显示屏，货款和投资在时间和金额上一一对应；维美盛景是航美传媒（NASDAQ:AMCN）的控股子公司，拥有中石化旗下3万多家加油站LED广告牌的独家经营权。

　　我们认为交易的实质是:货款换取优质传媒平台的股权投资

　　我们认为公司的收益点在于:1）6.4亿元的LED显示屏订单，我们认为净利润或超过20%；2）公司帮助维美建立在中石化加油站的LED物理展示渠道，航美传媒导入高端广告客户资源，如果维美能够获得良好的经营业绩，德豪还能获取投资收益；3）鉴于维美的加油站广告平台具有独家经营权，航美传媒的客户基础优良，我们预计此次交易有望对公司未来业绩产生积极影响。

　　受益于LED景气度提升，照明产品已经进入雷士渠道

　　LED照明价格快速下降刺激终端需求，同时国内芯片大厂的产能已基本开满，我们认为芯片行业供需格局有望持续改善，芯片业务2Q13有望开始盈利；照明产品已经铺货到雷士终端门店，3.5WLED球泡灯终端零售价25元，接近同规格国际品牌节能灯售价，我们认为这个价格应具有较好的市场竞争力。

　　估值:维持目标价和维持“买入”评级

　　我们目前对13-15年扣非EPS预测为0.31/0.43/0.56元，13/14年盈利预测或面临上行风险；参考可比公司13年平均PE估值，考虑到公司垂直整合雷士照明和1Q13扭亏为盈，给予其一定估值溢价，基于13年31倍PE估值得到目标价。

　　普邦园林（行情，资金，股吧，问诊）重大合同公告点评:吹响进军市政园林的号角

　　002663[普邦园林] 建筑和工程

　　研究机构：万联证券 分析师：龚玉策

　　事件:

　　公司公布重大合同:公司与广州南沙开发区管理委员会、鼎晖投资、建华置地签署《明珠湾区（珠江区域）开发基金投资服务协议》，共同发起与募集基金，一期规划总金额约160亿元人民币，全部用于明珠湾区珠江区域启动区建设开发。项目采用国内外先进成熟的基金引导开发模式，目标将明珠湾区珠江区域建成集岭南水乡特色总部办公、创意产业园、高端商业、生态居住、先进服务配套于一体的大型综合体项目。

　　点评:

　　本项目或将成为公司进军市政园林的标志性项目。公司是地产园林公司的优秀代表，2012年地产园林业务收入17.52亿元，占比为94.64%，同比增长37.97%；近几年来积极拓展旅游度假园林业务并取得重大突破，2012年旅游度假园林业务收入9913万元，占比为5.36%，同比增长154.04%；对垫资规模大、回款周期长的市政园林项目则保持谨慎，公司的规划是在风险可控的情况下适度参与市政类项目。本项目开拓了基金引领园林项目的创新模式，公司一方面作为投资方参与项目，可获得财务投资收益；一方面作为园林设计施工一体化服务商，可获得承包收益，而且回款风险较低。另外，本项目有助提升公司承接城镇化园林景观项目的综合能力，如果顺利签约，将成为公司进军市政园林的标志性项目。

　　充足的订单和资金保障2013年业绩维持高增长。公司2012年新签订单约20亿，同比增长40%，约一半未完工项目将结转至2013年。地产园林方面，2013年地产行业景气度高于2012年，1-4月房地产投资同比增长21.1%，新开工面积同比增长1.9%，呈现出回升趋势，预计2013年公司地产园林新签订单增速仍可维持30%以上；旅游度假园林方面，与融汇合作协议约定2013年订单额不少于3亿元，此后两年每年递增至少10%，2013年收入有望再翻番。资金方面，目前拥有现金8.73亿元，另外7亿的公司债待发，以30%的资金占用比例来算，足可支撑50亿以上的收入规模。公司的经营风格稳健，在收入规模增速和收益质量、毛利率和现金流的权衡上，明显偏向于收益质量、现金流，除非能找到可靠的盈利模式，否则公司不会大规模地向市政园林扩张，如果本项目运作成功，将为公司提供良好的示范。

　　盈利预测与投资建议:公司作为地产园林龙头，将受益于房地产行业景气回升和房地产商资金状况的改善，市政园林大单的签订则为公司打开新的成长空间。预计2013、2014年EPS分别为1.16、1.59元，对应目前股价的PE为28.45倍、20.75倍，维持“增持”评级。

　　风险因素:项目进度缓慢，房地产调控。

　　茂硕电源（行情，资金，股吧，问诊）深度研究:LED、消费电子双轮驱动，长期成长空间巨大

　　002660[茂硕电源] 电子元器件行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：张騄

　　LED、消费电子双轮驱动的本土电源领先企业。茂硕电源面对广阔的消费电子开关电源及LED照明电源市场，具有极大的发展前景。仅仅手机每年就拥有接近200亿的电源需求，行业内标杆公司台达电年收入更是超过300亿人民币。

　　而各地方政府为了刺激LED照明渗透率的提升，达到节能减排指标，在共用照明领域正在积极推进LED产品的应用。我们认为在今后的几年内，中国各地的LED共用照明建设将进入快速发展时期。在可见的未来，消费电子电源及LED照明电源将共同驱动公司未来业务取得长期快速的发展。

　　电源产业规模优势显著，未来按照扩规模-增利润-抢市场逻辑快速成长。目前茂硕电源在电源领域积累多年，技术优势突出，随着产能规模的放大，将逐步受益于规模优势的显现，获得更大的潜在利润空间。未来公司如能将随规模扩张而挖掘的利润空间去换取广阔的市场空间，必将获得巨大的发展动能。

　　管理重构，激励到位，股权优化，完善内部机制。上市之后，经过一年时间的管理重构，公司由董事长重新担任总经理，提拔有干劲，有想法的管理人员，采取积极的营销策略，我们认为公司经营将重回增长通道。在2012年公司顺利完成了股权激励，将成为管理层持续努力实现业绩增长的重要动力之一。

　　投资评级与估值:我们预计公司13-15年EPS为0.80，1.23，1.72元，目前股价对应2013-2015年的PE为23.2X，15.1X，10.8X，考虑到公司将持续受益于LED与消费电子双轮驱动，业务可望持续保持高速增长，我们认为公司合理估值为对应2013年30倍PE，给与公司6个月目标价24元，首次给与“买入”评级。

　　核心假定的风险:1）全球LED路灯及通用照明需求低于预期；2）公司消费电子客户开发进度慢于预期。

　　中炬高新（行情，资金，股吧，问诊）:出售基金公司股权，全心全意聚焦调味品

　　600872[中炬高新] 综合类

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚

　　事件:中炬高新公告，公司拟将持有的江信基金管理有限公司20%股权出售给江西金麒麟投资有限公司，交易金额为2000万元。

　　由于江信基金为公司参股企业，未纳入合并报表范围，且股权出售价格为公司的原始投资价格，因此本次股权出售，不会对公司的营业收入及净利润造成影响。

　　公司出售江信基金股权，显示其聚焦主业的决心。近年，公司累计投入资金超6亿元，对全资子公司美味鲜中山火炬开发区基地开展了四期扩产工程，调味品业务2012年营业收入比2008年增长了1.5倍；美味鲜厨邦食品阳西生产基地在2012年开始投入建设，预计投资总额14.98亿元，达产后可实现年营业收入33.5亿元。控股的中汇合创房地产有限公司于2010年启动项目建设，一期项目于2011年5月开盘；二期项目预计在2013年下半年开盘，公司的发展正逐步驶入快车道。公司将所持的江信基金的股权出售。有利于公司集中资源，支持美味鲜扩产、中山站商住地开发（汇景东方）等项目，提升公司核心竞争力及盈利能力。

　　近期我们草根调研了美味鲜浙江（宁波）部分区域的终端销售，从我们调研的7家超市观察，厨邦品牌酱油销量在各家超市均处于领先水平，以宁波万达广场沃尔玛为例，厨邦500g酱油在优惠0.6元（原价7.8元）后，甚至出现脱销。其他品牌酱油未有该现象出现。而另一广东知名品牌为打开宁波市场将一瓶酱油（500ml）+一瓶醋（500ml）捆绑售价仅5.4元，但未出现热销现象。另外我们调研宁波4家中档餐馆（大众点评网人均消费60-120元之间）的酱油使用情况，其中3家均使用厨邦“美味鲜”系列酱油。

　　显示厨邦酱油在宁波调味品市场的强势地位。

　　从一季度美味鲜的部分大区经营情况观察，不仅传统强势区域继续保持良好增长，内地部分区域也开始出现突破的苗头。如华北大区一季度任务完成率达到125%，豫南、南昌办事处季度任务完成近160%，显示公司产品正在部分薄弱区域实现重大突破。

　　预计公司2013、2014年EPS分别为0.24/0.35元，维持今明两年盈利预测不变，考虑到公司调味品业务进入良性加速发展期，维持“增持”评级。

　　风险提示:短期估值压力，食品安全事件；房地产业务受宏观、政策影响较大，对业绩可能有负面影响。

　　厦门钨业（行情，资金，股吧，问诊）:强化深加工优势，保障原材料供应

　　600549[厦门钨业] 有色金属行业

　　研究机构：东北证券分析师：陈炳辉

　　钨是我国的优势资源，极具战略价值。我国是钨矿的主产国，目前对钨开采实行总量控制，十二五，总量控制的规划目标仅每年增长1%。钨行业整体分散，五矿、江钨、厦钨为核心企业优势突出，话语权较强。钨需求受制造业恢复推动将有所回升。同时受国内收储政策预期影响，钨价有持续上涨的预期。

　　大力开拓资源，做强硬质合金。公司通过合资豫鹭矿业，开发行洛钨矿和阳储山钨矿，成为主要的钨资源开采企业，集团资源支持仍有潜力；冶炼环节，公司APT产能领先全球；公司拥有2500吨硬质合金产能，利用率已达极限，刀片项目的扩建逐步投产，公司将通过建设九江、洛阳两大基地，共6500吨产能，强化硬质合金业务，并通过向矿山刀具等下游拓展，延伸产业链，提升附加值。公司自主创新形成的钨冶炼、硬质合金、刀具技术是公司做强的法宝。布局稀土，整合上游，推进深加工。公司自2006年进入稀土业务展开布局，目前，已基本整合龙岩市的稀土资源，控制了当地三本产矿证，并已展开三明稀土的整合工作。其成功整合的案例得到各方认可，并进一步被福建省确立为福建稀土的整合主体。在资源的保障之下，公司着力推进深加工，3000吨稀土永磁与1000吨发光粉项目投产。稀土业务的展开，将进一步推动公司做大。巩固电池材料业务。公司现拥有5000吨贮氢合金粉、2000吨钴酸锂产能，新建的1000吨锰酸锂、5000吨三元材料产能也已投产，电池材料产销量已居国内前三，贮氢合金粉连续3年全国第一。

　　房地产业务是公司一个时期的利润增长点。目前公司的开发项目主要是厦门海峡国际社区和漳州原石滩社区两个项目。预计，2013年和2014年，房地产项目确认收入可为公司贡献收入各10多亿元。

　　业绩预测与评级。预计公司2013和2014年的EPS分别为0.78元和1.03元，目前的PE水平为40倍和30倍，维持谨慎推荐评级。强调公司在稀土、钨资源上增长潜力及在硬质合金上的技术与产能优势。

　　风险提示:钨钼、稀土产品价格持续下跌风险；稀土行业政策及效果不及预期风险；房地产业务遭受政策冲击风险等。

　　豪迈科技（行情，资金，股吧，问诊）:下游企业效益好转，订单量持续增加

　　002595[豪迈科技] 机械行业

　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟

　　国内下游轮胎企业效益好转，资本开支加大设备采购。2013年以来，我国汽车行业持续复苏，汽车产销量的快速增长拉动轮胎配套市场需求强劲复苏；而橡胶价格明显回落，成本降低驱动轮胎企业效益转好，行业投资意愿增强，设备采购额持续好转。公司一季度轮胎模具订单增长40%以上，目前订单已经排产至8月份，尤其是精铸铝模具的签单量明显增加。

　　国外轮胎企业加快产能转移，外购模具比例上升。受欧洲经济持续低迷、工厂运作率低下及汽车销量下滑的冲击，2012年欧洲乘用车轮胎市场需求较去年同比下跌约13%，一些跨国轮胎企业和汽车企业开始更多的控制采购成本，将生产基地转向需求不断扩大的北美及东南亚等新兴市场。同时，包括米其林、固特异、大陆等公司在内的世界知名轮胎企业正逐渐减少模具设备的自供率，相应增加从中国等技术先进的模具制造企业外购的比例。预计全球轮胎模具的采购资本开支每年增长3%-4%，拉动轮胎模具销售额保持10%左右的增长。

　　电火花技术优势明显，人力成本较低提升产品国际竞争力。模具制造行业属于典型的劳动密集型和技术资金密集型产业，产品个性化强，差异化程度高。

　　在产品成本结构中，人员工资占比30%左右。由于公司产品质量高、性能稳定、交付期短，并且有强大的技术支撑，相比国内其他企业部分同类产品价格高约2%-5%；而相比外资轮胎模具企业，公司劳动力成本优势和专用设备优势突出，设计和制造成本低，同类、同质量产品成本较国外低30%-40%。

　　海外业务快速增长，巨型硫化机和模具量产是未来业绩增长的基石。公司未来业绩增长主要来自于:1.国内轮胎企业业绩逐步好转，资本开支加大模具等设备采购；2.轮胎子午化率继续上升，尤其是工程轮胎子午化率提升；3.公司加大海外市场开拓，海外业务市场份额上升（公司计划未来3-5年轮胎模具世界占有率达到25%以上）；4.巨型硫化机产品仍处于海外企业认证阶段，未来随着工艺的革新，巨型硫化机逐步实现量产，这一市场空间值得期待。

　　调高评级至“买入-A”。我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.44元、1.89元、2.32元，复合增长率32.9%。同时基于对行业发展的判断和公司未来发展前景，并参考可比公司2013年21倍的动态PE，我们认为公司应该享有一定的估值溢价，我们给予公司2013年23-25倍动态PE，对应的合理股价为33.22-36.11元，我们上调评级至“买入-A”。

　　风险提示:限售股解禁的压力存在；巨胎硫化机市场开拓具有不确定性；竞争对手突破电火花技术难点给公司业绩带来一定影响；汇率波动风险。